來源：中糧期貨研究中心
十一國慶節將至，中糧期貨研究院推出假期特別報告《十一假期風險提示》
歷年十一假期風險概覽
正文
一
宏觀
如果從假期前的環境來看，當下全球市場處於上行趨勢且較低波動的狀態。但正是因為聯儲局降息主導下宏觀趨暖的預期強烈，給予了以中美股市為代表的權益類資產較為高估的價格。即高估值高一致預期的環境下，可能預期偏差最終造成的波動風險要大於以往。偏差維度主要以貿易關稅、聯儲局降息、地緣因素、假期消費四個因素展開：
1、中美在馬德里會談，及首腦之間通話的結果來看相對順利，關稅可能繼續延期。但特朗普近期對重卡、傢俱建材及醫藥加稅，隱含關稅大概率只增不減的路徑。如果假期中間出現美國或者重點轉口國家針對中國大幅加徵關稅的舉措，中美達成貿易協定，關稅平穩的一致預期被證僞，可能會對國內資產及人民幣匯率造成更劇烈的脈衝衝擊。
2、當下市場對聯儲局降息預期較為強烈，但注意美元美債與美股黃金已經出現悄然背離，隱含匯率與債券市場開始調降降息預期。關注假期前後的全球經濟數據，例如10月3日美國非農數據如果超出預期，大幅降息被證僞後，可能已享受大幅降息而大幅拉漲的權益及金融屬性商品，將出現大幅回調的風險。
3、地緣因素，主要在10月1日美國政府關門，法國債務問題，俄烏與中東四個層面上。美國可能在節前最後兩天進行最後的臨時預算投票，如果關門將構成黑天鵝。法國乃至歐洲債務問題屬於慢變量，關注法國及歐洲股市、國債收益率、歐元等資產變化。俄烏與中東問題可能主要在油價上反饋，如果油價飆升，強通脹將令聯儲局大幅降息的預期證僞，與因素2對資產的傳導路徑雷同。
4、三季度國內股票的強勢，類似2014-2015年的賺錢效應，讓市場開始預期下一輪大消費週期，甚至地產企穩回暖的開啓。一方面關注節前是否出現進一步消費刺激的政策，另一方面關注假期消費，特別人均客單價、電影票房、地產交易等高頻數據。
二
股指
2025 年國慶假期（10 月 1 日 - 8 日）A 股休市期間，重點風險提示如下：
1、海外科技股下行的傳導風險：Q3A股與美股上漲的共振邏輯均來自於高科技產業的估值抬升與業績釋放，若假期內美國科技股大幅走弱，將通過情緒、資金、產業鏈這三重路徑衝擊A 股。此外，我們還重點提示節前剩餘交易日的波動風險。節前資金集中止盈可能引發市場大幅波動。
2、科技股自身也面臨擁擠度與事件性風險。如美國H-1B 新政或影響科技人才流動，產業層面全球算力供需錯位加劇以及市場層面自主國產敘事若遇政策或技術瓶頸、疊加重要股東減持輿情等輿情在假期發酵均易引發板塊的回調風險。
3、期權隱波放大對應的節後跳空風險也許保持關注。歷史規律顯示假期前期權隱波與成交量放大往往預示節後大幅跳空，2024 年國慶、2020 年春節類似信號均引發後續波動，當前需密切跟蹤節前隱波結構，若近月合約隱波顯著高於遠月且成交量 PCR 指標大幅波動，節後同向跳空概率將大幅上升。
4、港股開盤的預期。國慶期間港股於 10 月 2 日、3 日、7 日、8 日正常開市，其運行表現將成為 A 股 10 月 9 日開盤的 「前瞻指標」，尤其是恒生科技指數涵蓋的互聯網科技、AI 硬件等板塊與 A 股科技主線高度相關，需重點跟蹤港股科技板塊對美股波動的承接能力。
三
航運
