出品 | 妙投APP
作者 | 妙投團隊
頭圖 |視覺中國
2025年10月10日，特朗普在其社交媒體（Truth Social）上宣佈，從11月1日起（或更早，視中國是否有反應），美國將對中國商品再加徵100%關稅，即在現有關稅基礎上再加碼一倍。
與此同時，他還提出對「所有關鍵軟件」進口實施出口管制，以此作為對中國最近在稀土出口管制等舉措的反擊。他表示，如果中國採取激烈反制，美國隨時可以調整實施時間。
目前，這一威脅仍停留在社交媒體聲明階段，能否真正落地，還取決於中美雙方接下來的博弈。但這一消息迅速引發市場恐慌。當晚美股大幅下挫，道指下跌約878點，標普500收跌2.7%，納指下跌3.6%，芯片與新能源板塊跌幅居前。
雖然中國資本市場尚未開盤，但也難獨善其身。10月10日，富時A50期指夜盤一度暴跌超過4%，刷新數月最大跌幅；中概股普遍重挫，金龍指數跌幅達6.1%，部分熱門中概個股跌幅超10%。
那麼，這一輪關稅風暴對A股各板塊究竟意味着什麼？哪些行業會首當其衝，哪些板塊又可能相對穩健？
分化的智造業
關稅的核心是抬高「中國製造」的成本。
這次100%的關稅意味着，一部在中國組裝的手機，進入美國市場的成本將直接翻倍。最終的結果，要麼美國廠商尋求豁免關稅，要麼美國廠商尋找替代的供應商。
2025年4月、8月，英偉達、蘋果均獲得了125%對等關稅豁免、100%半導體關稅豁免的資格。
本次加徵的關稅不排除英偉達、蘋果可能再次獲得關稅豁免。
因此，我們可以看到4月份加徵關稅後，英偉達鏈、蘋果鏈的A股相關公司的股價快速下跌，豁免後快速反彈。
然而，對於部分出口型的製造業，邏輯與消費電子類似。它們在全球市場上的核心競爭力就是「性價比」。100%的關稅直接摧毀了這一優勢，使其陷入「量價齊利」的困境。
例如：許多A股汽車零部件公司，深度嵌入了通用、福特乃至特斯拉的供應鏈體系。為了規避關稅，美國車企將有極強的動力尋找替代供應商，這將直接導致中國企業的訂單流失。
對於中國產的零部件與設備，特斯拉、福特等也有申請豁免。這些豁免只有個案審批，不具有行業普適性。例如：用於鋰離子電池陽極材料的中國產人造石墨獲得關稅豁免，理由是美國本土無法提供。
再加上，馬斯克與特朗普的關係已從親密合作走向公開對立。特斯拉更難獲得美國政策紅利的傾斜，關稅也不例外。
因此，妙投認為，關稅衝擊對特斯拉鍊的利空影響，將大於英偉達鏈、蘋果鏈。
然而，硬幣總有另一面。中國已經開始走自主可控之路，尤其是在高端製造、國產替代領域，如：半導體等。
除了加徵關稅，特朗普還宣佈，同日我們還將對任何及所有關鍵軟件實施出口管制。
對於半導體而言，EDA（芯片設計軟件）仍是半導體行業的「卡脖子」環節。當前，EDA行業呈現全球高度壟斷，Synopsys、Cadence、Siemens EDA合計市佔率超70%。
這次「關稅大棒」，將加速本土EDA企業（華大九天、概倫電子、廣立微等）在國產替代的突破，繼續通過政策支持、併購與研發投入，逐步擴大市場份額。
除了EDA，基礎軟件及高端工業軟件為主的信創賽道也有機會迎來發展機遇，但特朗普並未表明關鍵軟件的具體內容，還需觀察。
另外，在半導體領域，受益於自主可控，國內GPU算力芯片、半導體設備、半導體材料等繼續加速替代。
值得注意的是，這次關稅大棒與4月份的關稅對A股製造業的影響會有不同。
