【油氣9月觀察 |受地緣政治與OPEC+產量政策博弈影響，9月油價寬幅震盪】-國信證券

化工林談

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國信證券石化化工團隊楊林 CPA執業證號S0980520120002薛聰執業證號S0980520120001董丙旭執業證號S0980524090002餘雙雨執業證號S0980523120001張歆鈺執業證號S0980524080004王新航執業證號S0980525080002【油氣8月觀察 |8月油價震盪下跌，美國降息預期升溫有望推升油價】-國信證券【油氣7月...

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美國對俄羅斯能源產業發起制裁，國際原油價格大幅上漲】-國信證券核心觀點9月油價回顧：2025年9月布倫特原油期貨均價為67.6美元/桶，環比上漲0.3美元/桶，月末收於67.0美元/桶；WTI原油期貨均價63.6美元/桶，環比下跌0.4美元/桶，月末收於72.4美元/桶。9月上旬，美國襲擊委內瑞拉船隻推升風險溢價，OPEC+宣佈自10月起延續增產，部分成員國更新補償性減產安排，實際削減本年度減產力度，疊加三大機構月報上調累庫預期，油價衝高回落。9月中下旬，以色列突襲卡塔爾、俄羅斯持續遭烏克蘭無人機襲擊等地緣衝突再度升温，美國原油出口量顯著增加帶動庫存去化；聯儲局降息25基點，但對原油價格影響有限，煉廠進入季節性檢修需求承壓，油價再度衝高回落。油價觀點判斷：供給端OPEC+宣佈10、11月份延續增產：2024年12月第38屆OPEC+召開部長級會議，決定將200萬桶/日集體減產、166萬桶/日自願減產目標延長至2026年底；將220萬桶/日自願減產計劃延長至2025年3月底。但OPEC+在5月、6月、7月分別增產41.1萬桶/日，8月、9月分別增產54.8萬桶/日，將220萬桶/日自願減產完全退出。9月7日OPEC+部長級會議決定，10月起增產13.7萬桶/日，旨在逐步解除2023年4月達成的166萬桶/日自願減產協議，10月5日，OPEC+公告稱將在11月進一步增產13.7萬桶/日。需求端：國際主要能源機構預計2025年原油需求增長74-130萬桶/天，預計2026年原油需求增長70-138萬桶/天：根據OPEC、IEA、EIA最新9月月報顯示，2025年原油需求分別為105.14、103.76、103.81百萬桶/天，分別較2024年增加130、74、90萬桶/天，2026年原油需求分別為106.52、104.46、105.09百萬桶/天，分別較2025年增加138、70、118萬桶/天。9月26日七部委聯合發佈《石化化工行業穩增長工作方案(2025-2026 年)》，我國煉油行業產能整體過剩，老舊裝置產能龐大，老舊裝置以主營煉廠居多，《方案》指出石化領域嚴格執行新建煉油項目產能減量置換要求，嚴控新增煉油產能，科學調控乙烯、對二甲苯新增產能投放節奏，疊加「反內卷」政策信號明確的推動，預計煉油煉化行業供給側將得到有力優化。此外，全球外部環境急劇變化，同時俄烏、美伊以及美國「對等關税」政策均存在較大不確定性，但考慮到OPEC+較高的財政平衡油價成本，以及美國頁岩油較高的新井成本，預計2025年布倫特油價中樞在65-75美元/桶，2025年WTI油價中樞在60-70美元/桶。風險提示：原材料價格波動；產品價格波動；下游需求不及預期等。