· 投資要點 ·

美元指數大幅上漲，第二季度GDP增速上修至3.8%，創近兩年新高，初請失業金人數表明美國就業市場依然具有韌性，但消費者支出下滑、通脹預期上升意味着滯脹預期未消，聯儲局內部產生較大的意見分歧。

全球大類資產表現：上週（2025.9.22-2025.9.26），全球大類資產價格中，主要經濟體股市升跌互現。其中，上證指數上漲0.2%，新興市場股票指數下跌0.6%，日經225指數上漲0.7%，發達市場股票指數下跌0.2%，標普500指數下跌0.3%，恒生指數下跌1.6%。大宗商品普遍大幅上漲。其中，COMEX銅上漲2.9%，倫敦金現上漲2%，標普-高盛商品指數上漲2.9%，IPE布油期貨上漲4.6%，南華商品指數上漲0.4%。債市方面，10年期美債收益率較前一週上升6bp至4.2%，國內10Y國債期貨價格下跌0.16%。外匯市場方面，美元指數較前一週回升，報收98.17，人民幣兌美元貶值0.3%。

經濟：美國方面：美國新建住房銷售同比和環比增速大幅回升；美國成屋銷售同比和環比增速均小幅回升；進口拖累降低，美國公佈二季度實際GDP終值；核心PCE價格指數同比增速回升；商業零售銷售有所回升；個人可支配收入和消費支出同比增速保持上升；上週初次申請失業金人數下降；消費者信心指數有所回落；1年期通脹預期略微回落，5年期通脹預期有所回升。歐洲方面：歐元區消費者信心指數略有上漲；歐元區製造業產能利用率有所回升。

政策：聯儲局內部產生意見分歧；美歐貿易協議再陷混亂；日本自民黨總裁選舉臨近，五名候選人的政策立場和市場影響正成為投資者關注焦點。

風險提示：海外貨幣政策調整超預期，關稅政策的不確定性。

大類資產：美元快速回升

上週（2025.9.22-2025.9.26），全球大類資產價格中，主要經濟體股市升跌互現。其中，上證指數上漲0.2%，新興市場股票指數下跌0.6%，日經225指數上漲0.7%，發達市場股票指數下跌0.2%，標普500指數下跌0.3%，恒生指數下跌1.6%。

大宗商品普遍大幅上漲。其中，COMEX銅上漲2.9%，倫敦金現上漲2%，標普-高盛商品指數上漲2.9%，IPE布油期貨上漲4.6%，南華商品指數上漲0.4%。

債市方面，10年期美債收益率較前一週上升6bp至4.2%，國內10Y國債期貨價格下跌0.16%，中債總全價指數下跌0.35%。

外匯市場方面，美元指數較前一週回升，報收98.17，人民幣兌美元貶值0.3%，日元兌美元貶值1%。

美國：Q2實際GDP修正，消費者信心回落

美國新建住房銷售同比和環比增速大幅回升。美國8月新建住房銷售同比增速大幅回升至15.44%，較上月回升21.92個百分點；環比回升至4.66%，較上月回升6.8個百分點。

美國成屋銷售同比和環比增速均小幅回升。美國8月成屋銷售同比增速小幅回升至1.78%，較上月回升1個百分點；環比回升至-0.73%，較上月回升0.9個百分點。

進口拖累降低，美國公佈二季度實際GDP終值。美國二季度實際GDP同比增速為2.08%，較第一季度上升0.06個百分點，環比增速為3.8%，高於預測值0.8%。

核心PCE價格指數同比增速回升。 8月美國PCE價格指數同比增長2.74%，較7月回升0.14%，略低於市場預期的2.79%；核心PCE同比增長2.91%，較7月回升0.05%，略低於市場預期的2.99%。

個人消費收入和支出同比增速均有所回升。8月美國個人可支配收入同比增長4.73%，較7月回升0.21個百分點。 8月美國個人消費支出同比增長5.55%，較7月回升0.37%。

商業零售銷售有所回升。上週美國紅皮書商業零售銷售有所回升，較上月回升1個百分點至1.78%。

美國上週初次申請失業金人數有所下降。上週初次申請失業金人數為21.8萬人，較上週下降14,000人次。

消費者信心指數有所回落。8月美國密歇根大學消費者信心指數為55.1（前值58.2）。

1年期通脹預期略微回落，5年期通脹預期有所回升。8月密歇根大學1年通脹預期略微回落至4.7%（前值4.8%），5年期通脹預期回升至3.7%（前值3.5%）。

歐洲：消費者信心上漲

歐元區消費者信心指數略有上漲。歐元區9月的消費者信心指數上漲至-14.9（前值-15.5），體現歐洲消費者對於市場的悲觀情緒略有緩和。

歐元區製造業產能利用率有所回升。歐元區二季度的製造業產能利用率回升至78.1%，較一季度上漲0.3%。

政策：聯儲局內部產生意見分歧

聯儲局內部產生意見分歧。一派官員認為應進一步降息。聯儲局理事斯蒂芬·米蘭認為聯儲局年內應再降息1.25個百分點，他在9月會議上反對僅降息0.25%，而是支持降息幅度加倍。聯儲局負責金融監管的副主席鮑曼也明確表示，通脹已足夠接近聯儲局2%的目標，勞動力市場比預期更「脆弱」，這為進一步降息提供了理由。另一派官員則擔心通脹，必須謹慎對待下一步降息。聖路易斯聯儲主席穆薩萊姆表示，他支持聯儲局會議的降息，但預計進一步寬鬆的空間有限。2027年擁有FOMC投票權的亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克同時表示，由於擔心通脹，他目前認為年內沒有理由進一步降息。此後，2026年有FOMC會議投票權的克利夫蘭聯儲主席哈瑪克也稱非常擔心通脹，必須謹慎寬鬆，以免導致經濟過熱。聯儲局主席鮑威爾則在演講中表示假如降息幅度過大或速度過快，可能無法有限控制高通脹、讓通脹持續高於聯儲局2%的目標，而假如貨幣緊縮維持太久，則可能無謂地拖累勞動力市場，並未暗示下月會否支持降息。

美歐貿易協議再陷混亂。美國特朗普政府發佈正式公告，實施美國與歐盟達成的貿易協議，確認自8月1日起，對歐盟進口汽車及汽車產品徵收15%的關稅。但再藥品方面，特朗普宣佈，將自10月1日起對進口的所有品牌或專利藥品徵收100%關稅，令8月剛達成的美歐藥品關稅協議陷入混亂。歐盟與美國此前明確同意統一徵收15%關稅，並將仿製藥排除在外。歐洲輿論認為，特朗普此舉不僅違背現有協議，也缺乏法律依據。

日本自民黨總裁選舉臨近，五名候選人的政策立場和市場影響正成為投資者關注焦點。高市早苗的勝選將對日元和日本國債市場產生最大沖擊。她雖然不再明確主張削減消費稅，但仍堅持優先考慮債務與GDP比率而非嚴格的財政紀律，這可能引發市場對財政擴張的預期。相比之下，小泉進次郎和林芳正的勝選可能維持石破政策的連續性，而小林鷹之是唯一未排除消費稅減稅的候選人，其勝選可能推動日元走強。民調顯示，高市早苗和小泉進次郎仍是最受歡迎的候選人。

風險提示

海外貨幣政策調整超預期，關稅政策的不確定性。

注：本文來自國泰海通證券《強經濟與弱就業共舞——海外經濟政策跟蹤》

作者：張劍宇 S0880124030031、梁中華 S0880525040019