8月底，東風集團股份（00489）宣佈私有化，並通過「股權分派+吸收合併」的組合模式，實現嵐圖汽車科技股份有限公司（下稱「嵐圖汽車」）港股上市。國慶節期間，嵐圖汽車正式向港交所遞交招股書。

　　《財中社》注意到，此次遞交招股書，透露出嵐圖汽車的一個重大變化，那就是公司實現扭虧為盈，成為又一個扭虧為盈的新能源車企。在此之前，國內實現全年盈利的新能源車企只有比亞迪（002594）、理想汽車（02015）和賽力斯（601127）。

　　即使將2025年上半年實現盈利的零跑汽車（09863）計入在內，盈利的新能源車企也不過4家，嵐圖汽車成為盈利軍團中最新的一員。

　　與其他幾家盈利的新能源車企相比，嵐圖汽車的規模難以相匹配。2025年前7個月公司銷量還不到7萬輛，盈利就已經超過4億元。理想汽車前7個月銷量超過23萬輛，已經是此前盈利車企中銷量最低的了。

　　那麼，月均銷量不到一萬輛的嵐圖汽車是如何實現扭虧為盈，從而成為最快盈利的電動車品牌呢？

　　扭虧為盈

　　嵐圖汽車的歷史並不長，2021年6月公司才註冊成立，定位東風汽車旗下高端新能源汽車品牌，產品主要覆蓋20萬-50萬的高端新能源車區間。

　　與初創的造車新勢力不同，藉助東風汽車的優勢，「整合東風公司56年的造車技術和優勢資源」，成立兩個月後即2021年8月，嵐圖汽車就發佈首款新車——大型SUV嵐圖FREE。

　　2022年5月推出的MPV車型嵐圖夢想家成為公司的銷量擔當。2022-2024年，嵐圖汽車分別實現銷量1.9萬輛、5萬輛和8萬輛，其中嵐圖夢想家系列實現7551輛、2.7萬輛和4.7萬輛，佔比從2022年的約40%增長至近60%。

　　2025年前7個月，嵐圖汽車交付新車6.7萬輛，其中嵐圖夢想家銷售4萬輛，佔比突破六成達到60.2%。

　　嵐圖汽車官方最新發布的數據顯示，9月公司銷量1.5萬輛，1-9月銷量累計增長85%，具體銷量為95409輛。當然，招股書披露的營收等未包含8-9月銷量。

　　2025年嵐圖汽車銷量目標是20萬輛。公司前三季度完成不到10萬輛，佔比還不到一半。想要完成預期目標，難度可想而知。

　　《財中社》發現，雖然銷量並不突出，也難達到預期目標，但嵐圖汽車已經實現扭虧為盈，成為盈利最快的新能源品牌。2022-2024年，嵐圖汽車實現營收60.5億元、127.5億元和193.6億元，分別虧損15.4億元、15億元、9046萬元。

　　2025年1-7月，公司營收為157.8億元，淨利潤4.3億元，單車盈利6511元。

　　如前所述，新能源車企盈利的並不多。最近一家盈利的是零跑汽車，最早盈利的新勢力是理想汽車，但無論哪一家，在實現季度盈利時，月均銷量都超過了一萬輛，甚至是實現數萬輛交付。

　　扭虧為盈時，嵐圖汽車月均銷量還不到一萬輛，2025年公司月度銷量首次破萬要到7月，此前1-6月銷量基本在9000輛以下，公司汽車均價也並未佔據領先優勢。盈利新能源車企中，嵐圖汽車成為「特殊的存在」。

　　另類盈利

　　2024年四季度，零跑汽車實現淨利潤約8000萬元，金額不大但公司首次實現季度盈利。四季度，零跑汽車交付新車12.1萬輛，月均銷量超4萬輛。2025年上半年，零跑汽車繼續實現略超3300萬元的淨利潤，公司銷售成績為22.2萬輛，銷量位居新勢力榜首。

　　同樣是在2024年，一季度賽力斯實現營收265.6億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤為2.2億元，結束了連續四年的虧損局面，實現了首次經營性季度盈利，並開始持續盈利。

