【鉛季度報】潛壓有時回升有望

國元期貨研究

09/29

策略觀點宏觀方面，由於當前市場已對聯儲局後續降息預期進行交易，預計四季度降息預期調整對倫鉛形成階段性壓制。基本面方面，四季度主要影響或在於再生鉛供應方面，在10月冶煉原料得到補充，再生鉛煉廠復產增加的背景下，鉛錠供需結構恢復寬鬆，鉛價或震盪下行，但隨着11月北方供暖後，再生鉛供應擾動增加，預計鉛價恢復上行走勢。綜合來看，預計四季度鉛價震盪走勢，震盪節奏為先抑後揚。一、行情回顧2025年三季度滬鉛...

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礦石供需結構收緊WBMS數據顯示，2025年7月，全球鉛礦產量為39.91萬噸。2025年1-7月，全球鉛礦產量為265.64萬噸。從進口數據來看，由於2025年冶煉企業簽訂的長單量級增加，1-8月國內鉛精礦進口量同比增28.18%。其中，7-8月鉛精礦進口由於美洲礦山集中發運的原因，環比增加15.8%，同比增21.22%，同比增幅放緩，主要因集中發運礦山減產影響。國內方面，三季度進入國內礦山生產高峯期，同時，國內礦山利潤維持偏高水平，礦山生產積極性較強，2025年7-8月國內鉛精礦產量同比增8.6%，月平均開工率同比增7.58個百分點；從環比來看，在礦石利潤較高激勵下，二季度國內礦山開工率已處於較高水平，7-8月礦石產量環比微增。從礦石庫存來看，7-9月鉛精礦港口庫存維持低位，另一方面，由於原生鉛冶煉廠持續高開工率運行，8月冶煉廠鉛精礦庫存較6月減12.05%，同比減6.47%，煉廠原料庫存明顯去化。從加工費來看，隨着礦石供應收緊，疊加冶煉端高富含的礦石偏好導致高富含礦石緊張程度加劇，截至9月19日，國產和進口加工費較6月底分別下調200元/金屬噸和45美元/幹噸。綜合來看，國產和進口礦石均呈現環比下降態勢，考慮到冶煉端四季度冬儲對礦石需求增加，預計礦石供需結構收緊，加工費延續下調態勢。3.2廢料緊張格局延續三季度廢電瓶報價持續下調。具體來看，7-8月需求端呈旺季不旺特徵，廢電瓶回收量並未好轉，廢電瓶供應緊張局面延續，但由於再生鉛冶煉虧損加劇，冶煉端下調廢電瓶報價；隨後進入9月，電動自行車整車配套的鉛蓄電池需求好轉，鉛蓄電池替換需求實際並未恢復，但由於再生鉛冶煉廠減停產增加，對廢電瓶需求下滑，廢料報價再次下調，截至9月19日，廢電動車電池回收價為9975元/噸，較6月底下調300元/噸；再生鉛原料庫存持續處於近年低位，9月中旬，再生鉛冶煉廠原料庫存同比減14.32%，較近四年同期庫存均值減17.94%。綜合來看，四季度報廢量不足以及天氣等因素將導致廢電瓶供應持續緊張，廢電瓶價格易漲難跌。四、鉛錠供應增加，進口料有增量4.1 原生鉛產量穩中小降ILZSG數據顯示，2025年1-7月全球鉛市場供應過剩量為30000噸，而上年同期的供應過剩量為10000噸。2025年3月以來由於副產品白銀、硫酸利潤高企，原生鉛開工率處於2020年以來的最高水平，但進入三季度後，隨着礦石供應逐步收緊，部分煉廠因原料限制減產，原生鉛開工率環比下滑，截至9月18日當週，三季度平均周度開工率環比減0.29個百分點，同比增4.69個百分點，同比增幅亦有所收窄；由於對高富含礦石偏好降低了鉛的投料品位，原生鉛產量同比基本持平，環比下降。綜合來看，四季度原料供應收緊與副產品價格高企共同影響下，預計原生鉛產量穩中小降。4.2 再生鉛生產限制較大三季度再生鉛生產受安徽污水排查、上合峯會及閲兵限制廢電瓶運輸等被動減產因素擾動，疊加再生鉛煉廠因廢電瓶供應緊張虧損，以及770號文引發觀望態度主動減產，再生鉛產量下滑較為明顯，截至9月18日當週，三季度再生鉛產量同比減21.78%，環比減14.3%；周度平均開工率環比減8.03個百分點，同比減4.19個百分點。利潤方面，7-8月需求疲軟，廢電瓶供應緊張、價格偏高的影響下，再生鉛煉廠生產持續虧損，規模再生鉛企業每噸虧損300-600元，中小再生鉛企業每噸虧損500-800元。