智通財經APP獲悉，摩根士丹利發布研報稱，首次覆蓋英諾賽科(02577)，給予平配(EW)，目標價為95港元。自2025年7月底宣佈與英偉達合作以來，英諾賽科的股價幾乎翻倍(同期恒指上漲8%)。該行認為英偉達AI數據中心的增長機會已基本反映在當前股價中，但驗證與訂單分配仍存在不確定性。該行認為其有望受益於多項長期增長驅動因素，包括AI數據中心、人形機器人和電動車等。行業競爭依然激烈，目前估值已在很大程度上反映了市場的高預期。

氮化鎵：小衆但增長潛力巨大

氮化鎵市場是半導體行業中的一個細分領域，世界半導體貿易統計的數據顯示，2024年氮化鎵總潛在市場規模為3.46億美元，而整個半導體行業為6310億美元。在多重因素的驅動下，該行預測2024-29年氮化鎵市場將實現49%的年複合增長率，這些驅動因素包括數據中心800V高壓直流電源轉換、增長的人形機器人採用的伺服電機數量、增長的電動車氮化鎵應用(車載充電器、激光雷達、DC-DC轉換器)、以及消費電子產品的快充需求。

英諾賽科有望在快速增長的氮化鎵市場中擴大份額

依託其垂直整合製造商(IDM)業務模式，英諾賽科具有優越的技術路線同步性、產能穩定性和大規模生產的成本優勢，該行預計英諾賽科的增速將超越市場整體增速。另外，英諾賽科與下游領先客戶的戰略合作也體現了其技術領先性，預示着強勁的成長潛力，例如與英偉達合作的AI數據中心、與禾賽科技和速騰聚創合作的電動車、與智元機器人合作的人形機器人。此外，與意法半導體的戰略合作也有助於拓展海外業務。

擁有長期成長潛力，但競爭與產能過剩可能會持續

除英諾賽科外，英飛凌等其他廠商也在擴產。根據該行構建的供需模型，該行預測全球產能將從2024年的10萬片/月增長至2029年的34.5萬片/月(按6英寸晶圓計)。氮化鎵整體產能利用率可能提升，但未來五年仍將低於60%，這意味着氮化鎵市場的定價和盈利能力將面臨壓力。該行預計英諾賽科的毛利率將在2026/27年溫和改善。

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