國慶前，期貨盤面已從低位出現明顯反彈，預計節後仍會偏強。此輪上漲的主要驅動來自船司為了第四季度新一年長協談判而啓動的挺價，一般維持一個半月的時間。同時，船司在國慶假期後兩週已大幅空班以支撐運費。目前盤面已對此進行了充分計價，但並未受到現實基本面貨量層面支撐的證實。若節後船司因裝載率仍未能在高位站穩而不得不延後甚至放棄漲價，則節後期貨將面臨大幅回調的風險。同時，來自歐洲債務和美國關稅帶來的宏觀擾動以及美國301法案制裁中國造船業帶來的運力調整的負面影響若爆發其中之一，也會對節後盤面價格進行打壓。
四
1、玉米
外盤方面，當前CBOT玉米處於超跌反彈中，節後第一天夜盤USDA將發佈10月供需報告，預計近期市場機構對單產仍有進一步下調的預期，但考慮到全年供需平衡表寬鬆的格局，關注450美分壓力位，中期策略仍維持反彈沽空。國內國慶假期，新糧逐步上市，關注季節性賣壓，覆盤過往5年國慶前後連盤玉米升跌互現。當前國內南北港內貿玉米庫存極低，新陳過渡階段疊加主力合約換月，預計國慶前後主力合約波動較大，建議投資者降低風險敞口，輕倉過節。
2、油籽蛋白
從美豆方面來看，阿根廷出口稅的事件基本已經被市場充分消化，價格區間下移。而後期美豆仍然面臨收割壓力，南美播種已經開始，新作預計仍是以豐產為主，因此價格趨弱。另外中美之間尚未明確美豆進口關稅是否會有所變化，十一期間可能出現的波動，主要圍繞國內進口政策變化。
從國內方面來看，大豆供應充足，大豆壓榨量仍然維持高位，現貨價格承壓。而美豆價格回落之後，成本端有所下跌，國內盤面跟隨外盤下跌。從後期來看，預計國內豆粕盤面價格存在壓力，十一期間可能出現的變數同樣取決於中美談判的進展，供需方面影響相對偏小，建議假期前控制風險。
3、油脂
棕櫚油端，市場開始逐步的交易馬來產量逐步走低，且部分參與者開始交易馬來的去庫預期，近期的馬來國內高消費狀態逐漸被市場接受，另外預計近期阿根廷的豆系脈衝影響會壓制後續印度棕櫚油進口。印尼方面7月的高產量數據會對盤面形成壓制；
豆油端，國內預計仍然是充裕的供給狀態，原先相對充裕的背景下疊加阿根廷大豆的增量，後面的驅動在於是否能繼續見到國內豆油出口，以及國內消費能否改善供需寬鬆的狀態；
菜系端，雖然近期菜油持續見到去庫，但是當前的庫存水準並不緊張，且Q1預計能夠見到澳籽進口，另外相對高價的菜油對於中加政策更新很敏感。
4、花生
擴種第三年，期貨現貨價格跌至低位區間。增產背景，黃淮海秋收連陰雨，預期全國油料增加，下游需求無亮點，且中秋國慶備貨結束。現貨價格承壓於數量預期和上貨節奏，且受累於品質。期貨價格支撐點在於交割品貨源地預期減少。國慶假期後的風險方向在於上漲，程度評級一星（滿級五星），風險點在於，國慶假期天氣對正在收穫上市的麥茬花生為代表的晚花生的品質的影響，以及大豆、菜籽相關進口格局的或有變動對期貨盤面的傳導影響。
5、生豬
當前生豬市場消化存欄壓力，短期市場存在一定恐慌情緒，一方面短期拋壓持續壓低現貨價格，另一方面壓力釋放緩解後市壓力。國慶期間非交易日較長，也存在一定消費支撐，若市場情緒轉向，節後近月合約存在跳空高開的風險。十一假期窗口期較長，多方面不確定性因素較多，建議投資者節前合理佈置倉位，控制投資風險。
6、雞蛋
當前雞蛋市場供給過剩格局未發生轉向，但盤面悲觀預期交易充分，節前市場進入窄幅震盪階段，缺乏進一步下行驅動。中秋節前後為淘雞出欄高峯，養殖端淘雞進程或加快，有望階段性邊際改善供應過剩格局，推動盤面估值修復。此外，今年節前備貨力度偏弱，若假期終端需求超預期帶動節後價格不跌反漲，可能引發近月合約小幅跳空上漲風險，但受供給過剩基本面的壓制，該風險概率相對有限。十一假期非交易日持續時間較長，建議節前合理佈置倉位，輕倉過節。
7、白糖
