短期來看，聯儲局如期降息，且仍有進一步降息預期；有色金屬行業穩增工作方案出臺，提振行業情緒。下游鋁加工環節開工率仍在持續回升中，庫存拐點基本出現，關注「金九銀十」旺季機會。
編輯｜白鹿
作者 | 於曉明
執業證書編號：A0680622030012
特別提示
通過本公衆號發佈的觀點和信息僅供陝西巨豐投資資訊有限責任公司（下稱「巨豐投顧」）客戶中符合《證券期貨投資者適當性管理辦法》規定的特定客戶參考。因本公衆號暫時無法設定訪問限制，若您並非巨豐投顧客戶，為控制投資風險，請您取消關注，請勿訂閱、接收或使用本公衆號中的任何信息。對由此給您造成的不便表示誠摯歉意，感謝您的理解與配合！
Risk Disclosure
9月29日，有色金屬板塊大漲。消息面上，有色金屬行業迎來重磅利好政策。
工業和信息化部等八部門印發《有色金屬行業穩增長工作方案（2025—2026年）》，其中提到，2025—2026年，有色金屬行業增加值年均增長5%左右，經濟效益保持向好態勢，十種有色金屬產量年均增長1.5%左右，銅、鋁、鋰等國內資源開發取得積極進展，再生金屬產量突破2000萬噸，高端產品供給能力不斷增強，綠色低碳、數字化發展水平持續提升。
國海證券認為，短期來看，聯儲局如期降息，且仍有進一步降息預期；有色金屬行業穩增長工作方案出臺，提振行業情緒。下游鋁加工環節開工率仍在持續回升中，庫存拐點基本出現，關注「金九銀十」旺季機會。
中郵證券認為，有色金屬行業供需逆轉，銅、鋁、鋰等價格中樞有望上移。
銅板塊供給擾動有望推動價格中樞提升
本週印尼自由港發佈Grasberg運營狀況更新公告，將2025年四季度銅產量指引下調至「可忽略的水平」（原預估為20.2萬噸），同時下調2026年全年銅產量指引35%至27萬噸。結合自由港當前庫存情況，全球電解銅平衡表的逆轉可能在2025年四季度末期或2026年一季度出現。從市場定價來看，當前市場正圍繞美國滯脹或軟着陸預期博弈，在此背景下銅仍有望表現不俗，疊加供需緊張預期，銅價不僅有望繼續上行突破，還可能長期維持在10500美金/噸以上。從當前銅價位置判斷，機會或大於風險；供需層面，國內消費旺季已至，下游開工率提升有望提振消費情緒，進一步帶動銅價上行。
鋁板塊後續仍看好鋁價上行
本週滬鋁價格下跌0.24%，當前鋁價走勢仍聚焦「金九銀十」的下游消費情況，本週受颱風影響，廣東地區電解鋁下游開工受到一定衝擊，但需求後置效應有望在後續釋放。同時，國慶假期臨近或推動下游企業提前補庫，開工率預計將繼續回升，不過未來需關注假期停工對短期需求的影響。美國鋁關稅的影響相對有限，即便擴大徵稅範圍，也不會對中國電解鋁需求造成明顯衝擊。長期來看，電解鋁行業產能天花板明確，在庫存持續去化的態勢下，電解鋁價格中樞或繼續上移。
鋰板塊因寧德時代簽訂大單，鋰電需求預計維持高增長態勢
本週鋰價小幅上漲，主要受節前備貨需求帶動；由於寧德時代梘下窩礦暫未復產，2025年9月鋰市場處於緊平衡狀態，鋰價呈現易漲難跌格局，10月鋰價走勢或主要取決於江西鋰礦審批進度。此外，特朗普政府正商談收購美洲鋰業公司股權，這一動作是其重新協商為薩克帕斯（ThackerPass）鋰礦項目提供22.6億美元政府貸款的一部分，凸顯出鋰礦作為戰略資源的屬性正得到進一步重視。總體來看，碳酸鋰未來供需關係將持續邊際改善，建議提前佈局相關機會。
鈾板塊受實物投資基金持續進場採購推動，鈾價已開啓上行週期
本週鈾價大幅上漲至83美元/磅，核心驅動因素是SPUT基金持續入場採購——截至9月19日，該基金持倉較6月初增加4.5百萬磅（約合1731噸鈾），且9月購買速度明顯加快，帶動現貨市場表現強勢。隨着聯儲局持續推進降息，預計SPUT基金的購買行為將維持較長時間。此外，歐洲夏休期結束後，長貿交易逐漸活躍，從歷史規律看四季度是全年鈾採購旺季，下游核電業主或陸續進場採購，看好鈾價在下半年持續上行。
