智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，25年7-8月，化妝品社零增速4.5%/5.1%，跑贏社零大盤的3.7%/3.4%，Q3淡季凸顯阿爾法屬性。預計25Q4在雙十一大促帶動，與去年同期相對低基數的雙重利好下，化妝品社零增速再次提升。國貨穩抓線上渠道優勢，淘系+抖音Q3國貨持續霸榜。毛戈平淘系、抖音兩大渠道表現亮眼，預計Q3表現符合預期。醫美端，受宏觀經濟因素影響，上游藥械端與下游機構端預計表現均略疲軟。此外，母嬰板塊受國家育兒補貼等β因素催化，關注度提高。

申萬宏源主要觀點如下：

化妝品醫美板塊：需求端穩健，7-8月化妝品社零增速跑贏大盤

25年1-8月社會消費品零售總額合計32.4萬億元，同比增長4.6%，其中1-8月限額以上化妝品類零售額合計2915億元，同比增長3.3%，略跑輸社零大盤。但表現相比於24年同期的-0.5%，有較大改善，印證需求端整體穩健復甦。具體到25年7-8月，化妝品社零增速4.5%/5.1%，跑贏社零大盤的3.7%/3.4%，Q3淡季凸顯阿爾法屬性。預計25Q4在雙十一大促帶動，與去年同期相對低基數的雙重利好下，化妝品社零增速再次提升。

板塊業績預計持續分化，強者Q3淡季不淡，業績保持雙位數以上的相對高增長

國貨穩抓線上渠道優勢，淘系+抖音Q3國貨持續霸榜。據蟬媽媽數據/魔鏡數據，韓束Q3GMV位居抖音護膚銷售榜TOP1，合計取得超20億GMV，極方、安敏優、聚光白等子品牌也在快速放量。若羽臣旗下美容保健品斐萃表現持續超預期，助力Q3營收端高速增長，抖音渠道斐萃單月最高GMV突破2億元，勢能不斷向上，品類持續破圈。上海家化三大品牌淘系+抖音雙渠道Q3合計GMV增速超50%，六神大單品驅蚊蛋、佰草集新品護膚油、玉澤代言人樊振東等助力Q3營收高增。毛戈平淘系、抖音兩大渠道表現亮眼，預計Q3表現符合預期。

業績邊際改善趨勢明顯，Q3同比扭虧為盈，水羊股份、貝泰妮等公司迎接新徵程

24Q3因宏觀原因疊加自身戰略調整，部分公司利潤端陷入虧損，25年以來，宏觀趨勢改善、戰略變革初見成效，水羊股份、貝泰妮等公司季度間環比改善明顯，預計25Q3扭虧為盈。同時，水羊股份高端品牌矩陣初成，伊菲丹線上線下gmv高增，PA+RV構建第二成長曲線，未來業績與股價前景廣闊。貝泰妮雙十一多品牌合作李佳琦，預計Q4業績持續邊際改善。

醫美端受宏觀經濟因素影響，上游藥械端與下游機構端預計表現均略疲軟

愛美客受宏觀經濟、競爭格局與產品週期等因素影響，Q3預計業績疲軟。公司通過內研外購等方式，突破產品週期限制，豐富產品矩陣，蟄伏待發。機構端表現分化，重醫美變現欠佳，輕醫美尤其是以新氧為代表的高性價比模式，受到消費者認可。預計高性價比輕醫美，將成為未來機構端開店主力。

母嬰板塊受國家育兒補貼等β因素催化，關注度提高

孩子王主營業務穩健發展，收購絲域養髮等業務豐富覆蓋面，預計25Q3利潤端表現大幅增長，預計增速50%。同時，高端月子服務聖貝拉，25H1業績符合預期，新開門店數量略超預期，預計Q3穩步發展，助力公司順利完成全年利潤目標。

標的方面

化妝品：核心推薦：1)渠道/品牌矩陣完善，GMV高增長的毛戈平(01318)、上美股份(02145)、上海家化(600315.SH)；2)期待業績增速邊際改善的珀萊雅(603605.SH)、丸美生物(603983.SH)、潤本股份(301459.SZ)、鉅子生物(02367)、貝泰妮(300957.SZ)、華熙生物(688363.SH)。3)母嬰板塊：聖貝拉(02508)、孩子王(301078.SZ)，建議關注：不同集團(06090)。

醫美：把握研發拿證壁壘高、盈利能力強的上游環節公司，重點看好大單品驅動、產品管線佈局廣泛的標的；推薦：愛美客(300896.SZ)；建議關注：朗姿股份(002612.SZ)。電商代運營+個護自有品牌推薦：若羽臣(003010.SZ)、水羊股份(300740.SZ)，建議關注：壹網壹創(300792.SZ)、青木科技(301110.SZ)。

風險提示

提振消費效果不及預期；渠道費用高企；競爭加劇；超頭主播依賴風險；醫美合規趨嚴。