節假日適逢原糖10合約摘牌日，當前市場充分交易偏空因素，管理基金淨空持倉處於歷史極值，需警惕巴西榨季末尾產情的變化，如UNICA數據出現糖醇比以及壓榨量意外降低，則盤面面臨一定的上行風險。此外，當前階段處於北半球開榨前夕，盤面對於泰國與印度的估產情況極為敏感，需警惕北半球估產意外調整帶來的波動風險。最後，節假日期間的消費情況也需要關注，在金融市場較為活躍的背景下，如發生超預期的消費增量將對鄭糖有一定的支撐作用。在當前內外盤處於偏空因素過度交易的階段，建議投資者謹慎操作，輕倉過節。
8、棉花
海外方面，美棉近期震盪運行，衣帽紡織品需求速度進度緩慢，隨着美國新棉收割上市，節後USDA供需報告或帶來短線波動，市場對農產品整體觀點偏空。但宏觀政策疊加美國降息帶來一定的不確定性，若中美對於關稅有新的變動，則盤面波動將放大，十一期間可能出現的波動應主要圍繞中美貿易政策進行波動。
國內來看，國慶期間新棉集中上市，供應壓力逐步釋放，而下游工廠受消費偏弱的影響，紡織企業開機率不高，對新棉採購謹慎，現貨價格支撐不足。但需關注節假日期間國內消費情況，若消費意外改善，則對於盤面有一定的利多影響。國慶前後鄭棉易受新棉上市以及資金面擾動影響，節前建議投資者適度降低倉位，控制風險。
五
金屬新材料
2025年國慶假期期間，金屬新材料期貨市場可能因多重因素交織而出現顯著波動，投資者需警惕宏觀事件與基本面變化帶來的風險。
黃金和白銀作為高波動品種，其走勢將深受假期公佈的美國非農就業數據、PMI等經濟指標及聯儲局官員表態影響；若數據強化降息預期或地緣衝突升級（如中東局勢），貴金屬或突破當前區間，但獲利回吐壓力下白銀跌幅可能加劇。
銅價預計震盪偏強，宏觀面受聯儲局政策支撐，但需關注節後國內庫存去化速度及海外礦山供應擾動；氧化鋁和電解鋁則因幾內亞到港量增加、庫存高位積累，面臨供應寬鬆壓力，方向偏弱。
此外，鎳和不鏽鋼雖波動性相對較低，但印尼鎳礦配額審批進展及國內鋼廠利潤承壓可能放大價格震盪；碳酸鋰焦點集中於江西宜春儲量報告後續進展，若供應端出現收縮信號或儲能需求超預期，可能觸發反彈，但「金九銀十」旺季兌現不足則可能延續震盪格局。
整體而言，假期期間海外經濟數據發佈（如非農、OPEC+會議）及地緣政治事件將成為關鍵驅動，建議投資者輕倉或採用期權策略管理風險。
六
工業品
1、原油
中長期油價存在因過剩格局而導致的中樞下移預期，但在短期內中東及俄烏地緣有所升溫，旺季末期的消費亦存在韌性，供應過剩的預期暫時缺乏數據的驗證，近期多空因素博弈，油價維持窄幅震盪走勢。但如果供需及地緣出現超預期波動，油價存在上行的風險。
除宏觀提示的國內外市場及需求風險外，原油市場基本面潛在風險存在於三方面：
第一是節間OPEC+會議（10.5）將討論後續產量計劃，目前計劃在2026年8月前增產165萬桶/日，每月預期增產16萬桶/日左右，若增產放緩可能造成油價上行。
第二是中美需求，包括國內假期消費以及美國EIA週報，需求強於預期或可能驅動油價上行。
第三是地緣因素，衝突擴大或衝擊供給可能推動油價加速上行。
2、黑色
國慶前，黑色價格在低位反彈後進入震盪，預計節後仍會偏強。三季度，受反內卷政策影響，雙焦價格大幅上漲，帶動鋼材和鐵礦跟隨走強。與此同時鋼材需求的韌性較強，鐵水產量保持高位，原燃料處於易漲難跌的狀態中。國慶前統一大市場推進更加細化，可能在國慶期間引發新的供給收縮預期，可能快速推升節後的雙焦價格，進而傳遞到整個產業鏈。鋼材方面，關注假期期間鋼材庫存上升幅度。原燃料方面，關注鋼廠補庫進度，以及焦炭提漲情況。
3、鹽化工及聚烯烴板塊
