1.引言

在美國政府停擺之時，數據空窗期之際，10月8日聯儲局公布的最新貨幣政策會議紀要及官員講話將尤為關鍵。和以往相同，這份紀要會闡述聯儲局對經濟前景、通脹、就業等領域的觀點，以及未來貨幣政策的可能走向。儘管疲軟的就業市場與高企的通脹相互疊加，不僅讓美國顯現滯脹跡象，也使聯儲局陷入進退兩難的困境，但結合9月17日的議息會議，我們判斷本次會議紀要中，聯儲局官員的言論大概率偏向鴿派。對於金融市場來說，偏鴿派的言論及後續實際舉措，將對美股和黃金形成利多，對美元指數則構成利空。

2.美股

偏鴿派的會議紀要與聯儲局的持續降息，將從改善流動性和提振市場風險偏好兩個維度，為美股提供支撐。雖然就業市場疲軟疊加特朗普政策的不確定性給經濟帶來一定阻力，但寬鬆貨幣政策的積極作用或將力壓經濟放緩的負面影響，整體對美國股市構成利多。

在板塊與個股層面，若本次會議紀要釋放鴿派信號，將對科技、房地產等板塊形成利好。投資者需重點關注科技領域的科技七巨頭（Mag-7），以及房地產領域的龍頭企業，如霍頓房屋、萊納房產、NVR公司。

圖2：標普500指數

來源：Mitrade

3.美元與黃金

若會議紀要偏向鴿派，將對美元構成利空，對黃金形成利多。具體原因有三：

· 寬鬆貨幣政策背景下，非美元資產的配置性價比會逐步上升，同時市場對美國財政風險及聯儲局獨立性的擔憂尚未消除，這些因素共同決定美元指數大概率仍將處於偏弱態勢。

· 採取鴿派立場的聯儲局，有望推動全球範圍內更大力度的貨幣寬鬆；加之美元信用有所削弱、避險需求呈現長期化特徵、各國央行購金行為趨於常態化，黃金價格有望持續創下新高。

· 當前美國已初步顯現滯脹跡象，而滯脹的本質屬性，對黃金價格而言是利好因素。

分析完偏鴿派會議紀要對各類資產的影響後，我們將回過頭來研究當前美國宏觀經濟，並預判10月會議紀要中官員的語調。

圖3：黃金價格

來源：TradingKey

4.聯儲局10月會議紀要

10月8日聯儲局發布的會議紀要，將成為投資者眼中本周的關鍵節點。我們預計，在此次會議紀要中，聯儲局官員仍會對就業情況表達擔憂。本輪政府停擺結束後，美國預計將推進新一輪的大規模聯邦僱員裁減計劃。目前市場普遍認為，特朗普政府在今年年底前，將使聯邦僱員總數減少數十萬人。

因9月非農數據推遲發布，ADP數據遂成為關注焦點。該數據顯示，9月美國私人部門就業崗位減少3.2萬個，反映出勞動力市場呈現疲軟態勢（圖4.1）。私人部門就業表現低迷，再疊加政府部門的裁員計劃，預計未來數月美國失業率將持續上升。基於此，就業市場展望將成為本次會議紀要的關鍵議題。

通脹也必將是本次會議紀要的另一討論話題。當前，消費者價格指數（CPI）與個人消費支出價格指數（PCE）仍持續遠高於2%的目標水平，且自今年4月起，通脹已呈現出顯著的上漲態勢（圖4.2）。儘管疲軟的就業市場與高企的通脹相互疊加，不僅使美國顯現出滯脹跡象，也讓聯儲局陷入進退兩難的處境，但結合9月17日的議息會議來看，我們判斷本次會議紀要中，聯儲局官員的言論大概率偏向鴿派。預計在今年年內，聯儲局還將實施2次降息，每次降息幅度為25個點子（圖4.3）。

圖4.1：美國ADP非農就業（000）

來源：路孚特，TradingKey

圖4.2：美國CPI與PCE（%，按年）

來源：路孚特，TradingKey

圖4.3：聯儲局政策利率（%）

來源：路孚特，TradingKey

5.總結

綜上所述，在美國政府停擺、數據處於空窗期的背景下，10月8日聯儲局公布的最新貨幣政策會議紀要及官員講話將顯得尤為重要。我們預計，本次會議紀要中，聯儲局官員大概率會更關注就業市場的疲軟態勢，其言論傾向或將偏鴿派。若如此，屆時有望利多美股與黃金，同時利空美元。

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