金吾財訊 | 國金證券發研報指，思摩爾國際(06969)發佈2025Q3財務更新公告。2025Q1-Q3，公司實現營收102.10億元，同比+21.8%，實現淨利潤/調整後淨利潤(扣除股權激勵費用影響)8.09/11.82億元，同比-23.8%/+0.1%。其中25Q3公司實現營收41.97億元，同比+27.2%，實現淨利潤/調整後淨利潤3.17/4.44億元，同比-16.4%/+4.0%。得益於HNB產品hilo上市開始貢獻營收增量以及歐美市場對非法產品監管力度不斷強化，公司HNB及霧化業務營收環比及同比均實現較優增長。分業務看：1)HNB業務，9月以來hilo逐步在日本及波蘭全面上市，依託其優異的產品力，整體銷售較優，預計25Q3公司HNB業務收入增量貢獻顯著。2)霧化電子煙業務，預計25Q3公司該業務整體營收實現雙位數增長。ODM方面，Q3期間預計歐洲市場在英國、法國此前全面禁售一次性煙的背景下，受益於合規市場及品類切換，預計取得較優表現。美國市場整體對非法產品的打擊的力度也正逐步增強，Q3以來FDA已有多起打擊非法電子煙的大型案例，預計Q3美國市場業務也正穩步受益。OBM方面，公司持續推進自有品牌系列迭代更新與渠道拓展，自有品牌市佔率穩步提升，預計APV業務亦取得理想增長。3)特殊霧化業務，依託公司對該業務逐步的經營調整，預計25Q3實現相對穩定發展。展望後續，歐美合法霧化市場規模擴容已是大勢所趨，並且HNB產品glohilo目前在波蘭市場已逐步開始促銷，在產品力優異疊加營銷逐步跟進的背景下，後續該產品全球起量可期，HNB業務成長空間可期。整體來看，延續此前觀點，公司作為唯一一家深度切入海外菸草巨頭霧化+HNB兩大品類供應鏈的上市企業，後續成長具備確定性。該機構預計公司2025-2027年EPS分別為0.22/0.39/0.59元，當前股價對應PE分別為67/37/25倍，維持「買入」評級。