具體推薦標的及投資組合請參見下面具體研究報告：研報信息國信證券化工團隊研報名稱：《油氣行業2025年9月月報|受地緣政治與OPEC+產量政策博弈影響，9月油價寬幅震盪》分析師：楊林 S0980520120002 /薛聰 S0980520120001 /董丙旭 S0980524090002發佈日期：2025年10月10日報告頁數：25頁相關投資組合及推薦標的詳見研報部分內容摘選19月油價回顧：受地緣政治與OPEC+產量政策博弈影響，9月油價寬幅震盪2025年9月布倫特原油期貨均價為67.6美元/桶，環比上漲0.3美元/桶，月末收於67.0美元/桶；WTI原油期貨均價63.6美元/桶，環比下跌0.4美元/桶，月末收於72.4美元/桶。9月上旬，美國襲擊委內瑞拉船隻推升風險溢價，OPEC+宣佈自10月起延續增產，部分成員國更新補償性減產安排，實際削減本年度減產力度，疊加三大機構月報上調累庫預期，油價衝高回落。9月中下旬，以色列突襲卡塔爾、俄羅斯持續遭烏克蘭無人機襲擊等地緣衝突再度升温，美國原油出口量顯著增加帶動庫存去化；聯儲局降息25基點，但對原油價格影響有限，煉廠進入季節性檢修需求承壓，油價再度衝高回落。2油價觀點判斷：布倫特油價中樞65-75美元/桶供給端：OPEC+宣佈自10月份起延續增產：2024年12月第38屆OPEC+召開部長級會議，決定將200萬桶/日集體減產、166萬桶/日自願減產目標延長至2026年底；將220萬桶/日自願減產計劃延長至2025年3月底。但OPEC+在5月、6月、7月分別增產41.1萬桶/日，8月、9月分別增產54.8萬桶/日，將220萬桶/日自願減產完全退出。9月7日OPEC+部長級會議決定，10月起增產13.7萬桶/日，旨在逐步解除2023年4月達成的166萬桶/日自願減產協議，10月5日，OPEC+公告稱將在11月進一步增產13.7萬桶/日。需求端：國際主要能源機構預計2025年原油需求增長74-130萬桶/天，預計2026年原油需求增長70-138萬桶/天：根據OPEC、IEA、EIA最新9月月報顯示，2025年原油需求分別為105.14、103.76、103.81百萬桶/天，分別較2024年增加130、74、90萬桶/天，2026年原油需求分別為106.52、104.46、105.09百萬桶/天，分別較2025年增加138、70、118萬桶/天。9月26日七部委聯合發佈《石化化工行業穩增長工作方案(2025-2026 年)》，我國煉油行業產能整體過剩，老舊裝置產能龐大，老舊裝置以主營煉廠居多，《方案》指出石化領域嚴格執行新建煉油項目產能減量置換要求，嚴控新增煉油產能，科學調控乙烯、對二甲苯新增產能投放節奏，疊加「反內卷」政策信號明確的推動，預計煉油煉化行業供給側將得到有力優化。近期，全球外部環境急劇變化，同時俄烏、美伊以及美國「對等關税」政策均存在較大不確定性，但考慮到OPEC+較高的財政平衡油價成本，以及美國頁岩油較高的新井成本，預計2025年布倫特油價中樞在65-75美元/桶，2025年WTI油價中樞在60-70美元/桶。2022年以來，OPEC+合計宣佈三次減產，包括一次聯合減產和兩次自願減產：（1）2022年10月第33屆OPEC+部長級會議，OPEC+宣佈從2022年11月起聯合減產200萬桶/日。（2）2023年4月第48屆JMMC會議，OPEC+宣佈從2023年5月起自願減產166萬桶/天。（3）2023年11月第36屆OPEC+部長級會議，OPEC+宣佈從2024年1月起再次自願減產220萬桶/天。2024年12月第38屆OPEC+召開部長級會議決定將200萬桶/日集體減產、166萬桶/日自願減產目標延長至2026年底。將220萬桶/日自願減產計劃延長2025年3月底，隨後這部分220萬桶/日的自願減產將和阿聯酋增加的30萬桶/日產量將從2025年4月至2026年9月底，18個月時間內逐步恢復。