其邏輯在於，4月多數A股製造業企業的股價尚在低點，而多數股價已攀升至高位，以「易中天」（新易盛、中際旭創、天孚通信）、「紀連海」（寒武紀、工業互聯、海光信息）最為代表性。
這次關稅大棒之後，全球資產大跌，美國科技公司英偉達、蘋果、特斯拉等紛紛出現下跌。
因此，妙投認為，A股的英偉達鏈（易中天）、蘋果鏈、特斯拉鍊等相關公司的股價也將面臨調整的壓力，要謹慎防範風險。待關稅豁免或者緩和後，投資者方可繼續樂觀。
撕裂的有色
在這場突如其來的關稅衝擊中，有色金屬成了市場分歧最集中的板塊——黃金因避險邏輯堅挺，白銀被看作避險資產，卻又因工業屬性而承壓；銅在擔憂衰退，稀土卻在醞釀戰略紅利。
這種分化反映出市場對關稅影響的不同解讀。一方面，市場認為關稅加碼將直接壓制全球製造業景氣，削弱對銅、鋁、鎳等工業金屬的需求；另一方面，市場也看到供應端的隱憂——地緣博弈升級、貿易壁壘增加、關鍵資源出口受限，可能反而推高戰略金屬的溢價。
如果關稅威脅持續，市場對全球經濟發展必然趨於悲觀，避險情緒升溫，黃金價值幾乎毋庸置疑。但需要注意的是，一旦風險資產遭遇拋售，流動性緊張也會衝擊金價，而這恰恰提供了低吸機會。
但避險的另一面是增長的代價。
當資金湧向避險資產時，實體經濟的增長預期是在減弱，工業金屬的需求端開始感受到寒意——需求預期坍塌，當天COMEX銅價大跌5.43%。
在此之前，聯儲局降息，銅的需求端有故事，供給端緊縮，商品屬性與金融屬性同步向上，銅價大漲。但當關稅落地，市場就會交易衰退預期，也就是悲觀的經濟預期與過於樂觀的降息預期在同時發生，銅價會下跌——因為當商品屬性與金融屬性背道而馳時，銅價更受到實物供需的影響。
短期回調不可避免，長期敘事也不應被忽視：全球銅礦供應干擾頻繁（如智利Codelco產量創20年新低、印尼格拉斯伯格銅礦因重大泥石流事故被迫停產），而且能源轉型帶來的銅需求長期來看是硬需求、結構性的。一旦市場對經濟衰退的恐慌情緒緩解，供應端的這些硬約束很可能會迅速把銅價拉回「現實」。
銅是經濟週期的鏡像，而稀土是地緣博弈的武器。
美國的關稅加碼，本質上是對中國製造和新能源鏈條的圍堵；但反過來，中國也在強化對稀土、石墨、鎵鍺等關鍵礦物的出口管制，這直接壓縮了國際可流通供應量。下游企業無法輕易找到替代供應源，只能接受漲價或者囤貨，從而支撐稀土相關股票的上漲。
當然，這些資源的戰略價值更是遠超商品本身，已成為大國博弈的籌碼。
白銀的處境最糾結。它既有避險屬性，又有一半以上需求來自工業領域，可以看成「半個黃金+半個銅」。
今年白銀跑贏了黃金——COMEX黃金年內收漲52.8%，COMEX白銀年內收漲62.49%，一是因為白銀價格更低，「槓桿效應強」，對避險資金來說是一個更具彈性的標的；
二是供需關係緊張。工業需求猛升（尤其在新能源、光伏、電子、5G等領域）屬於剛性需求，難以用替代金屬大規模替代；而供應端受伴生礦依賴、礦體品質下降、審批限制及資源枯竭等因素制約，響應能力弱。
這種雙重身份，讓白銀格外尷尬。關稅帶來的風險厭惡，短期內確實讓避險資金追逐貴金屬；但一旦經濟衰退預期升溫，白銀的工業需求會被壓制，從而削弱緊張局面的支撐力。
一旦關稅風險解除，黃金未必會大跌，但白銀和銅等工業金屬則有望迎來明顯反彈。
銀行股重回壓艙石
關稅對於金融板塊的基本面沒有直接影響，其影響主要體現在市場風格與資金流向的變化。
今年7月份以來，此前表現不錯的銀行股轉入下跌行情。
