智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，達勢股份(01405)是披薩賽道龍頭，具備較強成長性，有望在中國市場實現不斷擴張，看好後續的門店拓展、降本提效及總部費用攤薄下的盈利能力改善。根據25H1業績，維持25-27年盈利預測，預計25-27年經調整淨利潤為1.7/2.7/3.8億元，維持「增持」評級。

天風證券主要觀點如下：

公司發佈25H1業績公告

25H1，收入25.9億元、同比增長27.0%，門店層面經營利潤3.8億元、同比增長28.0%，門店層面經營利潤率14.6%、同比24H1提升0.1pct、環比24H2提升0.2pct，經調整淨利潤0.9億元、同比增長79.6%，經調整淨利率3.5%、同比24H1提升1.0pct、環比24H2持平。

開店及門店運營：全年開店目標已鎖定約98%，成熟市場維持同店正增長

1)門店擴張：截至25H1末門店總數1198家、同比增長31.1%，25H1淨開店190家，截至8月15日額外淨開43家門店，另有27家門店在建、35家門店已簽約，有望實現2025年300家的開店目標(全年開店目標已鎖定約98%)。分城市看，25H1末一線城市市場門店數515家、同比增長3.4%、門店數佔比43%，25H1淨開店6家;25H1末非一線城市市場門店數683家、同比增長64.2%、門店數佔比57%，25H1淨開店184家。25H1末已進駐城市數達48個、25H1新進駐9個城市。

2)同店：25H1同店銷售同比下滑1.0%，主要系2022年12月後新進入市場門店前期銷售勢能強勁的高基數影響，分拆來看，25H1一線城市同店維持正增長且2022年12月前的市場同店正增長。單店日均銷售額1.3萬元、同比下滑4.4%，同樣受到2022年12月後開設的新市場門店高基數的影響。

3)分城市收入：25H1，一線市場收入10.8億元、同比增長7.2%，同店保持正增長;非一線市場收入15.1億元、同比增長46.6%、收入佔比提升至58.2%、同比提升8pct，得益於門店擴張及新門店在新進駐市場的強勁表現。

4)會員：25H末會員人數達3010萬人、同比增長55%，25H1會員貢獻收入佔比達66.0%、同比提升2.4pct。

成本費用：薪酬費用率優化

25H1原材料成本率27.3%、同比持平，整體員工薪酬開支率33.8%、同比降低1.1pct。其中，門店層面員工現金薪酬開支率27.7%、同比提升0.3pct，源於為進入新市場儲備使得門店平均人數增加;總部員工現金薪酬開支率5.1%、同比降低0.4pct，主要系規模經濟效益;股份薪酬開支率1.0%、同比降低1.0pct，主要系授出的購股權數量減少等影響。租金開支率10.0%、折舊費用率4.8%、廣告及推廣開支率5.3%、均維持同比相對穩定。

風險提示：同店增長不及預期、開店不及預期、原材料價格上漲、行業競爭加劇等。