文｜融中財經

當「玻尿酸女王」趙燕以「斷腕清創」之勢重返華熙生物，她點燃的是一次從流量帝國向科技深海的驚險一躍。

華熙生物近日因大規模裁員和內部反腐調查再次引發關注。據多名離職員工透露，公司多條業務線被大幅收縮，其中「肌活」和「米蓓爾」兩個團隊人數從上百人銳減至僅十幾人，裁員賠償標準為N+1。部分崗位轉為外包，北京總部也有員工被要求遷至杭州。短期內裁員與崗位調整加劇了組織震盪。

就在華熙生物傳出裁員消息的同時，一筆投資消息也傳來，據悉華熙生物1.39億港元閃電入股聖諾醫藥，押注小核酸減脂，又把她推向全球減肥藥血海。一邊是組織真空、知識外泄、營收下滑的短期劇痛，一邊是RNAi平臺、GalNAc遞送、STP705臨牀的遠期誘惑。趙燕賭的是：用治理紅利與研發複利，把「玻尿酸」寫成「創新藥」，把「營銷機器」扭成「科技引擎」。在GLP-1巨頭環伺、集採懸崖高懸、800億元中國減重市場即將噴發的臨界點，她能否帶領華熙生物穿越裁員寒潮，駛出流量迷霧，把「科技」二字真正刻進下一根營收曲線？這場「二次點火」，既關乎一家美妝龍頭的生死時速，也預示中國醫美與代謝革命交匯的下一幕大戲。

裁員風波

華熙生物，也傳出了裁員的消息。

據報道，華熙生物近日因組織性裁員與內部反腐再度成為輿論焦點。公司多名業務線被大幅精簡，有離職員工透露，「肌活」「米蓓爾」兩支團隊從上百人被壓縮到十幾人，賠償以N+1為主；同時有崗位轉為外包，北京總部也有崗位被告知遷往杭州，裁員與崗位重整在短期內放大了組織震盪。

半年前，趙燕以「斷腕清創」之勢殺回公司，掀起一場自上而下的整肅風暴。官方公衆號曬出她在總裁辦公會上的「檄文」：「舊賬一概翻，貪腐零容忍——3月31日前，涉事者要麼主動請罪、遞辭呈，要麼直接送司法。」一句話，既是對腐敗的宣戰，也是拆利益藩籬、重梳權力鏈的衝鋒號。

緊接着，高層震盪與骨幹流失同步上演：董事會、監事會、高管層輪番換血，離任或調崗者逾十人；核心科學家郭學平、業務舵手鄒松巖等相繼離場，研發與業務線瞬間真空，組織的不確定性被瞬間放大，創新鏈路面臨斷檔風險。

外界把這場風暴視作趙燕的「二次點火」——不再砸錢買流量，而是把公司從「流量機器」扭向「科技引擎」：品牌矩陣大瘦身，只留下潤百顏、誇迪等嫡系，邊緣SKU統統砍掉；話語權從「外聘營銷僱傭軍」移交到實驗室、專利池與產品本身，短期爆款邏輯讓位於長期技術沉澱。

但「換軌」之路佈滿暗礁：裁員與高管出走的連帶效應是知識外泄、經驗斷檔，產品迭代與市場反應速度難免被拖慢；把預算從流量池抽向研發池，需要漫長孵化期與充沛現金流，而營收下滑的當下，騰挪空間並不寬裕；市場早已對「科技故事」免疫，唯有臨牀數據、專利壁壘和真實體驗才能贖回信任，空喊口號換不回消費者與渠道的信心。

說到底，趙燕把刀口對準自己，賭的是用治理紅利與研發複利換取長期估值。反腐與裁員只是開場，真正的考題是：能否把「科技」二字寫進財報，變成看得見、賣得動、復購高的產品力。華熙能不能從「玻尿酸流量帝國」蛻變為「生物科技公司」，還得靠未來的營收曲線與產品數據一錘定音。

公司也在資本市場上做了一個高風險動作，通過全資子公司斥資約1.39億港元拿下聖諾醫藥9.44%股權，成了第二大股東，理由很明確，就是押注聖諾在小核酸藥物、GalNAc和PNP遞送技術上，聯手把STP705定向減脂項目帶進大中華區。

投資聽上去有前途，但外頭的聲音更像冷風，減肥藥這個賽道早就是血海，國內利拉魯肽已經拿了牌、鋪了醫院渠道，全球禮來、諾和諾德在GLP-1領域互相撕打，華熙生物在這一塊幾乎沒有研發和商業化經驗，從股權投資到有產品賺錢，還有一定距離。

