導讀：2025年10月9日，滙豐控股重磅公告：以每股155港元現金收購剩餘36.65%恒生銀行股份，總價1061.56億港元！溢價30.3%創香港銀行業私有化紀錄，恒生股價暴漲25.88%觸168港元歷史高位，滙豐卻因資金壓力跌5.97%。 房地產壞賬激增、不良貸款率飆至6.69%……私有化是自救還是戰略佈局？（數據來源於全亞洲權威金融衍生品財經媒體：FX678匯通財經），以下內容純分析無投資建議。

一、私有化「溢價豪賭」：155港元對價背後的高估值邏輯

10月9日早盤，香港聯交所行情曲線刺眼分化：恒生銀行（00011.HK）開盤暴漲41%，盤中觸及168港元歷史峯值，最終收漲25.88%報149.8港元；滙豐控股（00005.HK）卻因千億現金支出壓力重挫5.97%報104港元。 這場「冰火兩重天」的源頭，正是滙豐亞太拋出的私有化方案：每股155港元現金對價，總估值2903億港元，涉及現金支付1061.56億港元——相當於滙豐2024年淨利潤的1.2倍。

溢價細節一覽：遠超同業，吸引力滿分

溢價水平：較最後交易日收盤價119港元溢價30.3%，較過去360個交易日平均收市價溢價48.6%。

估值隱含：2025年上半年市賬率（PB）達1.8倍，顯著高於香港同業平均1.42倍。

股息保障：2025年第三次中期股息全額派發，不從對價扣除；對價不會提高。

邏輯剖析：高溢價並非「天上掉餡餅」，而是滙豐對恒生未來潛力的押注。

二、香港銀行業「整合時代」：低增長+壞賬壓力下的規模效應必爭

恒生私有化不是孤案，而是香港銀行業轉型陣痛的縮影。淨利潤增速從2021年的18%降至2024年的4%，不良貸款率平均升至3.2%——21家持牌銀行中，8家淨利潤增速為負。 低增長環境下，規模效應與協同優勢成生存關鍵。

行業痛點剖析

業績疲軟：恒生2025年中期營業收入微增3%至209.75億港元，但股東應占溢利大跌30.46%至68.80億港元，淨利潤率從54.52%驟降至26.67%。

壞賬激增：總減值貸款達550億港元，不良貸款率升至6.69%；香港商業房地產減值貸款250.12億港元，佔預期信貸損失52.2%，較半年前激增26%。

風險敞口：第二階段信貸風險資產從294億港元飆升至668億港元，非住宅物業供過於求導致租金與資產價值持續下跌。

邏輯點撥：公開市場放大風險，恒生股價2024年最低觸及92港元，腰斬於2019年高點。私有化後，可通過滙豐內部機制消化壞賬，避免季度業績壓力。 經濟學家餘豐慧認為，這將提升決策效率，減少透明度負擔，專注長期調整。 整合浪潮或引發連鎖：渣打、中銀香港已評估業務架構。

️三、百年沉浮交匯：從1965危機救援到2025戰略私有化

恒生銀行的命運與滙豐糾纏60載，從華資標杆到全資子公司，是香港金融業從外資主導到戰略整合的微觀縮影。

歷史脈絡一覽

1933年創辦：林炳炎等華商創立恒生銀號，戰後成華資銀行標杆。

1965年危機：銀行擠兌失8000萬港元存款（總額1/6），何善衡哭泣兩晚，將51%股權售予滙豐5100萬港元，後增持至62.14%，平息風潮。

1972年上市：首日大漲65%，53年上市史鑄就恒生指數代名詞。

擴張巔峯：港建250餘網點，2007年設恒生（中國），內地員工1263人，香港及其他6880人。

邏輯剖析：私有化是自救與戰略共振。恒生困境源於地產週期+競爭加劇，滙豐2025年重組四大板塊（香港為核心），業務重疊率40%，私有化每年節省8億港元協同成本，決策縮短30%。 滙豐CEO艾橋智強調：這是對香港前景的信心押注，非壞賬驅動。

️四、千億資金+審批關卡：私有化成敗的關鍵考驗

方案誠意十足，但資本與監管雙重關卡不容小覷。滙豐以內部資源支付，股權架構：註銷計劃股份後發行新股，實現100%持股。

三大考驗剖析

資金壓力：CET1降125基點，暫停回購依賴內生增長。

股東投票：需法院會議及股東大會75%讚成，反對票不超過無利害關係股份10%。滙豐持63.33%，剩餘6.85億股態度關鍵。

監管審批：香港金管局「按程序審批」，關注市場集中度（存款份額近35%）；反壟斷+跨境合規，預計至2026上半年。

邏輯點撥：高溢價提升通過概率，但獨立顧問意見或影響中小股東。滙豐承諾保留恒生獨立性：持牌資格、企業管治、品牌、分行網絡不變；客戶享全球產品，員工架構穩定。 整合聚焦財富管理、跨境金融、科技（三年投50億港元）。

五、私有化落幕後的「三重信號」：香港金融新篇章

這場交易不止於兩家機構，更折射香港銀行業整合浪潮。利率波動+區域競爭下，滙豐動作或成「鯰魚效應」。

三大邏輯視角

短期影響：恒生撤上市，決策靈活化；滙豐股價波動，關注投票結果。

中期協同：節省成本8億港元/年，重疊業務優化；科技升級提升小微貸款效率。

長期價值：強化香港「超級聯繫人」角色，連接國際與內地；行業整合提速，提升競爭力。

乾貨總結：私有化是「痛定思痛」的戰略轉折，化解壞賬+釋放潛力。光大策略師伍禮賢：符合滙豐改革思路，預計股東多讚成。

結語：53年上市落幕，香港金融整合新紀元

從1965年危機救援到2025年千億私有化，滙豐與恒生的紐帶見證香港金融百年變遷。這場「溢價豪賭」結局，不僅定調兩大巨頭命運，更將重塑香港國際金融中心競爭力。在低增長與壞賬雙重夾擊下，整合是唯一出路——私有化後，恒生將以「獨立運營+集團協同」重生，書寫新篇。

價值提醒：金融邏輯永恆，變革中藏機遇。關注2026上半年審批進展與行業連鎖反應，香港銀行業或迎大洗牌。歡迎評論你的看法！讚好+轉發，更多深度解析等你。