金吾財訊 | 申萬宏源發研報指，萬國數據(09698)在國內第三方算力中心服務商中規模領先（截至25H1共1326MW IT功率），且在行業權威評估中位居綜合實力第一。境內公司在覈心經濟區域大規模佈局數據中心，並面向定製化需求有序交付；境外基於客戶旺盛需求，持續推動東南亞與歐洲數據中心建設交付。海外算力與國產算力並行，預計將推動雲廠商資本開支持續增長，同時帶動後續IDC招投標、交付上架節奏顯著加快；京津冀、長三角與粵港澳大灣區將憑藉產業集羣與人才優勢推動以推理為主的算力產業發展，算力基建需求動能有望再強化。該機構指，境內業務方面，藉助ABS、公募REITs等方式，公司具備從成熟數據中心資產中實現資金循環能力，並結合現有數據中心穩定運營實現有序滾動擴張。該機構認為公司將通過在AI推動的新一輪景氣週期內持續高效釋放環一線資源，將成為推理需求爆發下背景最深度受益的算力基建廠商之一。DayOne以「SIJORI樞紐+歐洲前沿據點」雙軸架構實現中長期高速發展，截至25Q2在運營容量224MW，在建+儲備容量超1200MW，增長彈性充足。且以上約1.5GW數據中心資源中，截至25Q2已有785MW包含客戶訂單，該機構認為公司預期的「27年前訂單超1GW」有望大幅提前完成並快速轉化為收入。 該機構預計公司2025-2027年收入分別為114.78/129.92/146.34億元，EBITDA分別為52.81/58.55/64.76億元。估值方面，採用SOTP估值法，境內分部以A股第三方IDC板塊為錨，2026年板塊可比公司平均EV/EBITDA約19x，考慮港/美市場的流動性折價及並表口徑擾動，審慎取2026年16x；DayOne分部參考Equinix、DLR等海外成熟數據中心估值區間，給予26年20x EV/EBITDA。SOTP估值法下，對應港股市值803億港幣，首次覆蓋，給予買入評級。