智通財經APP獲悉，第一上海發佈研報稱，維持國藥控股(01099)「買入」評級，目標價21.3港元。國藥控股作為醫藥流通行業龍頭，短期業績雖承壓，但零售板塊逆勢增長與國大藥房扭虧初顯轉型成效。長期仍受益於老齡化趨勢與集約化政策，預計公司將逐步走出之前調整帶來的業務轉型壓力。

報告中稱，國藥控股2025年上半年實現營業收入2,860.4億元，較去年同期下降2.95%。毛利為203.5億元，同比下降7.28%。整體毛利率持續承壓，上半年為7.11%，同比下降了0.34%。淨利潤為53.37億元，同比下降9.53%。歸屬於公司權益持有人的利潤為34.7億元，同比下降6.43%。費用管控成效顯著，銷售、管理和財務費用率分別降至2.74%、1.28%和0.35%，主因孖展成本降低、一體化整合深化及業務成本優化。期間費用率下降有效緩解利潤壓力，推動利潤率同比降幅收窄，報告期內利潤率為1.21%，同比下降3.59個百分點。

醫藥分銷板塊方面，期內營業收入為2,185.3億元，同比下降3.52%。經營溢利率為2.58%，較上年同期下降0.17個百分點，主要受終端銷售價格下降和院端品類結構調整影響。2025年H1國談品種銷售額保持快速增長，銷售收入及毛利額同比均實現雙位數增長。渠道結構上，國藥控股積極推進等級醫院核心市場品種增長，同時緊抓基層醫療市場剛需，帶動整體份額增長。收入下降也部分由於公司主動的戰略轉型，降低低毛利、低週轉的收入佔比，推動行業供應鏈效率和合規提升，持續挖掘新環境下業務可持續增長的能力。

器械分銷業務來看，實現收入570.5億元，同比下滑2.46%。經營溢利率為1.92%，同比下降0.33個百分點，主要是高毛利器械收入佔比降低以及行業配送毛利率整體下行所致。醫療設備與IVD品類銷售呈現明顯回落，而醫用耗材保持穩健增長。公司主動收縮長賬期、低附加值及資金佔用較高的業務規模，持續優化渠道結構，上半年淨新增SPD項目7個、單體醫院集中配送項目18個及醫聯體、醫共體集中配送項目1個。SPD項目帶動器械收入同比增長13%。此外，公司新增35項服務類軟件著作權，進一步賦能終端醫院運營。

此外，醫藥零售板塊實現收入171.6億元，同比增長3.6%，呈現逆市增長。該板塊經營溢利率為2.68%，同比提升1.13個百分點，主要得益於收入規模增長、網絡結構優化以及費用有效管控。截至2025年6月底，國大藥房門店總數達8,591家，較上年末淨減少978家，通過聚焦門店質量提升和網絡優化，實現扭虧為盈並保持良好盈利態勢，淨利潤同比大幅增長215.8%。專業藥房門店數為1,516家，較上年末淨減少128家，但在處方外流及創新藥政策支持下，同店收入保持高速增長，增速維持在兩位數以上。