文｜《投資者網》 呂子禾

在2025年三季度末的半導體設備賽道上，長川科技（300604.SZ）以「業績漲停+資本動作密集」的組合拳，成為市場關注的焦點。

長川科技先是發布行業首份三季報預增公告，歸屬於上市公司股東的淨利潤預計按年激增131.39%至145.38%，股價隨即連續兩日收穫「20cm」漲停，兩日收盤漲幅偏離值累計超30%，觸發股票交易異常波動。但就在市場情緒高漲之際，實控人一致行動人卻完成了股價高點的減持，套現約3.92億元。

與此同時，這家國內半導體測試設備龍頭還在推進兩項關鍵資本運作：擬1.19億元溢價超5倍收購子公司少數股權，以及推進31.32億元定增孖展。這也是其2017年上市以來規模最大的直接孖展。

業績利好與股東減持並行，激進資本運作疊加行業高景氣，長川科技的「多面操作」，既是半導體國產替代浪潮下企業發展的縮影，也暗藏着估值與風險的深層博弈。

業績高增

長川科技2025年的業績爆發力，在半導體行業傳統淡季中顯得尤為突出。

其2025年9月23日披露的公告顯示，2025年1-9月，公司預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤8.27億至8.77億元，較2024年同期的3.57億元增長131.39%至145.38%，扣除非經常性損益後的淨利潤7.51億至8.01億元，按年增幅亦達118.03%至132.54%。

若聚焦單季度表現，2025年第三季度淨利潤預計4億至4.5億元，按年增速更高達180.67%至215.75%，按月上一季度增長26.6%至42.4%，單季利潤是上市以來的高點。

這份亮眼業績並非偶然，而是行業紅利與公司內生實力共同作用的結果。

從行業層面看，全球半導體測試設備市場正處於擴張周期，據全球半導體產業協會（SEMI）及國內行業研究機構數據，2025年全球半導體測試設備市場規模有望突破93億美元。

從公司運營端看，訂單儲備與產能釋放為業績增長提供了堅實支撐。

2025年上半年，長川科技合同負債達6314萬元，按年激增143.79%，下游客戶的訂單需求旺盛。

更關鍵的是其產品結構的優化。作為核心業務的測試機營收佔比達57.68%，毛利率高達63.48%，且存儲測試機、SoC測試機等高端產品開始放量，進一步推動公司整體盈利水平提升。

不過，長川科技也暗藏壓力。從財務數據來看，2025年上半年公司經營活動現金流量淨額為-0.8億元，自由現金流為-3.8億元，現金流與利潤增速的背離，應收賬款回收或存貨周轉存在一定壓力。

此外，當前由AI算力驅動的需求增長能否持續，仍需觀察下游芯片廠商的擴產節奏，短期業績紅利能否轉化為長期增長動能，仍是長川科技需要持續驗證的命題。

矛盾交織

在業績利好推升股價的窗口期，長川科技實控人一致行動人的減持動作，引發了市場對「利好套現」的討論。

根據其2025年9月25日披露的公告，實控人趙軼的一致行動人杭州長川投資管理合夥企業（有限合夥）（下稱「長川投資」），於2025年8月25日至9月24日期間，通過集中競價與大宗交易方式合計減持1121.9977萬股，佔公司總股本的1.7796%，恰好完成此前披露的減持計劃上限。

從減持時機與價格來看，長川投資的操作引發了市場對「時點精準性」的關注。

在9月23日、24日公司股價連續漲停期間，長川投資通過大宗交易分別以69元/股、80元/股的均價減持229.65萬股、273.68萬股，通過集中競價以96.32元/股的均價減持15.14萬股，合計套現約3.92億元。

儘管公司在公告中強調「此次減持不影響公司控制權」，減持後實控人及一致行動人仍合計持有公司26.63%的股份，但在股價高點實施減持，客觀上可能對短期市場情緒產生一定衝擊。

與減持形成鮮明對比的是，長川科技同期推進的高溢價收購，顯露出其整合核心技術的決心。

據公司披露的收購預案及財務數據，公司擬以1.19億元收購控股子公司科為升視覺技術（蘇州）有限公司（下稱「科為升」）剩餘49%股權，收購完成後將實現對科為升的100%控股。

此次收購的溢價率高達5倍，以2025年6月末科為升4095.89萬元的所有者權益計算，其整體估值達2.43億元，較淨資產溢價超5倍。

高溢價的背後，是科為升的技術協同價值。

公開信息顯示，科為升專注於視覺算法與核心軟件平台研發，2024年實現淨利潤972.09萬元，2025年上半年實現淨利潤179.47萬元，其核心技術可直接提升長川科技AOI（自動光學檢測）設備的精度與穩定性，而AOI設備正是當前半導體測試環節的關鍵增長點。

通過全資控股，長川科技不僅能將科為升的利潤完全併入上市公司報表，更能深度整合其視覺研發團隊，完善「測試機-分選機-AOI設備」的產品矩陣，進一步強化在光學檢測賽道的技術壁壘。

擴張野心

在減持與收購之外，長川科技正在推進的大規模定增孖展，進一步顯露出其加速擴張的野心。

據長川科技2025年6月發布的定增預案，擬向不超過35名特月供資者發行股票，募集資金總額不超過31.32億元，這一規模遠超其此前歷次孖展總和，是其上市以來最大規模的直接孖展。

從資金用途來看，此次定增的戰略導向十分清晰：其中21.92億元將投入「半導體設備研發項目」，重點聚焦SoC測試機、存儲測試機等高端產品的技術迭代；另有9.4億元用於補充流動資金，佔募資總額的約30%。這一安排既呼應了行業競爭的需求，也緩解了公司當前的運營壓力。

從研發投入來看，2025年上半年長川科技研發費用率達26%，橫向對比行業同行，顯著高於華峯測控、精測電子，但與國際測試設備巨頭愛德萬、泰瑞達相比，仍需更大規模的研發投入以縮小技術差距。而補充流動資金，則能有效緩解上半年經營活動現金流量淨額為-0.8億元的壓力，為業務擴張提供資金保障。

不得不正視的是，大規模孖展往往伴隨着不小的風險。首先是控制權的稀釋，若按定增上限1.89億股發行，公司總股本將增加30%，經測算，實控人趙軼、徐昕夫婦的持股比例可能從當前的28.48%稀釋至約18%，儘管仍為公司實際控制人，但控股權的穩定性面臨一定挑戰。

其次是業績攤薄風險，短期內總股本增加可能導致每股收益、淨資產收益率等核心財務指標下滑，對投資者信心產生影響。更關鍵的是，半導體技術迭代速度快，57.74億元研發投入能否轉化為有效的技術成果，高端產品能否獲得長電科技、通富微電等核心客戶的認可，仍存在不確定性。

對於長川科技而言，2025年下半年既是機遇期也是考驗期。種種資本運作，都等待着其用持續的技術突破與業績兌現來回應。