鈷板塊因剛果金出口禁令落地，長期有望維持上行趨勢
本週剛果金相關政策落地後，鈷系產品價格在周初因政策力度略低於預期出現回落，但隨着市場逐步迴歸理性，加之不少鈷產業鏈相關企業紛紛回應政策對自身的影響，鈷價隨後大幅上漲。根據SMM數據，硫酸鈷、四氧化三鈷、氯化鈷、電解鈷周漲幅分別達9.36%、9.71%、12.99%、12.73%。不過，當前電解鈷價格上漲過快，下游難以將成本向下傳導，導致市場實際成交有限。值得注意的是，當前電解鈷反融鈷鹽的窗口即將打開，預計未來電鈷反融將加快庫存消耗速度；整體來看，預計中國未來鈷原料將長期處於偏緊狀態，中間品價格仍將緩慢上行。
核心龍頭公司
洛陽鉬業（603993.SH）公司依託剛果（金）TFM和KFM兩大核心銅鈷礦，2024年銅產量達65萬噸（同比+55%），躋身全球前十，鈷產量11.4萬噸（同比+106%），全球市佔率超24%，穩居全球最大鈷礦生產商席位。2025年上半年延續量價齊增態勢，銅產量35萬噸（同比+13%）、鈷產量6萬噸（同比+13%），銅業務毛利率54%，鈷業務毛利率受剛果（金）出口禁令推動升至62%，盈利彈性顯著。資源版圖持續擴張，以30億元收購厄瓜多爾凱歌豪斯金礦，新增黃金資源量638噸，計劃2028年投產並實現年產金11.5噸，同時推進TFM西區、KFM二期勘探，遠期規劃銅產能80-100萬噸、鈷產能9-10萬噸，剛果（金）水電站項目更將保障長期能源供應。
華友鈷業（603799.SH）作為全球鈷市佔率超20%的龍頭企業，公司已形成「鈷為基礎、鎳為核心、鋰為延伸」的多元版圖，2025年上半年鎳產品出貨13.94萬噸（同比+83.9%），營收佔比34.5%，貢獻總利潤的55%-65%，成為第一增長極。鋰電材料端，三元前驅體2025年規劃產能40萬噸（全球市佔率約20%），正極材料海外出口占中國總出口量的57%，超高鎳9系產品佔比超60%，同時與衛藍新能源合作開發固態電池正極材料，百噸級產品已用於低空飛行器及半固態電池場景。成本控制與全球化佈局築牢壁壘，印尼溼法鎳項目成本低至8.5萬元/噸，津巴布韋鋰礦年產5萬噸硫酸鋰項目年底投產（全成本6.5萬元/噸），匈牙利正極基地加速嵌入歐洲產業鏈，「資源-材料-回收」閉環優勢在新能源金屬景氣週期中持續釋放價值。
*** ***是亞洲第一大白銀生產商，在銀錫兩大有色金屬領域具備全球領先的資源與成本優勢，白銀儲量達2.45萬噸，佔國內總儲量的34.56%，錫儲量24.35萬噸，2024年白銀產量228噸、錫產量9801噸。成本控制能力突出，白銀成本僅8-9美元/盎司，遠低於全球平均20美元/盎司，錫成本約5.5萬元/噸，顯著優於行業水平。產能擴張路徑清晰，銀漫礦業二期擴建後採選產能將增至297萬噸/年，宇邦礦業達產後白銀年產量預計達481噸，大西洋錫業項目2027年投產後可貢獻錫1.05萬噸/年，2027年銀錫產量有望實現翻倍增長，充分受益於光伏、AI服務器驅動的銀錫需求增量。
*** ***在電解鋁領域的核心優勢源於「煤電鋁一體化」構建的成本壁壘，擁有170萬噸電解鋁產能（新疆80萬噸+雲南90萬噸），新疆基地依託坑口煤電，自備電比例85%，噸電成本低至全國均值的55%，雲南基地90%使用水電，噸鋁碳稅成本較火電低1008元，2024年噸鋁完全成本1.25萬元，較行業平均低1300元。產業鏈延伸佈局高端化，現有14萬噸鋁箔產能產銷率100%，在建11萬噸產能投產後將聚焦動力電池箔，已切入寧德時代供應鏈，同時80萬千瓦風電項目2026年併網後綠電自給率將進一步提升，契合「雙碳」政策與新能源需求趨勢。
... ...
掃碼回覆「8-有色金屬」限時免費領取龍頭股資料，還可免費診股！