核心觀點

上周A股總體估值擴張，有色金屬行業領升。上週有色金屬行業受穩增長工作方案催化，方案提出行業增長目標的同時，也提出要科學合理佈局氧化鋁、銅冶煉、碳酸鋰等項目，避免重複低水平建設，強化反內卷預期。當前有色金屬行業整體PB（LF）處於歷史87.7%分位數，已處於較高水平。細分行業中，銅/鋁/鋰/黃金行業PB（LF）分別處於歷史96.2%/92.0%/40.4%/83.5%分位數，鋰的估值提升空間相對更大。

創業板PE（TTM）擴張幅度高於主板低於科創板。算力基建剔除運營商/資源類的相對估值擴張。算力基建剔除運營商/資源類的相對PE（TTM）從前一週的5.79倍升至上週的5.80倍，相對PB（LF）從前一週的5.67倍升至上週的5.69倍。

觀察行業絕對估值與相對估值的歷史分位數——

（1）從靜態的PE（TTM）角度，大類行業中，可選消費、中游製造、大消費、週期類、中游材料絕對估值和相對估值均高於歷史中位數，其中可選消費、中游製造絕對估值和相對估值均高於歷史90分位數。資源類、必需消費絕對估值和相對估值均低於歷史中位數，其中服務業、金融服務、必需消費相對估值低於歷史10分位數。

（2）從PB（LF）角度，大類行業中， TMT、中游製造、可選消費絕對估值和相對估值均高於歷史中位數。金融服務、必需消費絕對估值和相對估值均低於歷史中位數，其中大消費、必需消費相對估值低於歷史10分位數。

（3）從全動態PE角度，各大類行業中，可選消費、中游製造、TMT、週期類絕對估值和相對估值均高於歷史中位數，其中可選消費、中游製造絕對估值高於歷史90分位數。資源類、必需消費絕對估值和相對估值均低於歷史中位數，其中必需消費相對估值低於歷史10分位數。

綜合比較賠率（PB歷史分位數）與勝率（ROE歷史分位數）：當前石油石化、農林牧漁等行業同時具有低估值高盈利能力的特徵。

綜合比較賠率（全動態PE）與勝率（25-26一致預期淨利潤複合增速）：當前，建築材料、電力設備、基礎化工、傳媒兼具低估值與高業績增速。

本週股市相對債市性價比下降：A股非金融ERP從前一週的0.81%降至上週的0.80%；股債收益差從前一週的-0.19%保持在上週的-0.19%。A股非金融重點公司全動態ERP從前一週的2.83%降至上週的2.76%。

●風險提示：策略觀點不代表行業；估值水平並不代表股價走勢；盈利環境發生超預期波動。

報告正文

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上週估值概覽

上週A股總體估值擴張，有色金屬行業領升。上週有色金屬行業受穩增長工作方案催化，方案提出行業增長目標的同時，也提出要科學合理佈局氧化鋁、銅冶煉、碳酸鋰等項目，避免重複低水平建設，強化反內卷預期。當前有色金屬行業整體PB（LF）處於歷史87.7%分位數，已處於較高水平。細分行業中，銅/鋁/鋰/黃金行業PB（LF）分別處於歷史96.2%/92.0%/40.4%/83.5%分位數，鋰的估值提升空間相對更大。

