摘要：內部文件顯示，甲骨文GPU雲服務器租賃業務雖然營收快速增長，但毛利率僅在10%-20%之間徘徊，平均約16%，遠低於傳統軟件業務的70%水平。最新季度該業務收入達9億美元，但毛利率僅14%，甚至在部署最新Blackwell芯片時出現近1億美元虧損。這揭示了整個雲計算行業面臨的共同困境：英偉達芯片的高昂成本、激烈的價格競爭以及對少數大客戶的高度依賴，正在重塑雲服務商的盈利模式。甲骨文AI雲業務的財務現狀

甲骨文公司在2025年成為表現最佳的超級大盤股，此前該公司高管表示，未來五個財年將通過向OpenAI等人工智能開發商出租專用雲服務器實現3810億美元營收。

然而，內部文件顯示，這項快速增長的雲業務在過去一年左右的毛利率極低，低於許多股票分析師的預估。核心財務數據

在截至8月的三個月裏，甲骨文通過搭載英偉達芯片的服務器租賃業務創收約9億美元，錄得毛利1.25億美元——相當於每1美元銷售額獲利14美分。這一毛利率水平低於許多非科技零售企業。

儘管該業務銷售額在過去一年增長近兩倍，但其銷售毛利率始終在不足10%至略超20%之間波動，平均約為16%。利潤率構成分析

14%的毛利率數據已計入運營Oracle數據中心所需的人力、電力及其他直接成本，包括部分設備的折舊費用。文件顯示，其他未明確的折舊費用還將侵蝕另外7個百分點的利潤率。

D.A. Davidson等機構的股票分析師表示，他們在計算雲服務提供商的毛利率時通常會考慮芯片及其他數據中心設備的折舊，因為這些設備是提供雲服務的關鍵成本。業務轉型對整體利潤率的影響

這些內部文件罕見地揭示了Oracle如何從雲計算產業的薄弱環節蛻變為AI數據中心巨頭的戲劇性轉型，同時也表明從事Nvidia圖形處理器採購與租賃業務並非易事。

若甲骨文從服務器租賃業務中獲得的收入最終超越其傳統軟件業務（如數據庫和企業資源規劃工具），由於服務器租賃業務的微薄利潤率，其整體毛利率將較近年約70%的水平大幅下滑。隨着公司日益轉向銷售雲服務，這一利潤率已從十年前約80%的高位持續回落。業務佔比變化

根據內部文件顯示，截至5月結束的財年中，甲骨文通過出租雲服務器實現約100億美元銷售額，其中約20%收入來自GPU服務器。在最近一個季度，GPU雲服務器銷售佔比已上升至27%。

甲骨文公開披露的信息顯示，其GPU雲業務收入最快可能在2028年達到公司非雲業務的規模。行業面臨的共同挑戰

這些此前未披露的甲骨文財務數據，與CoreWeave等上市同行及Lambda等非公開交易競爭對手向投資者報告的指標不可直接比較，各公司似乎採用不同的利潤率計算方式。英偉達芯片的高成本

所有云服務商都面臨相同的財務挑戰：英偉達芯片的高昂價格。驅動英偉達服務器芯片的電力成本遠超傳統服務器——後者在ChatGPT崛起前一直是雲計算產業的支柱。AI計算還需其他專用硬件，如連接服務器的網絡設備。

據知情人士透露，為贏得人工智能客戶的大單，甲骨文等雲服務提供商相比普通客戶報價，在GPU租賃價格上提供了大幅折扣，這進一步削弱了這類合同的盈利能力。大型雲服務商的應對

多家大型雲服務商表示，近幾個季度採購這類芯片的開支已侵蝕其利潤率。

微軟首席財務官艾米·胡德三月在摩根士丹利活動上談及公司雲服務器租賃業務時表示，建設AI專用數據中心"給Azure毛利率帶來壓力"，但隨着微軟提升服務器運行效率，這種壓力將逐步緩解。胡德稱："與去年六月份剛啓動時相比，我對今年利潤率的預期更為樂觀。"