轉向小核酸

前幾天，聖諾醫藥在港交所掛出公告：華熙生物旗下全資公司華熙生物科技將以每股12港元的價格，認購1156.83萬股新股，總對價約1.39億港元；交易落地後，華熙生物科技將躍居聖諾醫藥第二大股東，持股比例鎖定9.44%。

之後，華熙生物在面向投資者的電話會上進一步釋放細節：聖諾醫藥是亞太首家登陸資本市場的小核酸藥企，手握RNA干擾核心技術，旗下GalNAc、PNP遞送平臺均已跑通，管線數量超十條，覆蓋腫瘤、纖維化、代謝病及皮膚科等多領域。

據介紹，聖諾醫藥（Sirnaomics，2257.HK）2007年誕生於美國馬里蘭，是亞太地區首家登陸資本市場的小核酸藥物公司，也是全球少數系統性掌握RNA干擾（RNAi）療法平臺技術的企業。公司在中美兩地設有研發中心，已搭建起兩條自主知識產權的遞送「護城河」：一是面向肝內靶點的GalAhead™（GalNAc衍生）平臺，已實現產業化雛形；二是亞洲首個突破肝外限制的多肽納米顆粒PNP平臺，可將siRNA精準送至皮膚、脂肪、腫瘤等組織，毒性低、可規模化，被視作攻克肝外遞送壁壘的關鍵鑰匙。依託雙平臺，聖諾醫藥佈局了十餘條臨牀及臨牀前管線，核心候選藥物STP705（TGF-β1/COX-2雙靶siRNA）在美國已完成定向減脂Ⅰ期，用於鱗狀細胞原位癌及基底細胞癌的Ⅱb期臨牀亦在推進；姐妹產品STP707則針對多發性實體瘤、非小細胞肺癌等適應症展開Ⅰ期試驗。憑藉遞送技術的領先性與腫瘤、代謝、纖維化、醫美四大適應症矩陣，聖諾醫藥被視為「RNA療法第一股」，持續吸引產業鏈上下游的跨界加碼。

「小核酸」不是單一分子，而是一類長度＜30個鹼基、能精準干預基因表達的核酸藥物總稱，包括siRNA、miRNA、antisense（ASO）、aptamer等。它們藉助鹼基互補，在轉錄後水平「沉默」或「剪斷」致病RNA，相當於把蛋白質工廠的施工圖紙提前撕掉，從而將疾病扼殺在「出生前」。與傳統化藥/抗體相比，小核酸具備「設計即所得」的高特異性、長半衰期（數月甚至半年給藥一次）、靶點空間廣（80%「不可成藥」蛋白均可成RNA靶點）等顛覆性優勢；其技術壁壘集中在遞送系統——如何把脆弱的核酸分子完整送進特定細胞、而不被血液核酸酶降解或觸發免疫風暴。目前全球已有十餘款小核酸藥上市，適應症覆蓋罕見病、高脂血症、乙肝、視神經病變等，市場規模正以年均30%的速度擴張，被視為繼小分子、抗體之後的「第三次製藥浪潮」。

「向創新藥深水區插旗」

華熙生物將此次入股定義為。公司現有業務橫跨原料、醫藥醫美與皮膚科學三大板塊，藉由聖諾醫藥的RNAi平臺，可在戰略上與前沿小核酸賽道深度捆綁，在業務端則打開多維協同空間。

雙方首要的交集落在「STP705定向減脂」項目——華熙生物計劃攜手聖諾醫藥在大中華區共同推進臨牀與商業化，搶灘高增長的醫美減脂市場；與此同時，聖諾醫藥的PNP遞送技術也被納入華熙醫美研發體系，用於打造精準遞送的新一代產品，切入衰老幹預與組織再生等消費醫療場景，為現有矩陣再添增長極。

針對資金擔憂，華熙生物回應稱：全部價款來自賬面現金，分期支付，金額僅佔整體資金池很小比例，不會對日常運營與主業擴張造成擠壓；若後續技術驗證與市場需求持續升溫，公司保留繼續追加投資、合作開發或外部BD引進的權利，以確保在前沿生命科學領域保持領跑位置。