中證銀行指數7-9月收益率分別是-2.04%、-1.66%、-6.82%，而5-6月份分別上漲了6%和5%，其主要原因是成長風格與紅利風格兩者之間的蹺蹺板效應，成長風格賺錢效應顯著，部分資金棄紅利買成長，以銀行為代表的紅利風格受到較大壓制。
疊加此前銀行股有較大漲幅，有獲利了結的資金，缺少高切低的資金，因此三季度銀行股股價承壓。
如果貿易爭端持續加劇，銀行股可能會重新受到資金熱捧。
首先是在貿易爭端的情況下，市場風險偏好會顯著下降，高風險高收益的成長風格資產受影響最大，隨着風險偏好的下降，資金會更偏好穩定性強的資產，從安全性、股息率角度，銀行是最符合避險資金偏好的板塊之一；
其次在市場出現快速下跌的情況下，匯金等國家隊很可能入場穩定股市，手段主要是增持四大行股票，以及購買滬深300等寬基ETF，銀行都是直接受益，因為銀行是滬深300指數的最大權重行業；
另外與4月份相比，銀行與成長板塊的情況發生了反轉。4月份時銀行股累積了較大漲幅，四大行迭創新高，成長股則距離前期高點差距較大，估值分位點低。而經過三季度的行情後，現在銀行股是滯漲板塊，成長板塊估值高企。
因此銀行板塊可能是資金的主要去向，相對於其他板塊的超額收益會由負變正。
基本面上，沒有太大變化，目前宏觀經濟還沒有強勁復甦的信號，銀行業的資產規模增長和淨息差、不良率依然有一定壓力，處在築底階段，何時能有趨勢性向好還要看宏觀經濟的表現。
保險板塊在5-8月出現了持續上漲，進入9月份後開始出現回調，較8月底下跌了12%左右。主要因素在於板塊的機會在全市場來看不上不下，相比於AI產業鏈等漲幅高的板塊欠缺彈性，相比銀行等紅利板塊又缺少股息率上的吸引力，基本面上又沒有明顯的景氣度邊際變化。
8月份受預定利率下調背景下的產品「炒停售」因素帶動，人身險公司保費規模增長近50%。9月份後預定利率正式下調，預計保費規模將有環比大幅下滑。
而投資端雖然有較好的投資收益，但也將迎來高基數影響，因為本輪行情的起點「9.24」行情在去年同期啓動，預計保險公司的業績受到高基數影響，也將進入較低的增長區間，這使得保險板塊缺乏足夠的上漲動力。
由於現在保險的業績彈性主要來自投資端，而貿易爭端又有可能帶來股市的波動，因此保險板塊的機會並不明顯。
不過好在板塊已經在9月份提前於大盤開始下跌，下旬出現企穩跡象，而板塊又是大盤股，受益於匯金等國家隊可能的寬基ETF增持，因此相對於其他板塊也會有超額收益。
券商板塊跟保險板塊的投資邏輯是相似的，都是跟股市行情高度相關。券商板塊也是在5-8月出現了持續上漲，9月份出現回調，不過回調幅度低於保險板塊，主要是因為行情火爆，成交量高且兩融活躍，有利於券商業績。
不過券商並不是基金等機構資金鐘愛的板塊，其上漲可能更多是散戶或者遊資推動，因此其吸引力也跟科技創新等高成長板塊相比有較大差距，體現在累計漲幅並不大，券商板塊截至10.10日年內收益只有12%左右，在全市場表現較為落後，不過略好於銀行和保險。
預計接下來券商板塊也會和股市表現共進退，在市場信心不穩時同步下跌；但若國家隊出手護盤，券商或將率先企穩。不過，行情的延續性有限，更多是階段性機會。
綜合來看，如果貿易爭端加劇，銀行板塊在金融行業中相對來說機會最大。
大消費到了「表現時刻」？
終於要輪到大消費這些「老登股」表現了嗎？
簡單來說，短期確實值得期待，但能否走出持續性行情尚待觀察（主要是基本面和政策面）。
先回顧今年4月7日後消費板塊的表現：
