10月10日,油市正努力在地緣因素與基本面之間尋求平衡。頭條新聞不斷推動油價走高,而實際市場信號卻顯示另一種走勢。OEXN認為,這造成了一個市場現象:儘管布倫特價差和柴油裂解價在紙面上看似強勁,但北海原油等級在爭奪溢價時遇到競爭,美國原油在歐洲則出現折價。市場正呈現「紙面與實盤分裂」的局面,一方面期貨顯示一定緊張局勢仍在,另一方面實物市場明顯走弱。OEXN表示,儘管市場結構仍維持逆價(backwardation),交易員在俄羅斯煉廠及出口設施遭遇持續停產後,增加了安全庫存。一些柴油和石腦油裂解價,以及東西方價差已經延伸到類似入侵初期的水平。然而,北海輕質甜原油的FOB溢價總體並不強勁,Forties原油難以在Dated原油之上保持溢價,而WTI原油在西北歐的價格再次呈現吸引力。市場一方面在定價潛在的供應中斷,另一方面則顯示存在過剩。
夏季煉廠運轉強勁的證據進一步加大了市場困惑。OEXN認為,沙特原油加工量同比大幅增加,為柴油出口提供了大量增量油量;巴西8月煉油量創十年新高;經合組織亞洲地區的裝置利用率略有上升,印度大型煉廠也保持高負荷運轉。即便如此,煉廠利潤率並未崩潰,這表明可操作產能的上限比市場想象的更近。當一切順利時,系統能夠維持平衡;一旦單個環節失效,緊張局面便立即顯現。OEXN認為,煉油靈活性而非原油供應是當前的瓶頸。全球轉化裝置已接近實際極限,可靠性仍不穩定。Dangote的RFCC裝置反覆出現問題,說明安全緩衝非常有限。隨着冬季臨近,柴油庫存相較長期季節均值仍偏低,系統幾乎無能力吸收新的衝擊。地緣風險遇上緊張的煉化能力時,產品裂解價無需需求大幅增長,只需再發生一次停產便可推高價格。
紙面與實盤的分歧不可能永久持續。OEXN認為,目前這種背離無法長期存在:北海實盤疲軟與布倫特期貨逆價之間存在明顯張力。運費明顯放大了紙面走勢,VLCC運力強勁和套利變化扭曲了區域清算價格,而Dated與期貨之間的結構可能在短期放大市場壓力。隨着時間推移,實物溢價應隨着即時油量風險的顯現而恢復,或者如果預期的損失未能阻止流動,紙面結構會逐漸降溫。圍繞這種調整進行的頭寸管理,需要保持謙遜並嚴格控制風險。與此同時,OEXN表示,全球原油出口保持多年高位,水上庫存也在增加,市場意識到第四季度供應狀況將有所改善。關鍵問題在於時間點,以及如何在紙面市場中管理地緣風險。
接下來需要關注的三大指標:其一,俄羅斯產品出口在多次煉廠停產後的持久性,將決定當前風險溢價是否轉化為實際短缺。其二,全球煉廠檢修後的復產速度和穩定性,將顯示煉化能力是否能滿足冬季需求。其三,WTI–布倫特價差及北海FOB溢價的表現,將揭示實物油量是否支持紙面強勢,或迫使市場重新評估。OEXN認為,這些指標將為市場下一階段走勢提供明確信號,並幫助交易者更好地應對價格分化與供應不確定性。
責任編輯:陳平