【20250930】貴金屬:金銀持續狂飆,終點尚未點亮
現貨黃金狂飆六週,歷史性地站上 3 800 美元關口。即便上週美國經濟數據超預期、美債收益率與美元指數聯袂反彈,也未能讓黃金「踩剎車」。我們認為,上漲動能依舊充盈,基本面利多正在聚勢;需要提防的只是 4 000 美元這一整數關口的短線震盪與獲利回吐——若出現回調,正是再上車的良機。
白銀的「實物需求旺盛」邏輯同樣熾熱:截至上週五,COMEX 9 月合約交割申報高達 13 629 張,為去年同期三倍有餘;現貨白銀隱含租賃利率繼續飆升,1 個月期已升至 4.9%,直逼前高。現貨交割壓力疊加孖展成本抬升,或成為銀價漲幅繼續領跑黃金的隱藏引擎。
央行購金節奏雖撲朔迷離,但夏季向來是淡季。瑞士與英國海關數據顯示,2024 年6—7月全球央行月均購金僅 0.6噸,2023 年同期為34噸,均低於全年表現。隨着夏季落幕,官方需求有望重新歸隊,為金價再添一把火。
海外主要利率
強勁的GDP使得降息預期收斂
降息預測幅度較前一週有所收斂,強勁的經濟數據是背後的主要推手。當前,貨幣市場計入了到年底41.5bps的降息幅度,到明年年底103.3bps的降息空間,愈發向9月FOMC點陣圖靠攏。
經濟數據中,最為重要是二季度GDP終值高於預期,環比折年增速為3.8%,高出上一次修正的3.3%,主要的修正項為消費支出。數據發佈後,貨幣市場下調對降息的押注
數據來源:Bloomberg,紫金天風期貨研究所
短端利率上行,受降息預期收斂的影響
上週各期限美債收益率上行,全周30y UST上行1.08bps至4.75%,10y UST上行5.39bps至4.18%,2y UST上行7.16bps至3.64%,收益率曲線熊平。
明顯地,上週短端收益率上行幅度更加明顯,顯示經濟數據強勁帶來的降息預期收斂。
聯儲局官員發言方面,鷹鴿兩派分化地十分明顯,偏鴿的有聯儲局監管副主席Michelle Bowman、新晉理事Miran,偏鷹的有堪薩斯聯儲行長Jeff Schmid。Schmid認為,通脹仍然過高,而勞動力市場總體保持平衡;Bowman卻持有相反的觀點,她認為,通脹已足夠接近聯儲局目標,就業市場正在走弱,央行有理由進一步下調利率。
數據來源:Bloomberg,紫金天風期貨研究所
ONRRP使用量季末回升
上週ONRRP的使用量為480.7億美元,較前值回升367.1億美元,與季末資金迴流有關。
上週三聯儲局準備金餘額為3萬億美元,較前一週回升200億。
數據來源:紫金天風期貨研究所
長短端美債利率持倉分化
截至9.23的數據,長短端美債利率持倉分化,2年期UST期貨非商業淨持倉空頭減少103272手至1,300,198手;10年期UST期貨非商業淨持倉空頭增加24817手至844116手。
截至9.22當週,JPM國債淨多頭投資者情緒16,較前一週回落。
數據來源:紫金天風期貨研究所
美國實際利率
5年期和10年期TIPS收益率上行,5年期TIPS收益率收於1.33%,較前週上行4bps;10年期TIPS收益率收於1.8%,較前週上行2bps。
數據來源:紫金天風期貨研究所
美元指數與流動性
美元指數主要成分
上週美元指數與黃金價格同向變動,黃金上週上漲2.01%,美元指數上漲0.55%至98.2,兩者滾動相關性下降。
上週美元兌日元升值1.0%、美元兌歐元升值0.4%、美元兌英鎊升值0.5%。
【AU】美元指數主要成分
數據來源:紫金天風期貨研究所
美元指數持倉
截至9.23,美元指數總持倉增加,非商業多頭持倉環比增加1541張至1.40萬張,非商業空頭持倉環比減少1009張至2.44萬張,空頭力量主導;從持倉佔比來看,非商業多頭持倉佔比為35%,較上週增加,空頭持倉佔比為60%,較上週減少。
數據來源:紫金天風期貨研究所
離岸美元流動性
上週日元3個月Basis Swap、歐元3個月Basis Swap環比回落,離岸美元流動性孖展成本上升
數據來源:Bloomberg,紫金天風期貨研究所
通脹高頻指標
通脹預期
上週銅金比上升至2.75,銅價上漲幅度超過黃金,顯示全球總需求動能邊際回升。
【AU】通脹預期與銅金比
數據來源:紫金天風期貨研究所
比價與波動率
黃金各類比價
金銀比震盪走低,主要因為上週黃金上漲幅度小於白銀;金銅比走低,主要因為上週黃金上漲幅度小於銅;金油比環比走低,主要因為上週黃金上漲幅度小於油。
【AU】COMEX金銀比
【AU】COMEX金/LME銅
【AU】COMEX金/WTI原油
數據來源:紫金天風期貨研究所
黃金與主要資產相關性
從滾動相關性的角度來看,黃金與銅、美元指數和原油的相關性均下降。
數據來源:紫金天風期貨研究所
價差與比價
上週黃金內外價差回落,大部分時間低於零軸,內盤對黃金品種擁擠度不高。
【AU】內外盤價差
【AU】黃金內外比價
數據來源:紫金天風期貨研究所
庫存、持倉
黃金白銀庫存
庫存方面,上週COMEX黃金庫存為3994.6萬盎司,環比增加48.3萬盎司,COMEX白銀庫存為53034.5萬盎司,環比增加630.1萬盎司;上週SHFE黃金庫存約為65.8噸,環比增加8.4噸,SHFE白銀庫存環比減少1.18噸至1158.3噸。
數據來源:紫金天風期貨研究所
黃金白銀ETF持倉
SPDR黃金ETF持倉環比增加11.16噸至1011.7噸,目前持倉規模位於10年來中位數偏低附近;
SLV白銀ETF持倉環比增加152.5噸至15520.4噸,目前處於中位偏高水平。
【AU】黃金ETF持倉
【AU】白銀ETF持倉
數據來源:紫金天風期貨研究所
COMEX黃金持倉(滯後一週)
COMEX黃金總持倉增加12568手至52.9萬手,其中非商業多頭持倉增加6030手至33.3萬手,空頭持倉增加5691手至6.6萬手,顯示黃金配置的多頭力量增加;
持倉佔比方面,非商業多頭持倉減少至63%附近,非商業空頭持倉減少到12%附近。
數據來源:紫金天風期貨研究所
COMEX白銀持倉(滯後一週)
COMEX白銀總持倉增加2851手至16.5萬手,其中非商業多頭持倉增加695手至7.2萬手,空頭持倉減少43手至2.0萬手,顯示白銀配置的多頭力量增加;
持倉佔比方面,非商業多頭持倉減少至43.6%附近,非商業空頭持倉減少至12.1%附近。
數據來源:紫金天風期貨研究所
遞延費、租賃利率
黃金白銀T+D遞延費方向
數據來源:紫金天風期貨研究所
黃金白銀隱含租賃費率
數據來源:紫金天風期貨研究所
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