來源 | 財經九號院

作者 | 臥龍

2016年5月，妙可藍多頂着A股「奶酪第一股」的頭銜借殼上市，一時風頭無兩。

上市當年歸母淨利潤大幅增長111.72%，此後9年多時間來，業績雖然有起落，但好歹一直處於盈利狀態。

在這些光鮮的業績數據之下，作者發現妙可藍多其實並不好看，比如業績質量並不高，利潤表現過度依賴投資收益、政府補助等非經營性因素，扣非後的歸母淨利潤表現就更難看了，不過即便是上市以來累計賺了7億多歸母淨利潤，但妙可藍多始終未進行過一次派息；在手的貨幣資金消耗很快，近兩年多來呈現淨減少態勢，且到了難以覆蓋短期債務的地步，上市公司的流動性進一步趨緊；

至於2020年通過認購定增30億進來的控股股東蒙牛乳業，不僅沒享受到財務投資帶來的派息收益，自身還因為妙可藍多股價下跌落得個投資血虧的下場。

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業績質量差利潤主要靠非經營性因素，

現金減少短債激增流動性緊張

妙可藍多的業績，曾經也有過高光時刻，除了剛借殼上市的那幾年，特別是2020年，蒙牛乳業通過定增成為妙可藍多的控股股東之後，妙可藍多的業績更是進入了快車道。

蒙牛入股當年，歸母淨利潤就暴增208.2%，2021年歸母淨利潤首次達到1.544億，同比大幅增長160%，創下新高，營收同樣進入了快速增長，從2020年的28.47億大幅增長至2022年的49.18億，2023年又創下53.22億的新高。

不過，妙可藍多的利潤業績質量並不高，利潤規模很大程度上依靠非經營性因素取得，2022年至2024年，妙可藍多的歸母淨利潤分別為1.35億、6007萬、1.136億，但同期的扣除非經營性損益後的歸母淨利潤分別為6913萬、717萬、4692萬，一下子縮水不少，這說明妙可藍多的主營業務賺錢其實很少。

那麼哪些非經營性因素撐起了妙可藍多的利潤規模呢？妙可藍多的財報告訴我們是投資收益和政府補助。

數據顯示，2022年至2024年，妙可藍多收到的計入當期損益的政府補助分別為2228.5萬元、4844.9萬元、3105萬元，同期的投資收益分別為6416.8萬元、2580萬元、7060萬元，僅這兩項之和分別佔當年度歸母淨利潤的64%、123.6%、89.5%，換言之妙可藍多的投資收益和政府補助構成了當年度歸母淨利潤的絕大部分，甚至超過當年度歸母淨利潤。這也進一步凸顯了妙可藍多的主營業務業績質量並不好。

到了今年上半年，這種情況仍然沒有改善。2025年1-6月，妙可藍多營收25.67億元，同比增加7.98%，歸母淨利潤1.329億元，不過扣非後的歸母淨利潤降至1.02億元。當期的投資收益和政府補助仍然高達3694萬元。

相比於業績質量不高，妙可藍多的流動性狀況更值得關注。

截至2024年年底，妙可藍多的在手貨幣資金從上年度的23.95億降至11.05億，同比下滑了53.88%，但同期的短期借款從9.95億增加到了12.35億，還沒算一年內到期的非流動性負債，換言之到2024年度妙可藍多的在手現金已經覆蓋不了短期債務。

到了2025年上半年，妙可藍多在手的貨幣資金進一步減少，較上年末減少了40.66%至僅有6.56億元。

對於這一年多來貨幣資金減少妙可藍多在財報中解釋稱，因為報告期內購買了結構性存款或可轉讓存單和定期存款，因為交易性金孖展產規模確實在增多，至今年6月底已增加至16.38億元。

這意味着妙可藍多的現金出現了騰挪，通俗點來講挪去投資錢生錢了，看上去還是安全係數很高的存款類型。

但解釋不通的是，同期妙可藍多的短期借款在激增，2024年增加了24%，今年上半年較去年底激增39.64%至17.24億元。

是什麼樣的結構性存款，讓妙可藍多冒着在手現金覆蓋不了短期債務的流動性風險，寧可大幅增加借款也要去騰挪現金買存款理財，難道結構性存款的利率要比貸款利率還高嗎？

顯然，妙可藍多現金騰挪與短期借款激增背後的邏輯是難以說得通的，正常情況下不會寧可增加債務補充現金流，卻拿手頭本有的現金去買結構性存款，因為從利息差來說這會是筆賠本買賣。

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9年賺超7億多未派息一分錢，

股價下跌蒙牛虧五億多高管薪酬幾百萬

妙可藍多除了經營和財務方面引起外界關注外，更令投資者詬病的是，其借殼上市以來並未進行過派息。

根據妙可藍多2016年借殼上市以來的財報數據統計，作者發現該公司年年實現盈利，且已累計實現歸母淨利潤超過了7億元，不過據東方財富網、同花順財經等第三方平臺顯示，妙可藍多上市9年多以來未進行過一次現金派息，也未進行過送股。

對此妙可藍多的解釋為，該公司合併報表的未分配利潤仍然為負數，因此不進行現金派息，言外之意妙可藍多借殼上市前，這家公司的虧損實在太厲害，即便是這麼多年來的利潤「填坑」仍然沒有填完。

當然，這也「坑」慘了投資人。比如在2020年通過30億元的定增控股妙可藍多的蒙牛乳業，當時的定增價格高達29.71元每股，多年來沒有得到派息不說，按照節前24.38元每股收盤價來看，還跌了近18%，這樣算來蒙牛這筆投資已經累計虧損超5億！

更有意思的是，這筆定增本來打算投資的「上海特色奶酪智能化生產加工項目」、「吉林原制奶酪加工建設項目」、「長春特色乳品綜合加工基地項目」等三個項目進度大幅低於原計劃，在2024年年底還引來了交易所的問詢函。

這蒙牛乳業的這筆定增投資是不是虧大發了，不經沒拿到過一分錢派息，股價下跌還導致手中的市值縮水，上市公司定增所募集的資金用於項目的進度還很緩慢，作者看來都有點憋屈了。

不過相比於這些，妙可藍多的高管們可就滋潤多了。

2022年至2024年，妙可藍多的總經理柴琇領取的報酬分別為585.83萬、536.26萬、486.63萬；該公司的行政總經理一職，近三年的年薪分別為485.93萬、441.38萬、325.56萬，雖然整體在減少但薪酬水平仍非常可觀。

到了2025年上半年，妙可藍多的關鍵管理人員薪酬還上漲了！從去年上半年的557.17萬元上漲至今年上半年的655.06萬元，漲幅接近20%了快。

但是這樣的業績質量、這樣的資本市場回報，高管如此高薪或漲薪，怎麼能配得上？