金吾財訊 | 華創證券發研報指，名創優品(09896)25H1公司實現收入93.9億元，按年增長21.1%，其中中國內地名創優品品牌收入增長11.4%，海外市場名創優品品牌收入增長29.4%，TOPTOY品牌收入增長73%。1)中國內地業務：截至2025年6月底，名創優品中國內地門店數量達4,305家，相比於2024年6月底淨增190家，25H1中國內地名創優品門店同店GMV下降低個位數，其中25Q2同店GMV低個位數增長，釋放經營拐點信號。2)海外業務：25H1名創優品海外市場門店淨增554家達3,307家，保持較快開店速度，同店GMV下降中個位數，其中25Q2同店GMV低個位數下滑，按月有所改善。3)TOPTOY：表現持續亮眼，25H1全球TOPTOY門店淨增98家達293家，快速增長，同店GMV下降低個位數。近期TOPTOY完成了淡馬錫領投的一輪孖展，投後估值達100億港元，獲得了全球化擴張的資金，也展示出TOPTOY的商業模式、品牌價值、增長潛力獲得了市場認可。發力自有IP，開啓潮玩新篇章。IP戰略是名創優品實現品牌升級、提升產品毛利的核心，公司目前正從依賴外部授權IP向「授權+自有」雙輪驅動進行升級，構建更深的護城河。公司首批簽約了9位潮玩藝術家，開啓了名創優品潮玩板塊新篇章。該機構表示，公司主業經營拐點顯現，海外市場和TOPTOY仍處於高增階段，同時永輝超市對公司利潤的拖累預計將主要體現在2025年，2026年之後將逐步貢獻正向業績。考慮到同店略承壓和永輝超市投資收益影響，該行預計公司25-27年歸母淨利潤為24.2/34.0/42.4億元(前值為30.7/38.9/49.0億元)，對應按年-7.5%/+40.3%/+24.8%。參考可比公司估值，給予公司26年18XPE，目標價53.82港元，維持「推薦」評級。