【導語】2025年國慶假期前後，化工板塊受國內宏觀需求約束與國際原油供應博弈雙重影響，整體呈現「多數品種弱勢震盪、少數品種局部抗跌」的分化格局，受原油四季度偏空、國內需求疲軟及品種供需差異影響，中游基礎化工、烯烴鏈、聚酯鏈、煤化工等細分領域表現分化，少數品種依託供應邊際改善的品種維持相對穩定。

　　國慶假期國際油價呈「V」型震盪，先下跌近3%，WTI原油一度觸及60.4美元/桶，隨後出現小幅修復，截至10月9日，WTI2511合約結算價61.51美元/桶，跌幅1.66%；Brent2512合約結算價65.22美元/桶，跌幅1.55%；原油整體「先跌後穩」，四季度偏空預期較明確，對中游化工品種的成本支撐力度也將隨之減弱。10月OPEC+決議11月增產13.7萬桶/日以推進第二輪增產計劃，非歐佩克國家增產集中釋放，俄羅斯雖煉廠遇襲但原油出口反增，四季度供應增量顯著高於需求增量，疊加歐美煉廠秋季檢修、全球經濟放緩致需求環比走弱，EIA預計四季度累庫壓力增加；Brent原油窄幅波動後重心下移，中游基礎化工成本支撐減弱。純苯受原油走弱、主營煉廠調價拖累，市場心態偏空，現貨價格環比下跌，供應端加氫苯開工率提升且10月新增產能即將釋放，寬鬆預期佔據主導，需求端總消費微增，但庫存同比高企且多數下游產品陷入虧損，僅少數品種盈利，價格缺乏上行動力；苯乙烯跟隨純苯與原油走弱，節前企業為規避假期累庫持續低價出貨，節前周均價環比下跌0.67%，10月新裝置投產預期明確，部分企業雖降負生產但減量有限，難以扭轉過剩格局，節後即便需求低位回升，成本端弱勢與新產能壓力仍限制價格上行空間；PX同樣受原油成本支撐減弱與自身供需影響，汽油需求旺季結束後四季度累庫壓力上升，直接對下游PTA形成成本壓制。

　　烯烴鏈行情分化，丙烯邊際改善，聚烯烴因基本面承壓，上行驅動不足。丙烯節前價格偏弱運行，隨着10月PDH裝置檢修預期兌現，區域供應壓力緩解，疊加下游採購積極性回升，價格較節前低點回升，利潤端僅煤制丙烯盈利，油制、PDH工藝持續虧損，推動油制、PDH裝置降負荷，供需矛盾或逐步轉向邊際平衡；聚烯烴(LLDPE/PP)供應端新裝置投產疊加存量檢修復產，國產供應回升，進口窗口關閉小幅緩解壓力；需求端農地膜旺季過半，節後訂單待驗證，四季度供需趨松。國內PP市場節前偏弱整理、價格多維度下行，供需矛盾溫和且庫存去化良好，但後市來看，疊加10月裝置投產計劃、節後檢修力度預計減弱，且下游盈利有限、需求釋放不足，低庫存支撐難以推動趨勢性反彈，市場反彈空間仍受制約。

　　聚酯鏈行情呈現節前修復反彈、節後分化走弱的特徵。截至10月9日，PX、PTA、乙二醇分別較節前下跌4美元/噸、43元/噸、89.5元/噸；聚酯產品中，POY150D/48F下跌25元/噸，聚酯切片、滌綸短纖價格與節前持平，聚酯瓶片下跌30元/噸。供應端，PX國外重啓產能大於檢修產能，國內檢修傳聞未落實，短期累庫。乙二醇重啓產能多於檢修產能，後續多套裝置計劃試車，供應壓力逐步提升，即便短期庫存處於低位，長期過剩預期仍壓制價格，持續維持低位震盪。PTA檢修產能大於重啓產能，供應縮量明顯。聚酯開工較節前小幅上升，下游織機開機難提升，中游聚酯產品多數下跌，僅滌綸長絲POY、聚酯薄膜價格持平，產銷分化顯著，但假期滌綸長絲產銷率低位，庫存預計增加；聚酯瓶片、滌綸工業絲因供需基本面偏弱，預計節後延續弱勢。

　　煤化工板塊維持弱穩，尿素節前均價小幅下跌，供應充裕且農業需求處於淡季，僅庫存由增轉降、企業虧損擴大速度放緩支撐市場弱穩，複合肥受成本支撐減弱、需求跟進一般影響，短線預計下調。甲醇市均價節前弱勢鬆動，節後市場存在內地供給恢復預期、市場心態偏弱，且沿海供應充裕、業者持倉意願低，價格或面臨下探壓力，但烯烴企業外採需求剛性仍對價格形成一定支撐。

　　需要特別提示的是，海外宏觀環境中美元貶值對國內大宗商品市場的影響，可能引發短期流動性擾動與市場情緒波動，長期仍需關注國內化工品供需結構的實質性改善。近期美國經濟數據疲軟，9月ADP就業人數減少3.2萬人，低於市場預期，就業市場走弱推升市場對聯儲局降息的預期，同時美國政府因國會未通過臨時撥款法案，國慶期間持續停擺，參議院接連否決兩黨短期撥款議案，政府關門困局短期內難以破解，導致非農就業、失業率、CPI等關鍵經濟數據推遲發佈，信息不對稱或加劇市場短期波動，在此背景下，市場對美元信用的擔憂升溫，資金開始從美元資產轉向黃金等避險資產，推動美元貶值。從理論層面看，美元貶值會使以美元計價的國際大宗商品名義價格上升，部分與國際市場關聯度高的品種可能出現名義價格上漲，但實際影響需結合國內供需基本面綜合判斷，當前化工板塊核心矛盾在於下游盈利修復支撐不足，限制了能化需求釋放，8月PPI同比跌幅收窄至-2.9%，能化鏈條關聯密切的通訊電子、汽車等出口依賴型行業PPI延續下行，消費端8月社零同比增長3.4%，連續三個月回落，石油及製品零售持續負增長，此前「以舊換新」的政策拉動效應逐步消退，預計四季度對需求拉動效應弱化；投資端，1-8月地產投資降12.9%，房屋開工面積、施工面積跌幅擴大，商品房量價齊跌且短期無企穩信號，塑料管材等地產鏈能化需求持續收縮，整體能化盈利修復短期難有改善。多數化工品面臨供需寬鬆或庫存高企的困境，即便美元貶值推動國際大宗商品名義價格上漲，國內化工品價格也可能因需求疲軟而難以同步上漲。

　　總體來看，原油偏空預期對下游化工品的成本支撐將持續減弱，供需端多數品種仍面臨產能投放施壓與庫存高企的困境，下游需求缺乏顯著亮點，整體或延續「弱勢震盪為主、產業鏈利潤低位徘徊」的態勢。