2023年11月達成的220萬桶/日自願減產已經完全退出：但4月3日OPEC+意外宣佈實施超預期的石油增產計劃，5月增產幅度擴充至約原計劃3倍的41.1萬桶/日；5月3日宣佈6月延續41.1萬桶/日的增產措施，5月28日宣佈7月延續增產41.1萬桶/日，7月5日宣佈8月加速增產54.8萬桶/日，8月3日宣佈9月延續增產54.8萬桶/日。因此截止2025年9月，2023年11月達成的220萬桶/日自願減產已經完全退出大幅提前。2023年4月達成的166萬桶/日自願減產正在退出：9月7日OPEC+部長級會議決定，10月起增產13.7萬桶/日，旨在逐步解除2023年4月達成的166萬桶/日減產協議，部分成員國更新補償減產計劃，削減2025年減產規模但強化2026年減產約束。10月5日，OPEC+公告稱將在11月進一步增產13.7萬桶/日。OPEC+主要成員國財政平衡油價較高，對油價託底意願強烈。根據2025年4月IMF數據，2025、2026年中東地區主要OPEC+成員國的財政平衡油價大多高於70美元/桶，並且較2024年10月預測數據進一步提高。沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克、科威特、哈薩克斯坦、阿爾及利亞的石油液體合計產量佔全球的25%左右，2025年4月IMF預測其2025年財政平衡油價分別為92.3、163.0、78.6、80.2、121.2、156.6美元/桶，較2024年10月IMF預測數據分別+1.4、+38.9、-13.8、-1.6、+5.3、+37.6美元/桶。根據IEA最新發布的月度報告統計，2025年8月OPEC+產量為4324萬桶/天，已經減產405萬桶/天，沙特、俄羅斯產量分別為968、928萬桶/天。在頁岩油資本開支方面，根據達拉斯聯儲2025年第一季度對頁岩油企業的調查問卷結果來看，美國頁岩油盆地現有油井運營成本處於26-45美元/桶，平均價格為41美元/桶，較2024年第一季度的39美元/桶增加2美元/桶。其中大型公司（原油產量達到或超過10000桶/天）油井運營費用為31美元/桶，小型企業（日產量低於10000桶/天）則為44美元/桶。美國頁岩油盆地新打井-完井成本處於61-70美元/桶區間，從全樣本統計來看，企業實現盈利性鑽探的平均成本為65美元/桶，較2024年第一季度的64美元/桶增加1美元/桶，如二疊紀盆地的盈虧平衡油價為65美元/桶，較2024年第一季度持平。其中大型公司盈虧平衡油價為61美元/桶，較2024年第一季度增加3美元/桶，而小型公司盈虧平衡油價為66美元/桶，較2024年第一季度降低1美元/桶。美國頁岩油企業鑽探成本上升的主要原因為政治法規所致，根據《通脹削減法案》，針對油氣開採環節的甲烷排放從2024年起收費900美元/噸，2025年提高至1200美元/噸。在特朗普新一任期中，或將在勘探開採、環保費用補貼、税收等多方面降低原油開採成本，但我們認為美國頁岩油廠商的生產經營決策，或為被動接受油價的結果，而非主動干預油價的因素，因此低油價下資本開支意願較低，不具備大幅增產的條件。我們認為美國頁岩油廠商的生產經營決策，或為被動接受油價的結果，而非主動干預油價的因素，因此低油價下資本開支意願較低，並不具備大幅增產的條件。需求端：國際主要能源機構預計2025年原油需求增長74-130萬桶/天，預計2026年原油需求增長70-138萬桶/天：根據OPEC、IEA、EIA最新9月月報顯示，2025年原油需求分別為105.14、103.76、103.81百萬桶/天，分別較2024年增加130、74、90萬桶/天，其中OPEC維持2025年需求增長預期不變，IEA與EIA分別小幅上調2025年需求6萬桶/日、9萬桶/日。2026年原油需求分別為106.52、104.46、105.09百萬桶/天，分別較2025年增加138、70、118萬桶/天，其中OPEC維持2026年需求增長預期不變，IEA與EIA分別上調2026年需求6萬桶/日、18萬桶/日。