文｜賀菊穎 袁清慧 王在存 劉若飛 湯然

國慶期間港股器械公司整體表現較好，多個醫療器械龍頭公司收漲。其中微創醫療及部分子公司整體表現較好，預計與公告上海國資派駐董事參與董事會工作、治理改善和業績修復預期相關；百心安和先健科技表現較好，預計與美國CMS有望將RDN納入醫保及TCT2025將公佈鐵基可降解支架最新數據等潛在事件催化有關。預計醫療器械板塊Q3多家公司受益新產品新業務放量而實現環比改善，或去年同期低基數基礎上實現高增長；其中高值耗材和醫療設備及上游板塊的部分公司實現高增長，IVD行業部分企業短期受DRG和集採等政策影響有所承壓，低值耗材行業各公司情況有所分化。短期來看建議把握業績改善個股的輪動上漲機會，長期來看建議關注創新、出海和併購整合的機會。

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全球視角：外部挑戰加劇，中國醫藥產業競爭力持續提升。從國際比較優勢看，中國具備人口與內需優勢、製造與供應鏈優勢，同時創新能力快速提升，中國資產出海數量也持續提升。美國在創新與早期研發方面優勢明顯，同時具有高定價的內需市場。雖然外部挑戰加大，但海外市場仍有很大機會，建議同時關注國內份額提升及出海的機會。

立足於內：穩住國內根基，擁抱創新與整合。①政策展望：改革進入深水區，高質量增長成為常態。2025年下半年我們重點關注的是藥品和耗材集採政策優化、多元化支付及醫療服務價格改革。②製藥產業鏈：集採優化、積極創新轉型，關注供應鏈安全。③器械：看好進口替代和併購整合機會，積極關注AI和腦機接口等新技術方向。④關注中藥、藥店、流通、醫療服務及疫苗等行業經營觸底回升節奏及長期轉型升級方向。

開拓於外：把握節奏與路徑，積極開拓海外市場。①創新藥：中國創新閃耀國際舞臺，產業趨勢持續強化。②製藥上游及生命科學：積極開拓海外市場，尋求第二增長曲線。③原料藥：關稅擾動短期有限，關注行業轉型機遇。④器械國際化：堅定看好出海趨勢，關注部分創新器械自主銷售和BD機會。⑤血製品出海：靜丙賦予血製品出海契機，血製品海外註冊持續推進。⑥疫苗出海：模式趨於多元，進度有望加速。

25年下半年投資展望：繼續尋找新增量及行業整合機會。展望2025年下半年，我們繼續看好：

創新主線：全球流動性有望繼續改善，對創新類資產的定價較為有利；國家政策鼓勵行業創新；同時建議積極關注前沿技術的發展。創新藥及製藥企業（雙抗及多抗、TCE、核藥等）、器械（AI、腦機接口等）。

出海主線：中國醫藥產業逐步具備全球競爭力，長期看醫藥行業有望走出全球性大公司，但投資人也需對出海帶來的挑戰有充分預期，這必定是一個長期而曲折的過程。代表性的細分行業是創新藥和器械公司，對公司產品及團隊國際競爭力的評估是最核心的選股依據。

邊際變化主線：（1）政策改善：包括醫藥流通及醫療設備更新主線。（2）供求關係改善：CXO行業，前期調整較為充分，全球投孖展恢復有望推動全球客戶需求逐步回暖。

整合主線：建議重點關注器械及中藥子行業、部分製藥企業、央國企。

行業政策風險：因為行業政策調整帶來的研究設計要求變化、價格變化、帶量採購政策變化、醫保報銷範圍及比例變化的風險。尤其是集採、醫保支付政策的變化，對行業發展預期影響較大。

研發不及預期風險：新藥和器械在研發過程中，存在臨牀入組進度不確定、療效結果及安全性結果數據不確定的風險。

審批不及預期風險：審批過程中存在資料補充、審批流程變化因素導致的審批週期延長的風險。

宏觀環境波動風險：全球經濟增速進一步放緩，可能影響下游需求，此外還需要考慮國際關係、氣候變化、通貨膨脹及匯率和利率方面的風險。

賀菊穎：中信建投證券醫藥行業首席分析師，復旦大學管理學碩士，10年以上醫藥賣方研究從業經驗，善於前瞻性把握細分賽道機會，公司研究深入細緻，負責整體投資方向判斷。2020年度新浪財經金麒麟分析師醫藥行業第七名、新財富最佳分析師醫藥行業入圍、萬德最佳分析師醫藥行業第四名等榮譽。2019年Wind「金牌分析師」醫藥行業第1名。2018年Wind「金牌分析師」醫藥行業第3名，2018第一財經最佳分析師醫藥行業第1名。2013年新財富醫藥行業第3名，水晶球醫藥行業第5名。

袁清慧：中信建投製藥及生物科技組首席分析師。中山大學本科，佐治亞州立大學碩士。曾從事阿爾茨海默、腫瘤相關新藥研發。2018年加入中信建投證券研究發展部，負責製藥及生物科技產業研究，擅長創新藥及其產業鏈分析，深度跟蹤全球及中國新藥研發、商業化趨勢。

王在存：中信建投醫療器械及服務首席分析師，北京大學生物醫學工程博士。2017年加入中信建投研究發展部，負責醫療器械和醫療服務板塊，研究勤奮、全面，深度跟蹤醫療器械產業趨勢和研究成果。

劉若飛：醫藥行業分析師，北京大學生物技術碩士，2017 年加入中信建投證券研究發展部。主要覆蓋中藥、醫藥商業、生物製品、醫美、CRO 細分領域。2022年（第20屆）、2021年（第19屆）新財富最佳分析師評選醫藥生物行業第四名、第五名團隊核心成員。2022 年第十六屆賣方分析師水晶球獎評選醫藥生物行業第五名團隊核心成員。

湯然：醫藥行業分析師，北京大學臨牀醫學博士，2022年加入中信建投證券研究發展部。主要覆蓋CXO、疫苗、血製品細分領域。

證券研究報告名稱：《醫藥行業週報：醫療器械：假期港股表現較好，繼續看好Q3復甦趨勢》

對外發布時間：2025年10月8日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

賀菊穎 SAC編號：S1440517050001

SFC編號：ASZ591

袁清慧 SAC編號：S1440520030001

SFC編號：BPW879

王在存 SAC編號：S1440521070003

劉若飛 SAC編號：S1440519080003

SFC編號：BVX723

湯然 SAC編號：S1440524100001

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