　　2024年一季度，賽力斯共計交付新車11.4萬輛，即月均銷量3.8萬輛，單車營收23.3萬元，這之後，憑藉問界系列車型的持續熱銷，賽力斯盈利迅速攀升。2024年全年，單車營收達到34萬元，月均銷售3.6萬輛。

　　2025年上半年，賽力斯單車營收在31萬元以上，月均銷量3.3萬輛。

　　最早盈利的造車新勢力是理想汽車。2020年四季度公司實現季度盈利，但曇花一現之後又連續虧損，2021年四季度也是如此，盈利僅維持一個季度。

　　2022年四季度開始，理想汽車開始保持連續盈利。當季，理想汽車交付新車4.6萬輛，月均銷售1.5萬輛。四季度，理想汽車營收172.7億元，單車營收37.3萬元。

　　2023年和2024年，理想汽車月均銷量超過3萬輛和4萬輛，單車收入在30萬元上下，公司持續保持盈利。

　　主打性價比的零跑汽車連續盈利時，月均銷量超過4萬輛。售價更高的賽力斯和理想汽車連續盈利時，月均銷量基本在3萬輛以上。至於新能源龍頭比亞迪（002594）何以盈利，已經無需贅言了。

　　嵐圖汽車月均不到一萬輛就實現了盈利，且相比同行，一開始盈利額就不低。根據銷量與營收，2025年1-7月，嵐圖汽車月均銷售略超9500輛，單車營收23.7萬元，2024年也不過24.2萬元，銷售均價遠低於開始連續盈利時的理想汽車和賽力斯。

　　需要說明的是，整車廠收入中也包括一部分零部件或者汽車服務收入。因此由營收得出的單車收入會略高於根據整車收入得到的單車收入，但單價影響並不明顯。

　　政府補助與大股東助推盈利

　　隨着銷量增長帶來規模效應，嵐圖汽車毛利率大幅拉昇。2022年公司毛利率為8.3%，2024年已經增長至21%，2025年前7個月來到21.3%，2024年公司毛利率是行業排名第二的新能源車企。

　　招股書顯示，嵐圖汽車有兩大產能基地，位於武漢的黃金工廠產能15萬輛，2024年產能利用率首次過半，2025年前7個月超過70%。產能利用率的提升是毛利率改善的基礎。

　　2025年7月，嵐圖汽車斥資41.7億元從東風集團股份手中收購了武漢雲峯工廠。這個基地年產能為30萬輛，由此嵐圖汽車產能達到45萬輛。2025年前7個月生產了4500輛，產能還未完全得以釋放。在收購更大工廠後，是否會影響公司後續毛利率呢？

　　《財中社》注意到，主要由政府補助構成的其他收入及收益（下稱「其他收入」）為嵐圖汽車盈利助力不小。2024年嵐圖汽車其他收入合計10億元，其中政府補助合計7.7億元。上一年公司其他收入只有3億元出頭，2024年嵐圖汽車大幅減虧。

　　2025年前7個月，嵐圖汽車其他收入合計7.8億元，其中政府補助6.4億元。作為對比，公司盈利為4.3億元。沒有政府補助的大幅增長，嵐圖汽車想要盈利，難度可想而知。

　　大股東的支持也密不可分。2022年前五客戶合計貢獻營收5.5億元，佔比只有9.1%；2025年前7個月，前五客戶貢獻收入41.5億元，佔比26.2%，其中最大客戶貢獻收入19.4億元，佔比12.3%。

　　嵐圖汽車沒有透露前五客戶具體名單。

　　關聯交易中，2022-2024年，嵐圖汽車向大股東東風公司集團銷售整車及零部件分別為5.5億元、19.2億元和26.8億元，2025年前7個月已經增長至30.6億元，佔到了嵐圖汽車同期收入的約20%。

　　嵐圖汽車介紹，東風公司集團指的是控股股東東風公司及緊密聯繫人。

　　招股書披露時，嵐圖汽車僅在2022年12月完成過一輪對外孖展，包括贛鋒鋰業（002460）在內的10名投資者投入了36.5億元，公司估值294億元。

　　東風集團股份私有化、嵐圖汽車上市的公告中，嵐圖汽車的整體估值在367.86億元和418.84億元。

　　此番IPO，資本市場會給「神奇」盈利的嵐圖汽車多少身價呢？

（文章來源：財中社）