近期，全球外部環境急劇變化，同時俄烏、美伊以及美國「對等關税」政策均存在較大不確定性，但考慮到OPEC+較高的財政平衡油價成本，以及美國頁岩油較高的新井成本，預計2025年布倫特油價中樞在65-75美元/桶，2025年WTI油價中樞在60-70美元/桶。3油氣重點數據跟蹤3.1 原油價格與價差截至9月30日收盤，WTI原油期貨結算價為62.37美元/桶，較上月末下跌1.6美元/桶（-2.6%）；布倫特原油期貨結算價為67.02美元/桶，較上月末下跌1.1美元/桶（-1.6%）。2025年9月，WTI原油平均期貨結算價為63.57美元/桶，較上月下跌0.4美元/桶（-0.7%）；布倫特原油平均期貨結算價為67.58美元/桶，較上月上漲0.3美元/桶（+0.5%）。2025年9月，布倫特-WTI期貨平均結算價差為4.01美元/桶，較上月擴大0.74美元/桶；布倫特期貨-現貨平均價差為-0.60美元/桶，較上月收窄0.59美元/桶。3.2 原油供給：海外資本開支意願較低，不具備大幅增產條件2025年9月，美國原油平均產量為1349.6萬桶/天，較上月增加10.3萬桶/天（+0.8%）；美國活躍石油鑽機平均數量為418部，較上月增加6部（+1.6%）；北美活躍壓裂車隊平均數量為172支，較上月增加7支（+4.4%）。根據EIA最新9月月報數據，2024年美國原油產量1323萬桶/天，並預計2025-2026年美國原油產量分別為1344、1330萬桶/天（上次預測為1341、1328萬桶/天），分別+21、-14萬桶/天，2025-2026年供給增速維持低位。截至9月26日當週，美國原油產量為1350.5萬桶/天，較上週增加0.4萬桶/天（+0.0%）；美國活躍石油鑽機數量為424部，較上週增加6部（+1.4%）；北美活躍壓裂車隊數量為179支，較上週增加5支（+2.9%）。根據巴西國家石油、天然氣和生物燃料局數據，2025年7月巴西原油產量395.9萬桶/天，同比增加72.7萬桶/天（+22.5%），環比增加20.2萬桶/天（+5.4%）。根據EIA數據，2025年6月俄羅斯原油（包括凝析油）產量為978.3萬桶/天，環比減少3.5萬桶/天（-0.4%），較上年增加1.9萬桶/天（+0.2%）。根據國家統計局及海關總署數據，2025年1-8月，中國原油產量為14485.8萬噸，累計同比增長1.4%；原油進口量為37605.0萬噸，累計同比增長2.5%。其中，8月份原油產量為1825.6萬噸，同比增長2.4%，環比增長0.7%；原油進口量為4949.0萬噸，同比增長0.8%，環比增長4.9%。3.3 原油需求：煉廠開工率季節性回落2025年9月，美國煉廠原油平均加工量為1647.2萬桶/天，較上月減少56.3萬桶/天（-3.3%），美國煉廠平均開工率為93.1%，較上月降低2.4個百分點。截至9月26日當週，美國煉廠原油加工量為1616.8萬桶/天，較上週減少30.8萬桶/天（-1.9%）；美國煉廠開工率為91.4%，較上週降低1.6個百分點。2025年9月，中國主營煉廠平均開工負荷為83.1%，較上月提高0.2個百分點；山東地煉裝置平均開工負荷為51.5%，較上月提高3.3個百分點。截至9月25日，主營煉廠開工率為82.4%，較上週降低0.9個百分點，較上月降低0.1個百分點；山東地煉開工率為53.5%，較上週提高1.6個百分點，較上月提高3.9個百分點。2025年1-8月，中國原油累計加工量為4.88億噸，累計同比增長3.2%，其中8月份加工量為6346.5萬噸，同比提高7.6%，環比提高0.6%。