在金融市場短線起起伏伏的表象之下，隨着投資者尋求保護自己免受各國失控的預算赤字帶來的威脅，一場針對跨資產的更長期的重新定價可能正在進行中……

貴金屬價格歷史性大爆發的背後，「貨幣貶值交易」被越來越多的業內人士所提及。信奉此論者正大規模撤離主權債券及其計價貨幣，擔憂隨着各國政府迴避鉅額債務負擔甚至持續擴大債券發行，這些資產價值將被長期侵蝕。

進一步的推動力來自一種猜測，即各國央行將面臨越來越大的政治壓力，需要壓低利率以抵消政府所欠的鉅額債務——在這個過程中，決策者可能通過持續開動「印鈔機」並導致通脹加劇。

就在上週，隨着偏向刺激政策的高市早苗即將邁向首相之位，日元及日本國債遭遇了猛烈的拋售浪潮;法國財政問題所引發的新一輪政治動盪，則衝擊着歐元和歐元區債券;與此同時，英國即將公佈的預算案也令當地國債市場心神不寧——該國債券市場仍未完全從2022年那場導致前首相特拉斯下臺的拋售潮中恢復元氣。

在美國方面，儘管美元在最近幾周出現反彈，但美國政府特朗普的貿易戰和減稅計劃仍在今年早些時候使美元陷入了自1970年代初以來最嚴重的跌勢，截至當前美元今年整體仍大幅走弱。

特朗普的「美國優先」政策與全球秩序決裂，以及他對聯儲局獨立性的攻擊，也讓人對美國國債是否會繼續完全享有其作為世界主要無風險資產的地位產生了懷疑——這使長期收益率仍維持在高位。

在貨幣貶值交易的另一端，貴金屬正因其傳統避險屬性受益——此輪漲勢源於其作為規避政府政策影響「避風港」的特性。今年以來黃金漲幅已逾50%，近期突破每盎司4000美元的歷史高位，白銀亦創下歷史新高。

同時，儘管特朗普上週五最新的關稅威脅引發市場恐慌導致加密貨幣短線暴跌，但比特幣年內迄今依然上漲了逾20%，價格一度屢創新高。

貝萊德公司澳大利亞前固定收益部門負責人Stephen Miller表示，在他四十年的市場從業經歷中，他從未見過如此大規模的資金從貨幣和國債轉向替代資產的情況。Miller認為，這可能還僅僅只是個開始。

「貶值交易還有一段路要走，」現為加拿大CI Financial Corp.旗下GSFM公司顧問的Miller表示，「美國國債不再是它們曾經看起來那樣無可指責的安全港資產，而且這種現象在其他債券市場也在重演。」

世界正經歷現代版本的「劣幣」浪潮?

在西方歷史中，「貨幣貶值」(debasement)一詞最早可追溯至尼祿與亨利八世等統治者用銅等廉價金屬稀釋金銀幣的時代。而在中國古代，王莽的改革堪稱是中國貨幣史上最混亂、最頻繁的貨幣貶值案例。

許多人懷疑，世界眼下是否正在經歷一個現代版本的「劣幣」貶值浪潮，尤其是考慮到黃金和比特幣飆升背後有多重因素。此外，自全球金融危機爆發以來，關於債務危機迫在眉睫的過早警告一直斷斷續續地出現。

投資者圍繞貨幣貶值展開辯論也存在充分理由，哪怕最終證明這只是場不會顛覆市場現狀的學術討論。

過去幾周，億萬富豪達里奧和肯·格里芬就因提出「黃金可能比美元更安全」的觀點，而引發關注。加拿大養老金計劃投資委員會負責人也認為，美國國債也面臨失去避風港地位的風險。知名作家兼對沖基金顧問Nassim Taleb指出，不斷膨脹的美國赤字正在埋下債務危機的種子，這場危機似乎幾乎無法避免。

「當前全球不僅面臨經濟放緩導致的貨幣實際價值縮水，更遭遇政府穩定性惡化的雙重困境，」新加坡Blue Edge Advisors公司旗下基金合夥人Calvin Yeoh表示。他近期正持續增持黃金。

Eurizon SLJ Capital Ltd.策略師認為，由於金融危機和疫情期間央行降息並大量購買債券，導致廉價資金氾濫，各國政府已對赤字支出產生「依賴性」。

「若儲備管理機構不僅拋售美元，更拋售所有法定貨幣，黃金價格或將持續攀升，」Eurizon策略師上週撰文稱，「若央行黃金儲備與美元儲備持平，在其他條件不變的情況下，金價可能觸及8500美元。這有什麼不可能呢?」

Andromeda Capital Management的Alberto Gallo也表示，隨着債務上升和人口老齡化，「貨幣貶值進程」將會加速，因為政客們更容易接受這種做法，而不是刺激經濟增長或實施緊縮政策。他認為各國央行可能會被捲入這場行動。

Gallo在一份報告中表示，「政策制定者正在考慮貨幣改革，無論是黃金儲備重估、銀行放松管制還是改變央行目標。最終結果可能是通脹根深蒂固、法定貨幣進一步貶值、長期利率上升以及以及無風險資產與風險資產間的正相關性。」

僅在美國，聯儲局為抑制通脹而持續高舉利率以抑制經濟增長之際，特朗普卻通過減稅政策採取了相反的財政舉措——預計這將使本已接近2萬億美元的財政赤字進一步擴大。美國政府問責局(GAO)今年2月警告稱，到2050年，美國債務規模可能達到國內生產總值的近兩倍。

在這樣的背景下，一些人仍然認為貨幣貶值交易還有擴大的空間。XTB Ltd. 駐倫敦的研究主管Kathleen Brooks表示，「世界已經發生了巨大的變化，這可能表明數字資產在當前環境下正成為更值得信賴的價值來源，我們認為這種情況短期內不會結束。」

本文轉載自「財聯社」，智通財經編輯：蔣遠華。