大型雲服務提供商在一定程度上能夠抵消出租Nvidia GPU帶來的利潤率衝擊，因為它們的大部分業務並不依賴這些昂貴的硬件設備。例如，在截至6月底的季度中，亞馬遜網絡服務報告了33%的淨營業利潤率，谷歌雲則報告了17%的淨營業利潤率。（兩家公司均未披露毛利率或單獨列示GPU服務器租賃業務的財務數據。）甲骨文的特殊挑戰

甲骨文公司因出租GPU而面臨更直接的利潤率衝擊。定價策略

"甲骨文表示'好吧，你們是希望我們放棄這些交易以維持較高利潤率，還是寧願我們簽下這些合約看着利潤率下降，但獲得增量利潤？'"古根海姆合夥人分析師John DiFucci說道。

如果甲骨文能維持營收的高速增長，即便從事利潤率相對較低的GPU租賃業務，長期來看仍可產生可觀的自由現金流。提價可能是實現這一目標的途徑之一，分析師Luria認為甲骨文可能會嘗試此舉。"他們當前的產品定價策略極具侵略性，"Luria指出。行業分析師觀點

雲行業財務分析師普遍認為，由於英偉達GPU的高昂成本，AI計算是該領域利潤率最低的業務。然而，甲骨文近幾個季度在該業務的利潤率仍低於DiFucci和KeyBanc資本市場分析師Jackson Ader等人的先前預期。新芯片部署的影響

每當甲骨文在其數據中心部署英偉達最新GPU時，其利潤率就會受損。內部文件顯示，例如最近幾個月，由於在德克薩斯州阿比林設施部署了新的英偉達芯片（該設施租給OpenAI使用），GPU雲業務的毛利率從20%以上跌至10%出頭。數據中心租賃模式

與擁有大部分數據中心的AWS和谷歌雲不同，甲骨文可能正承受着不成比例的利潤率衝擊，因為它並不擁有客戶所使用的數據中心。相反，甲骨文主要從Crusoe等第三方租賃數據中心。

甲骨文執行副總裁Safra Catz在上月的財報電話會議上表示："資產所有權並非我們的專長領域"。客戶集中度風險

除了甲骨文能否建設足夠數據中心以實現向投資者承諾的營收目標外，另一個挑戰在於其GPU雲業務對單一客戶的依賴程度可能過高。

截至8月的三個月內，該公司簽署的價值3170億美元的雲服務合約幾乎全部來自OpenAI。

甲骨文前五大AI雲客戶目前貢獻了該業務約80%的收入：字節跳動、Meta、xAI、OpenAI以及英偉達自身（該公司使用雲端GPU進行研發）。

其他GPU雲服務商如CoreWeave、Nebius Group和Lambda同樣面臨雲收入過度集中於少數客戶的風險。不同代際芯片的表現差異

甲骨文GPU業務的一個亮點是，其收入中有相當部分來自英偉達舊款芯片（如2020年推出的安培架構芯片）。這些芯片似乎正在支撐甲骨文的利潤率，而新款英偉達芯片反而在侵蝕其利潤空間。

這一現象似乎與英偉達CEO黃仁勳近期言論相矛盾——他曾表示新款芯片發佈後，舊款芯片需求基本歸零。服務器利用率

甲骨文的利潤率還受服務器實際使用率影響。內部文件顯示，根據搭載的英偉達芯片類型不同，其GPU雲服務器使用率介於60%至90%之間，客戶按實際使用量付費。Blackwell芯片的虧損

截至今年8月的三個月內，甲骨文因出租今年到貨的英偉達Blackwell芯片虧損近1億美元。文件顯示，部分原因在於甲骨文數據中心完成客戶準備到客戶實際啓用並支付費用之間存在時間差。目前尚不清楚該空檔期的成因，以及甲骨文計劃如何縮短這一週期