進入9月後再生鉛煉廠減停產增加，廢電瓶回收報價多次下調；另一方面，由於電動自行車配套電池需求回暖，鉛價回升，精鉛與廢電瓶價差拉大，再生鉛生產利潤快速恢復，截至9月19日，規模再生鉛企業利潤又虧轉盈，恢復至31元/噸，中小再生鉛虧損收窄至-233元/噸，再生鉛利潤達到二季度以來的最高水平。進口方面，7-8月鉛價走勢外強內弱，進口窗口基本處於關閉狀態，國內鉛錠轉為淨出口，進口粗鉛對再生鉛冶煉原料補充較為有限。綜合來看，預計隨着10月再生鉛利潤恢復、原料獲得補充，再生鉛產量顯著增加，進入11月後原料供應限制、環保限產共同作用下，再生鉛產量或在此下滑。五、需求支撐有限，出口需求下滑鉛下游需求主要為鉛蓄電池，佔鉛整體需求的80%以上。同時，鉛也為鉛蓄電池的主要生產原料，佔其生產成本的60%以上。鉛蓄電池終端需求也較為集中，電動自行車蓄電池及汽車蓄電池需求佔比超過50%，隨着海外終端需求的增長，近些年鉛蓄電池出口需求逐年遞增，佔比達到10-15%。從終端需求來看，上半年電動自行車在「以舊換新」政策拉動下，銷量表現較好，根據商務部數據，截至6月30日，全國電動自行車收舊、換新各846.5萬輛；1-6月全國以舊換新方式銷售電動自行車月均環比增長113.5%。根據上市公司半年報來看，上半年雅迪電動自行車銷量同比增加48.71%，新日、愛瑪及九號公司均披露電動兩輪車銷量維持增長。但隨着三季度部分地區「以舊換新」政策取消，以及上半年政策對需求端的透支漸顯，電動自行車消費在8-9月需求旺季表現出旺季不旺的特徵。汽車方面，由於上半年「以舊換新」政策激勵下，存在部分需求前置的現象，三季度汽車月度銷量呈現環比增長，同比增幅收窄的趨勢，7-8月同比增幅分別為7%和3%，9月截至21日，同比增幅為1%，較上半年10%的同比增速大幅收窄，符合預期。綜合來看，由於上半年政策對需求的透支，疊加部分地區補貼政策取消的影響，四季度終端需求缺少進一步增長的空間，同比增幅呈收窄趨勢。從鉛蓄電池方面來看，儘管三季度終端需求表現出旺季不旺的特徵，但在電動自行車新國標在生產端強制執行的背景下，電動自行車企業產品替換對鉛蓄電池需求增加，帶動鉛蓄電池企業開工率增加，截至9月18日，三季度鉛酸蓄電池開工率環比增1.4個百分點，同比增加0.87個百分點。出口來看，由於海合會反傾銷調查落地，2025年9月對原產自或進口自中國的啓動型鉛酸蓄電池徵收25-70%不等的關税，導致7-8月國內存在部分搶出口現象，鉛蓄電池出口量環比小幅增加1.57%，但由於國內廢電瓶供應短缺導致內盤鉛價下方支撐較強，鉛蓄電池內外比價劣勢的背景下，年內出口同比大幅下滑，7-8月出口同比減11.52%。從庫存來看，隨着電動自行車板塊對鉛蓄電池需求增長，經銷商補庫帶動鉛蓄電池企業成品庫存去化，8月鉛蓄電池企業成品庫存較6月減21.15%；經銷商8月庫存較7月去化，但仍處於絕對高位，較6月小幅增5.39%，較去年同期增35.84%。綜合來看，隨着四季度氣温下降，預計汽車蓄電池替換增加，但電動自行車板塊對需求端拉動效應減弱，以及出口延續同比回落態勢，預計鉛蓄電池產量維持温和增長態勢。六、庫存低位運行三季度再生鉛生產受到770號文以及環保運輸等因素擾動，鉛錠供應下滑較為明顯，但需求端電動自行車板塊回暖，鉛錠庫存整體去化。截至2025年9月18日，再生鉛煉廠鉛錠庫存較6月下滑68.58%，同比減66.19%，原生鉛廠庫較6月底下滑77.9%，同比減66.67%。綜合來看，四季度供應存在擾動，需求温和增長態勢下，整體庫存或低位運行。七、後市展望宏觀方面，由於當前市場已對聯儲局後續降息預期進行交易，預計四季度降息預期調整對倫鉛形成階段性壓制。四季度主要影響或在於再生鉛供應方面，在10月冶煉原料得到補充，再生鉛煉廠復產增加的背景下，鉛錠供需結構恢復寬鬆，鉛價或震盪下行，但隨着11月北方供暖後，再生鉛供應擾動增加，預計鉛價恢復上行走勢。綜合來看，預計四季度鉛價震盪走勢，震盪節奏為先抑後揚。寫作日期：2025年9月27日作者：範芮","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}

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