專題：維持高風險偏好 機構預計9-10月為宏觀順風期

　　來源：吳曉波頻道

　　「本輪是一場由估值修復和情緒反轉驅動的‘預期牛市’。」

　　股民沒有假期結束的失落，全是對開盤的期待。

　　長假後的首個交易日，市場用漫山遍野的紅色，給了所有人一個驚喜：上證指數開盤41分鐘盤整後迅速衝高，很快突破3900點關口。

　　而這，是上證指數時隔10年，再次站上3900點。

　　從3800點到如今3900，指數每上一次臺階，投資者們在興奮之餘，情緒也不免複雜：漲多了，自然有人覺得現在的點位已經很高，會思考是不是到時候「獲利了結」，也有人認為牛市不言頂，越漲越要買，還有人決定暫時「佛系」。

　　如某位網友所言：「如果股市繼續漲，那也沒辦法，如果不漲了，也還是沒辦法，結論就是‘愛漲不漲’。」

　　今天的文章，便在這個檔口做一次小小的「覆盤」，在篩查市場預警信號的同時，也綜合下各方的看法。

　　站上3900點，原因全在「黃金週」？

　　首先是短期總結。昨日A股能夠一鼓作氣衝上3900點，直接原因在於啱啱過去的長假，有諸多利好消息釋出。

　　最重要的利好是「真金白銀」上漲。

　　這個國慶，是名副其實的「黃金」周，期間金融市場避險情緒高漲，倫敦現貨黃金與COMEX黃金期貨價格雙雙突破4000美元/盎司，創下歷史新高。而藉由黃金大漲，白銀、銅、鋁等大宗商品的價格也是水漲船高。

　　因此，在A股開盤以後，貴金屬板塊全天高位運行，暴漲了8.3%，成為昨日漲幅最大的板塊。

　　此外，一些科技領域的利好消息也影響了市場情緒。

　　10月1日，位於安徽合肥的緊湊型聚變能實驗裝置（BEST）項目建設取得關鍵進展，這意味着中國在可控核聚變領域迎來關鍵進展——昨日可控核聚變板塊漲幅高達6.97%，成為市場漲幅第二大的板塊。

　　再比如商務部加強了對於稀土的管控。

　　昨天，商務部發布2025年第61號和第62號公告，分別公佈對境外相關稀土物項實施出口管制的決定，以及對稀土相關技術實施出口管制的決定。

　　國金證券則認為，漲價、供改兌現、供應擾動疊加板塊戰略屬性提升，稀土板塊將繼續演化估值業績雙升，消息最終帶動稀土永磁板塊大漲5.05%。

　　然後，再做下「牛樣觀察」，看是否發生根本性變化。

　　儘管站上了3900點，但市場特徵卻依然明顯，還是我們熟悉的那頭「慢牛」，它依然符合三大特徵。

　　其一，這是一輪維持「結構性分化」而非「普漲」的牛市。

　　昨天的盤面就是例證，一邊是新能源、芯片、貴金屬等板塊高歌猛進；另一邊，卻是影視院線、旅遊、白酒等大消費板塊集體回調，其中，多隻電影板塊個股跌停。

　　此外，儘管指數一路走強，但是兩市3115只個股上漲的背後，依然有高達2186只股票下跌，這種「冰火兩重天」的景象，纔是當下A股的真實寫照。

　　其二，本輪牛市目前依然保持着由「估值驅動」而非「盈利驅動」的態勢。

　　股票指數的上漲，無非來自兩個因素：公司賺錢更多了（盈利EPS提升），或者市場願意為同樣的盈利付更多錢（估值P/E提升）。

　　銀泰證券認為，A股市場三季度後的進一步走強，源於市場信心修復後，增量資金的不斷入場。A股本輪上漲顯然是政策和資金驅動下的估值修復。

　　實際上，若從企業盈利角度看，一切才啱啱起步。

　　節前最後一天，國家統計局數據顯示，1—7月份中國規模以上工業企業利潤同比下降1.7%，直到8月份的數據公佈以後，才扭轉頹勢，轉為增長0.9%。

　　10月9日收盤：滬指漲1.32%站穩3900點

　　其三，最重要的是，本輪牛市的壓艙石，依然是「政策預期」。

　　在「9·24」行情啓動前，滬深300的估值處於歷史底部。當市場觸及「政策底」，投資者普遍預期政府將出臺強有力的經濟與資本市場改革措施。而政策也沒讓大家失望，近一年來不斷釋放利好。

