來源：新經濟IPO
撰文：畢峯；編輯：李力
儘管公司創始人陳亮起了諸如岡田智能、大島川智能、津田精密等一堆日系風格明顯的公司名稱，但岡田智能並未真正學到日本機牀企業的精髓：對研發的重視與投入。由於研發費用投資佔比較低，岡田智能銷售毛利率明顯低於行業水平。2024年，公司三大細分產品銷售單價均出現了明顯的同比下滑，這不禁令人擔憂其未來毛利率的表現。從公司歷史發展沿革來看，岡田智能陳亮在公司設立之初曾多次將其股權交父親、岳父、岳母等親屬代持，十年內股權輾轉騰挪多達7次，箇中隱情恐怕會成為監管層關注的重點。
日系外衣中國「心」，研發費率低於可比公司
就在名創優品因曾經的「媚日」行為而遭遇口誅筆伐的時刻，又一家名稱頗具日系風格的江蘇企業要來A股上市。
7月13日，深交所官網消息顯示，岡田智能（江蘇）股份有限公司（下稱：岡田智能）深交所主板上市審核狀態變更為「已問詢」，華泰聯合證券為其保薦機構。本次IPO，岡田智能擬募資9.8528億元，主要投向數控機牀刀庫生產線擴建項目等四個項目，並補充流動資金1.2億元。
招股書顯示，岡田智能主營業務為數控機牀核心功能部件的研發、生產與銷售，主要產品包括刀庫、主軸、轉檯，產品主要應用於金屬切削類數控機牀。截止招股書籤署日，岡田智能智能的實際控制人為陳亮、蔡麗娟夫婦，二人通過直接持股以及岡田控股、丹陽僑治、鎮江日研等7家控股平臺合計控制公司91.74%的股份。岡田智能旗下共有三家重要子公司，分別為大島川智能、岡田精機、津田精密。
通過津田精密、鎮江日研、大島川智能等一系列日系公司名字不難猜測，岡田智能（江蘇）很可能是某個日企在中國的子公司。然而，這家企業卻是一家土生土長的鎮江市丹陽企業，公司不存在任何外資股份。
據招股書披露，岡田智能創始人為陳亮，出生於195年，丹陽本地人，大專學歷，大學畢業後從事刀庫銷售相關工作，後於2013年創立岡田有限，也就是岡田智能的前身。2018年，公司團隊攻克了核心技術，生產出的鏈式刀庫效率大幅提升、成本大幅下降，公司迎來快速發展。
有分析認為，日本機牀產業高度發達，日本天田、日本會田等日系機牀企業在中國享有廣泛的知名度，這或許是陳亮將企業命名為「岡田」的原因之一。然而，數控機牀功能部件的研發和生產存在着較高的技術壁壘，企業自身的精細加工能力、技術研發投入和創新能力纔是決定產品品質的關鍵。
然而，由於研究起步晚、行業重視度不足等情況的存在，我國大陸地區品牌在刀庫、主軸、轉檯等行業存在感較弱。就岡田智能而言，公司對研發投入的重視似乎也明顯不夠。招股書顯示，2022年-2024年，岡田智能各期研發投入佔營業收入的比例分別為 4.96%、4.71%、4.79%，但包括昊志機電在內的同行可比上市公司研發費用率約為8%左右。
據日本通產省2024年報告，通產省2024年報告，日本機牀企業年均研發投入佔比達到8%，這也是日本高端數控機牀全球市場份額超過30%的一個根本原因。顯然，陳亮雖然為岡田智能及其子公司起了一系列假以亂真的日系風格的名稱，但卻只是學到了皮毛而未得到其精髓。
實控人多次代持轉手之謎待解
除了「僞日系」的公司名稱遭到衆多投資者吐槽之外，岡田智能實控人陳亮、陳亮、蔡麗娟歷史上多次將其股權交由親屬代持的行為也引發了外界的強烈關注，其代持還原過程的合規性預計也將受到監管部門進一步覈查。
據招股書披露，2013年3月，陳亮、陳壽金（陳亮之父）出資設立岡田有限，註冊資金為100萬元。其中，陳亮持股 90.00%，陳壽金持股 10.00% ，但陳壽金 所持股權為代陳亮、蔡麗娟持有。2013年10月，陳壽金又將所持股權轉讓給楊金鳳（蔡麗娟的母親，陳亮的岳母）。與此同時，陳亮又將其所持有的90%股權轉讓給了蔡志明（蔡麗娟的父親，陳亮的岳父）。至此，陳亮、蔡麗娟所持有的甘田有限的100%股權全部交由陳亮岳父、岳母二人所代持。