3.4 原油庫存：庫欣原油庫存維持低位，戰略儲備庫存穩定補庫截至9月26日當週，美國原油總庫存為8.23億桶，較上週增加253.4萬桶（+0.3%），較上月減少217.1萬桶（-0.3%）。其中戰略原油庫存為4.07億桶，較上週增加74.2萬桶（+0.2%），較上月增加199.0萬桶（+0.5%）；商業原油庫存為4.17億桶，較上週增加179.2萬桶（+0.4%），較上月減少416.1萬桶（-1.0%）；庫欣地區原油庫存為2346.7萬桶，較上週減少27.1萬桶（-1.1%），較上月減少75.5萬桶（-3.1%）。3.5 成品油價格與價差截至9月30日，美國汽油價格為87.02美元/桶，較上月末下跌2.31美元/桶（-2.6%）；美國柴油價格為95.34美元/桶，較上月末上漲3.15美元/桶（+3.4%）；美國航空煤油價格為90.80美元/桶，較上月末上漲5.96美元/桶（+7.0%）。截至9月30日，美國汽油-原油價差為16.89美元/桶，較上月末減少4.32美元/桶（-20.4%）；美國柴油-原油價差為28.32美元/桶，較上月末增加4.25美元/桶（+17.7%）；美國航空煤油-原油價差為20.67美元/桶，較上月末上漲3.95美元/桶（+23.6%）。截至9月29日，中國汽油價格批發為7850元/噸，較上月末下跌66元/噸（-0.8%）；中國柴油批發價格為6758元/噸，較上月末下跌49/噸（-0.7%）；中國航空煤油價格為5632元/噸，較上月末上漲27元/噸（+0.5%）。3.6 成品油供給2025年9月，美國汽油平均產量為951.1萬桶/天，較上月減少29.4萬桶/天（-3.0%）；美國柴油平均產量為503.2萬桶/天，較上月減少20.3萬桶/天（-3.9%）；美國航空煤油平均產量為184.5萬桶/天，較上月減少4.6萬桶/天（-2.4%）。截至9月26日當週，美國汽油產量為934.4萬桶/天，較上週減少36.3萬桶/天（-3.7%）；美國柴油產量為495.9萬桶/天，較上週減少2.5萬桶/天（-0.5%）；美國航空煤油產量為188.1萬桶/天，較上週減少3.5萬桶/天（-1.9%）。根據國家統計局數據，2025年1-8月，中國汽油累計產量為10283.6萬噸，累計同比降低5.7%；柴油累計產量為12961.9萬噸，累計同比降低3.2%；煤油累計產量為3931.5萬噸，累計同比增長3.4%。2025年8月，中國汽油產量為1347.4萬噸，同比降低1.7%，環比增長1.8%；柴油產量為1705.8萬噸，同比增長4.5%，環比增長1.9%；煤油產量為555.6萬噸，同比增長10.7%，環比降低1.1%。3.7 成品油需求2025年9月，美國汽油平均需求量為964.5萬桶/天，較上月減少29.0萬桶/天（-2.9%）；美國柴油平均需求量為488.3萬桶/天，較上月減少36.3萬桶/天（-6.9%）。截至9月26日當週，美國車用汽油需求量為943.7萬桶/天，較上週減少42.2萬桶/天（-4.3%）；美國柴油需求量為499.4萬桶/天，較上週減少29.9萬桶/天（-5.7%）。根據國家統計局數據，2025年1-8月，中國汽油累計表觀消費量為9720.3萬噸，累計同比降低5.2%；柴油累計表觀消費量為12520.3萬噸，累計同比降低1.5%；煤油累計表觀消費量為2583.1萬噸，累計同比降幅2.6%。2025年8月，中國汽油表觀消費量為1262.4萬噸，同比增長9.8%，環比增長2.6%；柴油表觀消費量為1618.6萬噸，同比增長19.0%，環比增長1.5%；煤油表觀消費量為379.3萬噸，同比增長36.5%，環比增長4.1%。3.8 成品油庫存2025年9月，美國汽油平均庫存量為2.19億桶，較上月減少395.6萬桶（-1.8%）；美國車用汽油平均庫存量為1535.4萬桶，較上月減少20.5萬桶（-1.3%）；美國柴油平均庫存量為1.23億桶，較上月增加800.5萬桶（+7.0%）；美國航空煤油平均庫存量為4441.4萬桶，較上月增加75.9萬桶（+1.7%）。