港交所於9月30日披露，Boche Holding Limited (Cayman)（以下簡稱：博車網）再次遞交主板上市申請，中信證券和復星國際資本擔任聯席保薦人。值得注意的是，這已是博車網年內第二次衝刺港交所，其首次招股書於2月21日提交。作為中國事故車拍賣行業的領軍者，博車網憑藉其獨特的商業模式和市場份額，吸引了市場廣泛關注。然而，其持續虧損和行業潛在風險，也為此次IPO增添了不確定性。

龍頭光環下的盈利困境

根據灼識諮詢的報告，博車網是中國最大的事故車拍賣平台，2024年交易量佔據31.4%的市場份額，穩居行業第一。同時，公司還是中國第三大B2B二手車拍賣平台，市場份額約12.0%。這一雙重身份凸顯了博車網在汽車後市場產業鏈中的關鍵地位。

公司核心業務是通過線上線下一體化拍賣平台，連接上游車源方與下游買家。在事故車領域，上游主要為保險公司，下游則為認證修理廠和持證汽車拆解廠；在二手車領域，公司服務於各類車輛供應商和汽車經銷商。截至2024年，中國汽車保有量已達3.5億輛，全球最大的汽車市場為博車網提供了廣闊的發展空間。

龍頭光環之下，博車網難逃盈利困境。

財務數據顯示，2022年至2024年，博車網營收分別為3.88億元、5.18億元和5.26億元。表面上的增長曲線背後，隱藏着令人擔憂的趨勢——2023年營收按年增長33.5%的亮眼表現，在2024年急劇放緩至僅1.5%。這種斷崖式的增速下滑，清晰地反映了公司面臨的增長瓶頸。

更深入分析發現，博車網的核心業務——事故車拍賣及配套服務（佔2024年營收52.5%）出現了典型的「量增價減」現象。2024年事故車拍賣數量達到11.7萬輛，較2022年的6.8萬輛增長72%，但單台均價卻從4.27萬元跌至3.76萬元，2025年前七個月進一步下滑至3.73萬元。這一趨勢表明，公司可能正通過降價策略來維持市場份額，而這種策略的可持續性值得商榷。

博車網的盈利狀況呈現出矛盾的兩面性。報告期內，公司錄得虧損分別為1.80億元、1.22億元、0.36億元和0.56億元，三年七個月累計虧損達3.94億元。值得注意的是，2025年前七個月的虧損額已超過2024年全年，虧損幅度重新擴大，這一趨勢令人擔憂。

公司將這些虧損主要歸因於金融工具賬面值變動和收購產生的無形資產攤銷等非現金因素，並強調其「經調整淨利潤」表現良好，報告期內分別為0.11億元、0.42億元、0.51億元和0.27億元。

另一個值得關注的指標是毛利率的波動下滑。報告期內，公司毛利率分別為44.4%、49.9%、46.4%和39.2%，呈現明顯的波動下行趨勢。特別是2025年前七個月降至39.2%，較2023年高點下降超過10個百分點。

博車網的資產負債表同樣暴露多重風險。截至2025年7月31日，公司流動負債淨額高達17.21億元，較2022年的16.46億元進一步攀升。這一異常數據的背後，是向優先股投資者發行的金融工具被列為負債，截至2025年7月底賬面值達16.63億元。

這種財務結構使得公司上市成功與否關係到生死存亡——若成功上市，這部分負債將轉為權益；若上市失敗，可能觸發贖回義務，引發嚴重的流動性危機。這種「不成功便成仁」的資本結構，為投資決策增添了重大不確定性。

公司在事故車拍賣領域確實建立了領先的市場地位，但這一地位並未有效轉化為持續盈利能力和健康的財務狀況。增長放緩、盈利困難、流動性壓力等多重問題交織，使得這次IPO更像是一場「求生之路」而非「發展之路」。

百億賽道的規模紅利與增長挑戰

在中國汽車產業快速發展的背景下，事故車拍賣這一細分領域正展現出巨大的市場潛力。根據行業數據，中國事故車拍賣量從2019年的約20.6萬輛增長至2023年的34.5萬輛，複合年增長率達到13.8%。然而，與美國市場相比，2023年美國事故車拍賣量接近700萬輛，約為中國的20倍，而兩國汽車保有量相近（均約2.9億輛）。這一顯著差距揭示了中國事故車拍賣行業的巨大增長空間。預計到2028年，中國事故車拍賣總量將達到86.7萬輛，2023年至2028年複合年增長率高達20.2%。

在這一快速成長的市場中，博車網作為行業龍頭，憑藉其獨特的競爭壁壘佔據了領先地位，但同時也面臨着多重挑戰。

中國事故車拍賣行業呈現出明顯的分層競爭格局。2023年，最大的單一參與者佔據超過30%的市場份額，前五大參與者合計擁有約56%的市場份額，而其餘個別參與者的市場份額不足2%。這種格局與美國市場相似，後者由Copart和IAA兩大巨頭主導，合計佔據約70%的市場份額。

博車網作為行業領導者，2023年以31.3%的市場份額位居第一。這種龍頭地位為其帶來了顯著的先發優勢，但如何在保持市場份額的同時實現高質量增長，成為公司面臨的核心課題。

此外，新能源汽車的快速普及對事故車拍賣行業帶來了深刻變革。新能源車的事故率、維修成本和殘值評估都與傳統燃油車有顯著差異，這要求平台快速適應並建立專業能力。特別是電池安全、電機維修等專業技術門檻，需要平台投入大量資源進行能力建設。博車網雖然已開始佈局，但能否跟上技術變革的速度，仍存在不確定性。

在智通財經APP看來，博車網面臨着增收不增利的困境。雖然交易量持續增長，但單車收入呈現下降趨勢，這反映出公司在規模擴張和盈利提升之間尚未找到最佳平衡點。

從投資角度看，博車網所處的賽道具有明確的增長前景，公司作為行業龍頭享有顯著的競爭優勢。預計2023年至2028年行業複合增長率20.2%的背景下，公司有望受益於行業紅利實現持續增長。

然而，投資者也需要清醒認識到公司面臨的挑戰，包括競爭加劇、新能源轉型、盈利能力等方面的壓力。特別是在當前資本市場環境下，投資者更加關注企業的盈利能力和可持續發展能力。博車網能否將其市場地位轉化為持續的盈利能力，將直接影響其在資本市場的表現。