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上週A股估值詳情

2.1 上週A股總體估值擴張

A股總體PE（TTM）從前一週的22.16倍升至上週的22.36倍，PB（LF）從前一週的2.15倍升至上週的2.17倍。

A股總體重點公司全動態PE從前一週的14.94倍升至上週的15.17倍。

（注：重點公司指評級機構家數大於等於5的個股，下同。）

2.2創業板PE（TTM）擴張幅度高於主板低於科創板

主板PE（TTM）從前一週的17.55倍升至上週的17.76倍，PB（LF）從前一週的1.80倍升至上週的1.82倍。

創業板PE（TTM）從前一週的79.83倍升至上週的81.61倍，PB（LF）從前一週的4.74升至上週的4.85倍。

科創板PE（TTM）從前一週的263.93倍升至上週的272.77倍，PB（LF）從前一週的6.50倍升至上週的6.72倍。

2.3 算力基建剔除運營商/資源類的相對估值收縮

算力基建剔除運營商/資源類的相對PE（TTM）從前一週的5.79倍升至上週的5.80倍，相對PB（LF）從前一週的5.67倍升至上週的5.69倍。

2.4 大類板塊估值水平

從靜態的PE（TTM）來看：大類行業中，可選消費、中游製造、大消費、週期類、中游材料絕對估值和相對估值均高於歷史中位數，其中可選消費、中游製造絕對估值和相對估值均高於歷史90分位數。資源類、必需消費絕對估值和相對估值均低於歷史中位數，其中服務業、金融服務、必需消費相對估值低於歷史10分位數。

從PB（LF）來看：大類行業中， TMT、中游製造、可選消費絕對估值和相對估值均高於歷史中位數。金融服務、必需消費絕對估值和相對估值均低於歷史中位數，其中大消費、必需消費相對估值低於歷史10分位數。

從全動態PE來看：各大類行業中，可選消費、中游製造、TMT、週期類絕對估值和相對估值均高於歷史中位數，其中可選消費、中游製造絕對估值高於歷史90分位數。資源類、必需消費絕對估值和相對估值均低於歷史中位數，其中必需消費相對估值低於歷史10分位數。

2.5 一級行業估值水平

從靜態的PE（TTM）來看：一級行業中，商貿零售、計算機、國防軍工、電力設備絕對估值和相對估值均高於歷史90分位數；非銀金融、房地產、綜合、鋼鐵等行業絕對估值和相對估值均低於歷史10分位數。

從PB（LF）來看：一級行業中，通信、電子、汽車、有色金屬、機械設備、計算機、電力設備、煤炭、國防軍工絕對估值和相對估值均高於歷史中位數，通信、電子、汽車、有色金屬相對估值高於歷史90分位數。

從全動態PE來看：電子、計算機、電力設備、汽車、機械設備、建築材料、商貿零售等行業絕對估值和相對估值均高於歷史中位數，交通運輸、石油石化、通信、醫藥生物、環保、家用電器、食品飲料、房地產、非銀金融、社會服務、輕工製造相對估值低於歷史10分位數。

綜合比較賠率（PB歷史分位數）與勝率（ROE歷史分位數）：在圖像左側的行業估值水位較低，在圖像上方的行業盈利能力較強。位於第二象限的行業具有低估值高盈利能力的特當前，石油石化、農林牧漁等行業位於第二象限。

綜合比較賠率（全動態PE）與勝率（25-26一致預期淨利潤複合增速）：在圖像右側的行業業績增速較快，在圖像下方的行業估值水平較低。位於趨勢線右方的行業兼具低估值與高業績增速。當前，建築材料、電力設備、基礎化工、傳媒等行業位於趨勢線右側。

2.6 ERP與股債收益差

從靜態估值來看：A股非金融ERP從前一週的0.81%降至上週的0.80%；股債收益差從前一週的-0.19%保持在上週的-0.19%。

從動態估值來看：A股非金融重點公司全動態ERP從前一週的2.83%降至上週的2.76%。

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風險提示

TTM 估值數據庫是建立在過去 12 個月滾動淨利潤的基礎上的，並非建立在預期淨利潤的基礎上，未來業績的大幅波動或造成當前估值水平與「合意」狀態存在一定的差異。

全動態估值數據庫是基於分析師預測淨利潤計算，並以分析師重點跟蹤公司為樣本（約佔全部 A 股的 1/3），分析師盈利預測的主觀性，以及重點公司的非完整性，可能導致動態估值與「合意」估值存在一定偏差。

策略觀點不代表行業；估值水平並不代表股價走勢；盈利環境發生超預期波動。