截至9月26日當週，美國汽油總庫存量為2.21億桶，較上週增加412.5萬桶（+1.9%）；美國車用汽油庫存量為1531.8萬桶，較上週增加49.6萬桶（+3.3%）；美國柴油庫存量為1.24億桶，較上週增加57.8萬桶（+0.5%）；美國航空煤油庫存量為4433.9萬桶，較上週減少61.2萬桶（-1.4%）。3.9 天然氣價格2025年9月，NYMEX天然氣期貨平均收盤價為3.02美元/百萬英熱單位，較上月上漲0.12美元/百萬英熱單位（+4.1%）；Henry Hub天然氣平均現貨價為2.97美元/百萬英熱單位，較上月上漲0.05美元/百萬英熱單位（+1.9%）；中國液化天然氣平均出廠價格為4042元/噸，較上月下跌130.3元/噸（-3.1%）。截至9月30日，NYMEX天然氣期貨收盤價為3.33美元/百萬英熱單位，較上月末上漲0.32美元/百萬英熱單位（+10.4%）；Henry Hub天然氣現貨價為2.93美元/百萬英熱單位，較上月末上漲0.05美元/百萬英熱單位（+1.7%）；中國液化天然氣出廠價格為4038元/噸，較上月末下跌60元/噸（-1.5%）。3.10 美國天然氣供需2025年9月，美國天然氣平均供給量為1120.8億立方英尺/天，較上月減少2.2億立方英尺/天（-0.2%）；美國天然氣平均需求量為98.5億立方英尺/天，較上月減少49.3億立方英尺/天（-4.7%）；美國天然氣平均消費量為69.3億立方英尺/天，較上月減少43.3億立方英尺/天（-5.8%）；美國天然氣平均庫存量為34612.5億立方英尺/天，較上月增加2427.5億立方英尺/天（+7.5%）。截至9月24日當週，美國天然氣供給量為1117.0億立方英尺/天，較上週減少1.0億立方英尺/天（-0.1%）；美國天然氣需求量為1013.0億立方英尺/天，較上週增加27.0億立方英尺/天（+2.7%）；美國天然氣消費量為709.0億立方英尺/天，較上週增加17.0億立方英尺/天（+2.5%）。截至9月26日當週，美國天然氣庫存量為35610.0億立方英尺/天，較上週增加530.0億立方英尺/天（+1.5%）。3.11 煤層氣2025年1-8月，我國煤層氣產量為120.6億立方米，同比增長6.8%；其中山西省煤層氣產量98.1億立方米，同比增長7.5%，佔比達到81.3%。2025年8月，我國煤層氣產量為15.6億立方米，同比增長6.8%，環比增長0.6%；其中山西省產量12.6億立方米，同比增長6.8%，環比增長0.8%，產量佔比為80.8%。4油氣行業新聞1、中國海油宣佈文昌16-2油田開發項目投產。9月4日，中國海油宣佈文昌16-2油田開發項目已投產，該項目位於珠江口盆地西部海域，平均水深約150米，主要依託文昌油田羣現有設施進行開發，新建一座集油氣開採、海上鑽完井作業和人員生活保障等功能於一體的導管架平台。項目計劃投產開發井15口，油品性質為輕質原油，預計2027年實現高峯產量約11200桶油當量/天。中國海油擁有該項目100%的權益，並擔任作業者。2、七部委聯合發佈《石化化工行業穩增長工作方案(2025-2026 年)》。9月26日，七部委聯合發佈《石化化工行業穩增長工作方案(2025-2026 年)》。《方案》指出嚴控新增煉油產能，科學調控乙烯、對二甲苯新增產能投放節奏，防範煤制甲醇行業產能過剩風險。石化領域嚴格執行新建煉油項目產能減量置換要求，現代煤化工適度佈局煤制油氣、煤制化學品項目。5","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}