在日交易額高達9.6萬億美元的外匯市場中，今年主流的沽空美元策略正遭遇挑戰。隨着美元指數徘徊於兩個月高點附近，對沖基金開始加碼押注美元對多數主要貨幣的強勢將持續至年底，這與高盛、摩根大通等機構堅持的看空立場形成鮮明對比。

推動美元反彈的因素

美元近期的反彈受多重因素推動。歐元與日元本月顯著走弱，成為美元走強的外部推力；而聯儲局官員對降息進程的謹慎表態，進一步鞏固了美元的吸引力。美元強勢若持續，可能引發連鎖反應：增加其他央行貨幣政策寬鬆難度、推升大宗商品價格，並加重以美元計價的外國債務負擔。

Columbia Threadneedle投資組合經理Ed Al-Hussainy曾是美元空頭之一，但近期已調整策略。他在2024年底沽空美元，當時市場正沉浸於「特朗普交易」的樂觀情緒中。然而過去一個半月，他通過削減新興市場敞口逐步轉向。「市場對聯儲局降息的預期過於激進，而美國經濟仍顯韌性，」他表示，「我們對美元的展望已更趨樂觀。」

美元指數自年中低點反彈約2%，扭轉了上半年的大幅跌勢。2025年初特朗普暫緩實施全面關稅時，美元一度走軟，但隨着4月對等關稅政策的推出，市場擔憂貿易戰可能削弱外資對美信心，美元跌勢加劇。同時特朗普對弱勢美元的支持態度與施壓聯儲局降息的行為，也助長了看空情緒。

然而實際情況偏離了預期。國際投資者並未大規模撤離美國，科技股領銜的美股仍具吸引力，美債拍賣需求總體穩健。美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，截至9月底，對沖基金與資管機構雖維持美元空頭頭寸，但規模已較年中峯值顯著收縮。

巴克萊銀行全球外匯期權主管Mukund Daga透露，對沖基金 正積極佈局美元對G-10貨幣的看漲期權。市場情緒指標顯示，期權交易員為對沖美元上行風險支付的費用已超過下行風險，樂觀情緒升至4月以來最高點。美國存管信託與清算公司（DTCC）數據也證實，近日美元看漲結構的需求持續壓倒看跌結構。

聯儲局降息預期

然而，美元未來走向仍是未知數，聯儲局的下一步行動是影響美元的關鍵因素。

交易員目前預期年底前將有大約兩次25個基點的降息，明年還會有更多降息。然而最近包括央行9月會議紀要和政策制定者的表態，表明降息軌跡遠非確定——儘管就業市場有降溫跡象，但通脹仍具粘性。

「市場目前已消化了聯儲局完整的降息週期預期。」愛德華·瓊斯公司（Edward Jones）投資策略主管莫娜·馬哈詹（Mona Mahajan）表示，「此前市場並未如此預期，這也解釋了美元為何大幅走弱，但匯率出現一定程度的均值迴歸是合理的。」