對於此次股權變更，岡田智能在招股書中表示，陳亮同時負責岡田有限銷售工作，考慮到作為普通員工身份更有利於與客戶進行商務條款談判，陳亮、蔡麗娟將岡田有限全部股權委託蔡志明和楊金鳳持有。
2018 年 7 月，蔡志明將所持股權轉讓給蔡麗娟。至此，陳亮、蔡麗娟與蔡志明之間股權代持關係解除，岡田有限的股權變為由蔡麗娟、楊金鳳母女二人100%持有，陳亮本人依舊在地下「潛伏」。2021年12月，隨着岡田控股、楊金鳳、陳亮對岡田有限進行增資，陳亮本人重回到公司股東序列。2022 年 7 月，楊金鳳將所持股權轉讓給蔡麗娟。至此，陳亮、蔡麗娟與楊金鳳之間股權代持關係完全解除。2023年2月至今，陳亮開始在公司擔任董事長、總經理職位，蔡麗娟擔任公司董事、總經理助理職位。
在一般人的認知中，商務活動中職務較高的一方通常具有更多的握手主動權。然而，岡田智能的陳亮卻要主動放棄老闆的身份以普通員工的身份來開展工作，這着實有些匪夷所思。此外，一家企業的歷史股東變本屬於工商信息中的公開信息，客戶很容易通過查詢獲得此類信息。顯然，岡田智能有關陳亮需要普通員工開展工作的理由似乎缺乏說服力。那麼，陳亮將其所持股權交由他人代持是否還別有隱情？相信這一問題將會成為監管層關注的重點。
前腳派息後腳募資補流
財務數據顯示，2022年-2024年，岡田智能實現營業收入分別為7.67億元、7.73億元、9.32億元，實現淨利潤分別為1.19億元、1.32億元、1.69億元，經營業績保持穩定增長。毛利率方面，報告期內公司銷售毛利率分別為30.72%、31.41%、32.70%，同樣保持着穩定增長的態勢。
不過，從產品單價來看，2024年岡田智能三大細分產品的銷售均價均在下滑，這也令人擔心其銷售毛利率的未來表現。招股書顯示，2024年，岡田智能刀庫產品單價由1.58萬元降至1.46萬元，同比降幅為7.25%；主軸產品單價由0.92萬元降至0.81萬元，同比降幅為11.27%；轉檯產品單價由1.17萬元降至0.99萬元，同比降幅高達15.72%。此外，公司核心產品刀庫單價已經是連續兩年同比下滑。顯然，在公司三大產品單價全面下滑的背景下，岡田智能銷售毛利率「逆勢」提升恐怕很難持續。
此外，對比行業可比上市公司來看，岡田智能毛利率仍舊偏低。據招股書披露，除了德速智能一家企業之外，昊志機電、速鋒科技等可比上市公司毛利率水平均大幅高於岡田智能。尤其是主軸產品這一品類，可比上市公司該類產品的毛利率普遍在35%以上，速鋒科技、思維福特主軸產品毛利率則接近或者超過40%，但岡田智能主軸產品毛利率尚不足30%。
前文已經提及，報告期內岡田智能研發費用率遠遠低於可比上市公司平均值，這或許是公司產品盈利能力不及對手的一個主要原因。對此，岡田智能在招股書中承認，數控機牀功能部件行業屬於資本密集型行業，需要進行大量的技術研發投入以及生產及檢測設備購置投入。公司司目前資金實力相對不足，制約了公司業務規模的快速擴張。
本次IPO，岡田智能擬募資9.85億元，主要投向數控機牀刀庫生產線擴建項目、數控機牀主軸及轉檯生產線擴建項目、企業研發及信息化升級改造項目、營銷技術服務網絡建設項目，並補充流動資金1.2億元。然而，由於岡田智能在IPO前夕存在突擊派息行為，公司本次孖展上市的動機備受質疑。
據招股書披露，2022 年 8 月，岡田智能進行現金派息1.2億元，這與公司本次孖展補流的金額完全一致。由於陳亮、蔡麗娟夫婦超高的持股比例，岡田智能上述派息款中的絕大部分都流入了陳亮、蔡麗娟二人的腰包。顯然，岡田智能這種「左手派息、右手募資」的操作，即讓人感嘆實控人夫婦的喫相不雅，也讓部分投資者聞到了其在尋找接盤俠的味道。
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責任編輯：劉萬里 SF014