十一假期期間鹽化工及聚烯烴板塊各品種（純鹼、燒鹼、PVC、PP、PE）價格走勢面臨較大的不確定性，情緒端擾動加劇，價格波動有放大的可能。假期中各品種的擾動因素差異如下：1、對於純鹼而言，需要關注假期期間遠興阿拉善項目二期的實際開工狀況，若實際開工進度不及預期，節後純鹼存高開上漲的可能；2、對於燒鹼而言，現階段庫存處於同期中高位，假期期間有進一步累庫的可能，高庫存疊加高供應壓力下的燒鹼在節後相比其他化工品或難有較好表現；3、PVC、PP以及PE等品種面臨的不確定性一方面來自於原料端擾動（影響其估值），尤其是假期海外原油價格的變化情況，另一方面則要關注自身假期期間的庫存累積幅度（影響其驅動）。
整體來看，上述風險因素會在十一假期後擾動市場風險偏好，板塊仍然面臨較高的不確定性，節前的資產配置建議以避險為主。
4、丙烯
需警惕節後高開風險。核心因素在於：1、地緣衝突加劇導致油價上漲，丙烯成本抬升。2、極端氣候變化導致北半球冷凍預期，丙烷燃燒需求增長，PDH進口成本快速抬升，驅動丙烯價格上漲。
5、甲醇
目前甲醇港口庫存處在歷史高位，現貨和盤面價格對弱現實計價較為充分，且下方存在成本端及遠端海外供給收縮的預期支撐，繼續下跌空間有限。節後開盤以上行風險為主，假期期間風險因素主要有三點：1、目前下游需求的情況為「旺季不旺」，在原料價格偏弱、利潤邊際改善背景下，可以關注假期期間需求反轉的可能；2、地緣摩擦程度加強，如果假期期間衝突升級，可能通過原油、天然氣等海外能源價格對甲醇形成間接影響；3、國內煤礦如果出現超產覈查或整改力度升級等情況，則會從成本端對甲醇價格形成利多驅動。
6、尿素
需警惕節後高開風險。尿素高供給弱需求，但出口不確定性高。中東地緣衝突可能引發尿素生產國供給收縮、出口受限。同時國內尿素出口也可能受到相關政策動態影響，引發出口增長聯想，刺激投機需求，進而驅動價格上漲。
7、苯乙烯
需警惕節後高開風險。核心因素在於中東及俄烏地緣加劇衝突導致原油供給收縮、發運受限及運距拉長，驅動原油價格上漲，純苯及苯乙烯成本抬升，價格上行。
8、工業硅&多晶硅
同樣需要警惕節後的高開風險。核心因素在於「反內卷」政策下遠端供需改善，預期較強，如假期中政策落地（例如收儲、上游併購、能耗標準指定等）將進一步加強遠期供給收縮供需改善預期，帶動多晶硅期貨價格走強。
9、聚酯產業鏈
與純苯苯乙烯相似，需要警惕節後的高開風險。核心因素在於中東及俄烏地緣加劇衝突導致原油供給收縮、發運受限及運距拉長，驅動原油價格上漲，純苯及苯乙烯成本抬升，價格上行。
10、橡膠
橡膠的長假風險主要在於宏觀面，產業端的風險相對有限。主要風險來源仍是原油的波動，回顧近幾年長假期間，原油波動相對較大，一直是化工品及橡膠假期風險的主因。今年國慶長假受潛在地緣政治風險影響，原油存在上行可能，利多節後滬膠。然而，從產業端來看，泰國原料價格目前仍處於高位，預計假期期間泰國產區可能出現原料價格下行、產量上升的情況，這會給節後橡膠帶來向下的壓力。綜合原油與橡膠供給因素，長假期間橡膠的整體風險預計不算大，節後即便出現高開或低開，幅度可能也較為有限。但由於假期時間較長，仍可能出現諸多預期外因素，因此建議節前適度調整倉位，以規避不確定性風險。
最後，中糧期貨研究院再次提示大家注意控制投資風險，並祝大家假期快樂！
2025
09/30
作者簡介
李楠
中糧期貨研究院 院長
交易諮詢資格證號：Z0012347
柳瑾
中糧期貨研究院首席宏觀分析師
交易諮詢資格證號：Z0012424
責任編輯：趙思遠