智通財經APP獲悉，浙商證券發佈研報稱，三季度蒙煤進口量觸底回升，供應鏈貿易利潤亦隨着價格反彈實現觸底反彈。在國內「反內卷」大環境下，鐵水產量維持高位，若煤炭行業繼續推進「查超產」，有望維持焦煤供需格局緊平衡，對焦煤價格形成支撐，蒙煤貿易企業利潤空間有望修復。推薦嘉友國際(603871.SH)，建議關注易大宗(01733)。

浙商證券主要觀點如下：

三季度焦煤價格反彈，貿易企業利潤空間修復

2025上半年蒙煤供應鏈貿易企業完成蒙煤板塊業務量與業績壓力測試。25H1蒙煤進口貿易企業利潤空間持續受到擠壓甚至出現利潤倒掛，嘉友國際焦煤供應鏈貿易單噸毛利約58元/噸，預計主要由物流服務貢獻、而貿易環節利潤基本「被擠幹」。在貿易長協支撐下，嘉友國際25H1完成蒙煤銷售量340萬噸，同比增長超15%，在甘其毛都口岸上的份額提升至20%；易大宗25H1通過合資公司完成蒙煤銷售量483萬噸，同比-1%，在甘其毛都口岸上的份額提升至28%。

三季度蒙焦煤價格反彈，焦煤供應鏈貿易單噸毛利環比提升。25Q3（截至9月29日），蒙5原煤甘其毛都口岸場地價平均約920元/噸，環比上漲134元/噸；基於二季度焦煤價格指數，mysteel預計蒙煤三季度坑口長協價格環比下降超10%。三季度蒙煤終端價格與長協價格價差持續走闊，該行預計焦煤貿易商三季度供應鏈貿易單噸毛利有望環比明顯提升。

焦煤供需有望維持緊平衡，對價格形成支撐

焦煤供需有望維持緊平衡，有望對焦煤價格形成支撐。在國內「反內卷」背景下，需求端，國內鐵水產量維持高位，9月20-26日全國247家樣本鋼廠日均鐵水產量約242萬噸，同比+8%。9月25日甘其毛都口岸煤炭庫存約288萬噸，較Q2末下降112噸。供給端，取決於國內煤炭行業「查超產」後續政策與實施情況。展望四季度，煤焦供需有望維持緊平衡，有望對焦煤價格形成支撐，但考慮到蒙煤坑口長協價將基於三季度市場價格指數進行調整，預計貿易環節價差環比或有所回落。

蒙煤進口量觸底回升，9月甘其毛都口岸進口煤炭量有望高增、短盤運價上漲

三季度蒙焦煤進口量同比轉正；8月甘其毛都口岸進口煤炭量同比轉正， 9月甘其毛都口岸通車量環比顯著增加。2025年Q1、Q2中國進口蒙古焦煤月均數量為362、463萬噸，同比分別-20%、-13%。隨着市場情緒回暖，Q3（7-8月）中國進口蒙古焦煤月均數量為550萬噸，同比+13%。在甘其毛都口岸，25年1-8月累計進口煤炭約2383噸，同比-13%，其中8月煤炭進口量同比增長1%，實現轉正。9月甘其毛都口岸通車量日均約1293輛/日，環比+20%，同比+85%，預計進口煤炭量同比高增。

短盤運價9月底加速上漲，三季度平均值環比微漲。根據蒙古煤炭網，9月29日短盤運價為80元/噸，較25Q2末上漲20元/噸；三季度短盤運價平均約64元/噸，環比二季度上漲約4元/噸。

投資建議

三季度蒙煤進口量觸底回升，供應鏈貿易利潤亦隨着價格反彈實現觸底反彈。在國內「反內卷」大環境下，鐵水產量維持高位，若煤炭行業繼續推進「查超產」，有望維持焦煤供需格局緊平衡，對焦煤價格形成支撐，蒙煤貿易企業利潤空間有望修復。推薦嘉友國際，建議關注易大宗。

風險提示

焦煤價格大幅波動，短盤運價大幅波動，蒙煤進口量不及預期等。