行情回顧：本週（2025 年9 月29 日- 2025 年10 月10 日）中信醫藥指數上漲0.3%，跑輸滬深300 指數1.2pct，在中信一級行業分類中排名第24位；2025 年初至今中信醫藥生物板塊指數上漲23.0%，跑贏滬深300 指數5.7pct，在中信行業分類中排名第12 位。本週漲幅前五的個股為：振德醫療（+31.8%）、萬邦德（+21.2%）、常山藥業（+12.9%）、信邦製藥（+10.5%）、大博醫療（+10.4%）。

FGF21：海外MNC 搶灘的MASH 明星靶點，國內有望映射: MASH 為全球範圍內常見肝病，遠期全球患者人數或達近5 億人，藥物市場或超300 億美元。由於MASH 發病率高且病理過程複雜，因此全球範圍內其在研管線及所覆蓋的靶點衆多，GLP-1、FXR、FGF-21 等靶點較為熱門。在一衆靶點中，FGF21展現出"一站式"解決MASH 核心問題的巨大潛力，可顯著降低肝脂、改善炎症、並逆轉肝纖維化而備受關注，海外近期有大額BD 落地：諾和諾德47 億美元現金收購Akero Therapeutics，羅氏以最高35 億美元收購89bio。FGF21全球研發格局較好，內卷程度低，國內企業有望映射：中國生物製藥：同時擁有單靶FGF21 和雙靶FGF21/GLP-1 國內及部分亞洲地區權益，單靶FGF21國內進度最快；東陽光藥：FGF21/GLP-1- Fc 融合蛋白國內臨牀II 期，中國1b/2a 期臨牀顯示治療5 周後最優劑量組肝臟脂肪-47% vs 安慰劑-15%；華東醫藥：三靶FGF21/GLP-1R/GCGR 融合蛋白DR10624 國內II期，新西蘭Ib/IIa 期臨牀顯示治療12 周後最優劑量組肝臟脂肪-79% vs 安慰劑-26%。建議關注：中國生物製藥，東陽光藥，華東醫藥。

本週市場覆盤及中短期投資思考：醫藥AH 均隨大盤呈現節後調整態勢，A 股節前相對較好，節後隨大盤調整，H 股在整個節假日時期同樣表現為先揚後抑，醫藥情緒很低，成交量市場佔比僅約4%。本週末美國再次對中國擬提高關稅的事件或將影響市場情緒，我們認為對醫藥影響很小，今年4 月已經演繹過，中國直接對美製劑出口很少，進口遠大於出口，而且創新藥BD 屬於IP 授權不受影響，醫藥有相對優勢。中短期上我們認為當前重點關注：1）三季報預期：本月即將進入三季報披露期，根據我們前瞻瞭解，創新藥及創新藥產業鏈如CXO 和上游相對較好，其他板塊我們需要積極尋找超預期的個股；2）創新藥主線：雖然短期情緒較弱，但是我們判斷產業趨勢還在，行情我們認為25Q4 或有第二波，主要系10 月中下旬開始有EMSO 等會議召開，部分公司可能有超預期數據讀出，另外就是本輪行情的BD 催化，我們判斷Q4 可能會有落地，目前幾個大品種仍未交易且MNC 年度預算可能在Q4 會有密集交易。中長期角度，我們仍建議重點關注：1）創新藥：主要三個方向：1、有收入有商業化能力且管線豐富的BioPharma 和Pharma；2、根據技術和產業趨勢佈局有潛在大BD 的一攬子標的；3、挖掘仿轉創或前沿技術如基因治療/編輯、小核酸、通用/體內CART、等彈性主題方向或個股；2）醫療器械：繼創新藥之後亦迎來政策拐點，股價、估值和配置均在底部，同時基本面預計將迎來拐點，重點配置。3）抓業績好標的：什麼時候業績強是股價強支撐。中長期繼續堅持創新+復甦+政策三大主線。

本週建議關注組合：康方生物、華東醫藥、微創醫療、百奧賽圖、方盛製藥、邁普醫學；

十月建議關注組合：恆瑞醫藥、康方生物、益方生物、康弘藥業、京新藥業、奧賽康、一品紅、九典制藥、微創醫療、開立醫療。

風險提示：行業需求不及預期；公司業績不及預期；市場競爭加劇風險。