今日，軒竹生物（02575.HK）正式港股上市，開盤漲超153%。
對於任何一家創新藥企來說，從研發邁向商業化，就如同穿越一條佈滿荊棘的狹窄通道。軒竹生物作為背靠四環醫藥的「創二代」，其港股IPO無疑成為市場焦點。然而，撥開資本市場的喧囂，我們看到的不僅是一顆冉冉升起的新星，更是一個在激烈產業變革中奮力突圍的樣本。
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轉戰港股
公開資料顯示，軒竹生物是一家以創新為驅動的中國生物製藥企業，分拆自四環醫藥（00460.HK）。IPO前，軒竹生物已通過三輪孖展籌集約16億元。
招股書顯示，目前軒竹生物有超過十種藥物資產在積極開發中，涵蓋消化系統疾病、腫瘤和NASH，包括三項NDA批准資產，一個藥物項目處於NDA註冊階段，一個藥物項目處於Ⅲ期臨牀試驗階段，四個藥物項目處於I期臨牀試驗階段，五個已獲IND批准。
財務數據顯示，軒竹生物目前仍未扭虧。2023年、2024年及2025年6月30日止六個月，軒竹生物分別實現收入2.9萬元、3009.4萬元及1789.3萬元，同期虧損總額分別為3.01億元、5.56億元及1.11億元，累計虧損超9億元。截至2025年6月末，公司賬上現金餘額僅約856萬元，面臨顯著的現金壓力。
此外，軒竹生物的IPO之旅並非一帆風順。2022年，軒竹生物首次申報科創板IPO，並於2024年5月撤回申請。隨後，公司轉戰港股市場，先後兩次向港交所遞交上市申請，最終於10月15日成功掛牌上市。
02
定位：看似「全能」，實則「紅海」競爭
從管線佈局來看，軒竹生物的業務橫跨消化、腫瘤和NASH三大領域，涵蓋了小分子和ADC等前沿技術。
其首個商業化產品安奈拉唑鈉（KBP-3571），是一款用於治療十二指腸潰瘍的質子泵抑制劑（PPI）。PPI市場早已是一片紅海，前有原研藥，後有仿製藥的集採搏殺，市場格局極為穩固。軒竹生物的安奈拉唑鈉即便有「新一代」的光環，雖具有差異化優勢，但在商業化過程中仍面臨一定挑戰。
自2023年6月獲批上市以來，截至2025年6月30日，該產品已實現約4700萬元的銷售收入，初步證明了其商業化能力。
腫瘤領域是創新藥企業的必爭之地，也是競爭最為激烈的領域。軒竹生物佈局的CDK4/6抑制劑和ALK抑制劑所針對的靶點，均是全球公認的成熟靶點。
吡洛西利（XZP-3287）是一款靶向乳腺癌的細胞週期蛋白依賴性激酶4/6（CDK4/6）抑制劑。目前CDK4/6抑制劑市場已形成輝瑞（Palbociclib）、禮來（Abemaciclib）和諾華（Ribociclib）等國際巨頭以及恆瑞醫藥（Dalpiciclib）等本土龍頭企業並存的競爭格局。
軒竹生物的XZP-3287雖已獲批上市，但其在療效、安全性以及未來的醫保談判和定價策略上，都將直接面臨與這些強大對手的正面競爭。如何在激烈的市場競爭中佔據一席之地，將是其面臨的重大挑戰。
XZP-3621是一款靶向非小細胞肺癌（NSCLC）的間變性淋巴瘤激酶（ALK）抑制劑。ALK領域已歷經三代產品迭代，涵蓋輝瑞的克唑替尼、羅氏的阿來替尼等。
XZP-3621雖然在臨牀研究中展現出良好的療效和安全性，但其商業化進程相對靠後。面對已在市場上佔據穩固地位的競爭對手，其市場準入、醫生認可度及患者接受度均將面臨不小考驗。
整體而言，軒竹生物具備紮實的研發基礎，且已有商業化產品初步落地，展現出其成長潛力。然而，軒竹生物正處於競爭異常激烈的賽道，其未來成功不僅取決於研發的持續創新，更考驗其在激烈市場中的商業化突圍能力。
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挑戰：從研發驅動到商業驅動的驚險一躍
對於軒竹生物而言，IPO不是終點，而是真正考驗的開始。上市後，它必須獨立面對市場的靈魂拷問：如何將「管線價值」轉化為「商業利潤」？
招股書顯示，軒竹生物目前尚未實現盈利。在過去幾個財年，公司持續出現淨虧損，主要源於高昂的研發開支和初期的商業化投入。財務數據顯示，其在2023年、2024年的淨虧損額持續擴大。
「燒錢」續命與「造血」求生的平衡木。
創新藥研發堪稱九死一生的高投入博弈。IPO募集的資金，對於支撐龐大的臨牀試驗與商業化推廣而言，或許只是杯水車薪。安奈拉唑鈉的銷售收入在短期內難以覆蓋巨大的研發開支。因此，軒竹生物必須在「持續燒錢」以推進後期管線和「加速造血」以實現自我循環之間走好鋼絲。未來一到兩年，軒竹生物的現金流狀況和核心產品KBP-3571的銷售爬坡曲線，將是衡量其能否獨立行走的關鍵指標。
研發的「後勁」決定未來高度。軒竹生物的長期價值，取決於其能否持續產出具備競爭力的候選藥物。其在ADC等前沿領域的佈局，構成了其未來想象力的源泉。但這些項目尚處早期階段，從臨牀前到最終獲批上市，充滿着巨大的不確定性。
總而言之，軒竹生物的成功上市，不僅是中國創新藥產業近年來迅猛發展的縮影，也標誌着該行業已進入更為複雜和挑戰性的「深水區」。告別了過去靠一個概念就能獲得高估值的時代，市場開始要求企業拿出實實在在的商業化成績和差異化的臨牀價值。軒竹生物的故事，本質上是一個關於「選擇」與「執行」的故事。它能否在紅海中尋得藍海，在夾縫中開拓坦途，仍需拭目以待。