金吾財訊 | 海通國際研報指出，2024年，金沙中國(01928)共吸引9500萬名訪客，平均每日約26萬名訪客，恢復至2019年的96.7%；公司淨收益同比增長8.4%至70.8億美元，已恢復至2019年的80.4%。其中，博彩業務是公司的核心收入來源，淨收益佔比達76%。博彩及非博彩的淨收益分別恢復至2019年的76.2%及96.9%。疫後，博彩業務增速更為明顯，但非博彩業務恢復程度優於娛樂場業務，二者相互借力，為公司的營收增長作出顯著貢獻。2024年，公司的博彩毛收入達67.45億元，同比增長12.0%，恢復至2019年的77.9%。該機構表示，受益於早期對非博彩設施的佈局，金沙中國非博彩業務的絕對值及佔比均第一，在澳門轉型為「世界休閒旅遊中心」的背景下，公司或將進一步發揮非博彩優勢。金沙中國客房數量規模領先，其客房數量達10892間，約為銀河娛樂的2倍。從盈利能力及現金流規模角度，金沙中國因其巨大的體量、龐大的中場業務和綜合度假村收入，盈利能力最為強勁，現金流最為雄厚。該機構表示，公司在澳門的市場份額持續多年蟬聯第一，擁有規模最大的娛樂場及會展中心，為博彩行業龍頭，並且公司現金流穩健，盈利能力行業領先。預計公司2025-2027年的淨收益為7395/7907/8325百萬美元，同比增長4.4%/6.9%/5.3%，博彩毛收入為7034/7471/7864百萬美元，同比增長4.3%/6.2%/5.3%，經調整物業EBITDA為2417/2652/2841百萬美元，經調整物業EBITDA利潤率為32.7%/33.5%/34.1%。參考可比公司估值，給予公司一定的估值溢價。綜上所述，該機構給予公司2026E12.5xEV/EBITDA，對應市值為2069億港元，對應股價為25.6港元。首次覆蓋給予「優於大市」評級。