遊向「減肥藥」的超級紅海

華熙生物轉向的「減肥藥」，已經是一個非常高壓的賽道了。

如果把減肥藥比作高速列車，那麼2025年正是它駛出「城際段」、衝進「高鐵幹線」的臨界點——馬達已轟鳴，乘客仍蜂擁而上，前方卻同時出現多條岔路與隧道。全球視角看，這趟列車從2024年約280億美元的起點出發，將在2033年飆到660億美元，複合增速10%出頭；但真正令人血脈賁張的是中國車廂——2023年120億元，2025年即有望衝破220億元，2026-2030年以25%-30%的年均速度狂飆，2030年大概率撞線800億-1000億元，佔全球同期份額的三分之一以上，成為所有跨國藥企財報裏「必須單列」的戰略高地。

這一空間的底層燃料，首先是「人」。中國肥胖（BMI≥28）人羣已突破2億，超重（BMI≥24）人羣高達5.3億，相當於每兩個成年人裏就有一個「潛在客戶」；更關鍵的是，Z世代把體脂管理當成「社交剛需」，18-35歲女性線上訂單貢獻68%，對「科學、安全、不反彈」願付溢價。其次是「策」——《「健康中國2030」》把體重寫進慢病防控KPI，14省試點將肥胖納入醫保慢病管理；NMPA對GLP-1、三靶點、小核酸等新機制開啓「綠色通道」，平均審評時長從60個月壓縮到35個月，每年2-3款國產新藥獲批成為「可預期節奏」。最後是「技」：GLP-1RA把減重天花板從傳統的5%推到15%-20%，雙靶點、三靶點、口服小分子、siRNA又再把天花板抬到25%-30%，並順帶解決脂肪肝、心血管、阿爾茨海默等「代謝共病」，讓減肥藥第一次擁有「平臺型藥物」的想象力。

空間到底有多大？用「漏斗模型」可以看得更細：最上層是5.3億超重人羣，假設2030年服藥意願滲透率8%，對應4200萬人；中間層是「醫療級」與「消費級」的分流——前者BMI≥28或合併代謝綜合徵，需處方監管，佔比約55%，後者BMI 24-28且追求體型，可走院外、電商、醫美渠道，佔比45%。醫療級單價受醫保談判與集採影響，將從當前月均1200元降到600元，年規模630億元；消費級維持月均800元輕奢定位，年規模290億元，兩者合計920億元，再扣除15%的渠道折扣與未滿足依從性，2030年終端銷售額落在800億元左右，與多家券商「中性預測」基本吻合。

向上彈性來自「新場景」不斷外溢：醫美機構把「GLP-1減脂針」與冷凍溶脂、射頻緊緻打包成套餐，單客價抬到1.8萬元，預計貢獻300億元增量；基層市場將肥胖納入慢病門診後，縣域醫院、鄉鎮衛生院成為新流量入口，滲透率每提高1%，對應120億元銷售；跨境電商與保稅倉讓「境外原研、境內現貨」成為新常態，2025年進口份額有望重回55%，進一步做大可及性。向下風險則來自「價格懸崖」——一旦司美、替爾泊肽生物類似物2026年集採，月均費用可能驟降至300元，行業需以「以價換量」對沖收入縮水；同時FDA對腸梗阻、胰腺炎等不良反應的黑框警示，也可能讓監管收緊、醫生處方趨於保守。

再把鏡頭拉長到2035年，隨着三靶點激動劑、siRNA-GalNAc、CRISPR表觀編輯等新一代技術成熟，減重幅度有望突破30%，給藥頻次降到季度甚至半年一次，適應人羣從肥胖下沉到「超重+高風險基因」的10億級羣體，中國減肥藥市場極可能複製他汀、PD-1的「黃金十年」路徑——規模再翻一倍，站上1500億元臺階，成為僅次於腫瘤、糖尿病的第三大單品賽道。那時，行業競爭維度也將從「誰能多減幾斤」升級為「誰能提供代謝全生命週期管理」：藥械結合、數字療法、可穿戴監測、個性化營養、保險支付、慢病隨訪融為一體，形成「減重+控糖+心血管+阿爾茨海默」一攬子解決方案，單客年價值從現在的1萬元提升到5萬元，整個生態圈的市場容量將突破萬億。

因此，無論是創業者、投資人還是傳統藥企，若只把減肥藥當成「又一個爆款單品」，都可能錯過這場十年一遇的「代謝革命」入口；只有把視野放大到「千億藥物—萬億生態」，才能在未來空間真正兌現前，提前鎖定屬於自己的座位。