　　接下來距離二十屆四中全會不到兩週時間，這將成為市場新一輪的期待。

　　總體而言，這次牛市的底色，是低估值與政策支撐的結合，是一場由估值修復和情緒反轉驅動的「預期牛市」，只要以上特徵不變，慢牛的「畫像」仍在。

　　持股還是拋售？這是個問題

　　理解了如今市場的運行邏輯，那麼3900點的「迷思」來了，這或許也將是未來4000點（如果可能的話）的迷思——投資者是該衝進市場，還是該退出來？

　　一方面，坦誠來說，市場的賺錢效應，對新手而言，並不友好。

　　由於市場處於結構性牛市之中，資金在不同板塊之間流動，形成了「板塊輪動」，例如之前資金更青睞銀行股，而現在又在科技股抱團，新手投資者，容易追漲殺跌，風險不可控。

　　另一方面，市場開始出現一些值得留意的預警信號。

　　例如昨日盤中，有多家券商將9家A股上市公司的孖展沽空「折算率調整為0」。調整消息爆出以後，相關公司股價出現跳水走勢。

　　所謂折算率，是一個術語，就是可以把賬戶的股票折算成保證金，按照交易所規定，從2016年起，一旦個股的靜態市盈率超過300倍，折算率就會變成0。按照交易所規定，此時，券商已不能夠將其股票視作抵押品了，

　　而9家公司的折算率歸零，意味着9家公司的動態市盈率均超過300倍，部分上市公司的股票市盈率更是高達947倍。

　　雖然這並非科技泡沫破裂的主要表現，但消息放出後，直接導致科創板衝高至9%後快速回落，可見還是有人以此為信號下了相應的判斷。

　　另外，還有幾個被常常拿來當做市場見頂的信號，我們也特意做了觀察。

　　◎ 信號一，踏空者瘋狂湧入。

　　當身邊從不談論股票的親戚朋友都開始跑步進場，市場情緒從分歧走向一致的狂熱時，往往是風險最大的時刻。而現在，雖然投資者入市開戶數量已經大幅度增加，但是從成交量來看並沒有達到歷史峯值，觀望和猶豫者仍然佔多數。

　　◎ 信號二，高位釋放重大利好。

　　當指數已經漲到令人炫目的高位，各種錦上添花的「利好」消息開始滿天飛，這往往是主力資金為出貨而放出的煙霧彈。

　　◎ 信號三，垃圾股普遍上漲。

　　牛市的末期，資金會失去理性，不再看重基本面，轉而炒作低價的垃圾股，試圖抓住最後的瘋狂。而昨天的上漲，依然高度集中在有業績、有邏輯、有未來的核心板塊。

　　換言之，就目前來看，這三類跡象都不是特別明顯。

　　股民關注股市大盤指數

　　4000點還會遠嗎？

　　3900點已經到了，4000點還會遠麼？以下是我們收集的來自部分機構和券商的最新看法。

　　◎ 興業證券策略團隊認為，不管從流動性還是從風險偏好來看，「紅十月」有望給A股行情開個好頭。

　　◎ 中信建投策略等多家券商團隊認為「三季報」的交易窗口期，以及「十五五」規劃帶來的密集重磅政策利好。

　　◎ 浙商證券在四季度宏觀策略中提到：四季度A股有望從科技成長向低波動紅利板塊切換，繼續自己的結構化行情，特別是Q4權益資產很可能會從進攻轉為防守。

　　◎ 太平洋證券認為：目前科技類個股籌碼較為擁擠，繼續追科技類板塊不具有性價比，一旦科技類暫時熄火，那麼下跌已久的銀行板塊或許會有表現。

　　◎ 銀泰證券提到，在長期資金入市的背景下，A股核心資產價值重估的機會，並推薦高股息價值板塊，各行業領域龍頭等等。

　　值得一提的是，有三家券商最近的策略報告都提到了高股息和低波紅利的機會，這傳遞的信號是：此時的進攻性價比很低，遠不如「防守」來的重要。

　　風格切換孕育着機會，但也會帶來風險。

　　2015年的巴菲特股東大會上，芒格曾經這樣評價中國投資者：「中國人歷來都很有創業精神，但他們一有機會就會大肆‘賭博’，這給中國股市帶來了巨大的波動。」

　　隨着指數的上升，或許還會有更多場外觀望的投資者不斷湧入市場，而按照芒格的觀點來看，投資者要做的，是重視價值投資，而不是沉迷於投機浪潮。

責任編輯：王珂