當天全市場僅有的24家漲停股中農業佔11家，食品飲料1家；
次日漲停股增至127家，其中農業佔45家，零售18家，食品飲料11家；
9日漲停股125家中，農業、零售、食品飲料漲停變為個位數，免稅漲停11家；
10日漲停154家中，大消費板塊表現亮眼的是多胎概念的題材板塊；
4月8日-10日，Wind零售、餐飲旅遊、食品指數分別上漲了16.15%、11.31%、8.82%，在Wind中國行業指數區間漲幅排行榜上位列第1、第2和第8名。
但從這之後，雖然大消費板塊零星會有零售、食品飲料個股漲停，但整體風光不再，很多個股重回下跌通道。
回看上漲理由，當時內需消費板塊因受外部衝擊較小，部分有反制作用（農業），內需政策也被認為是應對美國關稅政策的主要對沖手段，所以成為當時市場（短線）資金的避險選擇。本身消費板塊尤其是必選消費因需求剛性和現金流穩定，在市場波動較大的時候會成為資金避險選擇。
這些投資邏輯放在現在仍在有效。
在當前情況下，消費板塊的利好可能還會增加一些。
首先，板塊間位置變化。當前與4月7日情況很不同的一點是，當時科技在低位，震盪後很快搶過消費的風頭走出一波行情；而如今科技在高位，大消費則在低位。
比較有代表性的如白酒，板塊指數已經跌破60日線，在前期低點支撐位上；無人在意下，農業50ETF已經走出5連陽；而消費賽道比較活躍度個股，如供銷大集、國芳集團不久前有過漲停且股價在低位支撐點。
其次，市場風險偏好可能漸進轉弱。Q4指數預計會寬幅震盪，預計權益資產逐步轉向防禦狀態，這可能會帶動由科技成長向低波紅利切換的結構化行情。
但以上是消費板塊短期的投資邏輯，中期來看還要等待政策面，長期則要看基本面。
政策面從最近一段看力度不及預期，9月服務消費政策僅側重供給側，但市場對消費刺激已現疲態。當前正是十五五規劃的關鍵節點，如果有更有力度對居民端的政策出臺，對相應的消費板塊會有提振作用。
從基本面來看，消費賽道不少還在經受週期考驗。
從剛過去的十一來看，白酒動銷同比下滑約20%，高端酒以價換量，中低檔動銷優於大盤，但整體預計到明年下半年纔會調整觸底。面臨類似境遇的還有乳製品業，奶價下行4年，行業虧損1.5年，但預測最早在明年才能看到奶價拐點。
十一假期旅遊方面兩極化明顯，要麼是更具性價比的居住地周邊遊，要麼是出境遊；而酒店、民宿預定率較五一假期有所回落，酒店價格環比-1.9%，民宿價格較五一假期略有回升。整體來說，旅遊及酒店板塊表現不算樂觀。
服裝板塊上半年規模以上企業營收同比下降1.43%，但利潤同比下降12.92%；而由於美國、歐盟等主要市場消費信心下降，下半年服務出口仍有較大下行壓力，所以整體也難言有大投資機會。
飲料、零食及食品原料板塊結構性成長顯著，比如休閒零售業的增長邏輯包括供應鏈自上而下整合、零食折扣、抖音等新渠道增長，以及符合當下高性價比追求。
家電板塊上半年營收同比增長8.4%，歸母淨利同比增長13.1%，主要受「以舊換新」政策驅動；但下半年國補資金縮減，出口從Q2即受明顯影響，整體增長也承壓。
總體來看，大消費板塊短期受情緒和資金驅動可能會有行情，但中期要觀察經濟會議釋放的信息；長期來看，大消費板塊的表現仍會分化，食品零售板塊相對來說短期基本面更好，其餘板塊的行業龍頭隨着週期觸底，配置價值會逐漸顯現。
（妙投注：以上推演基於關稅威脅未緩和，甚至可能進一步升級的情境；若形勢出現緩和，這一推演將不再適用）