【解剖大盤】

上週五，中國祭出稀土「王炸」，以其人之道還治其人之身，直接導致美股市場全線暴跌，納指暴跌3.56%，標普500指數暴跌2.72%，科技股集體重挫，VIX恐慌指數大幅飆漲超31%。受到資金的波及，今天港股也跌了1.52%，不過，走勢算可控，底部有承接。

這次為何會造成美股的暴跌?關鍵就是最新政策堵住了所有稀土漏洞，無空子可鑽。且不說稀土在軍工、新能源汽車方向的重要作用，單拿芯片來說，稀土是製造光刻膠、拋光液、磁控濺射靶材的核心材料，直接影響芯片的製程精度與良率。臺積電3納米核心產線所需的重稀土90%來自大陸，而7納米、5納米產線的輕稀土也有80%以上來自大陸。中國稀土管制政策規定，任何含有0.1%以上大陸稀土成分的芯片出口時需向大陸商務部申請許可，臺積電14納米及以下邏輯芯片、256層及以上存儲芯片的生產若涉及相關稀土材料，在未獲得許可的情況下，將難以繼續為美國客戶代工。以前美國利用臺積電不允許代工我們的芯片，現在好了，美國的芯片也不允許代工了。真要嚴格執行的話，英偉達、蘋果這些差不多就要廢了。AI也不要玩了，美股上漲的驅動力將不復存在，美股接下來會相當難看。

思前想後，絞盡腦汁，這道題近乎無解，因為美國自己搞稀土，沒有五年以上的巨大投入根本就不可能。而等弄出來了，我們的芯片早就徹底自主可控了。但美國沒有稀土，別說五年，一年都撐不住。

因此特朗普就破防了，很不理智的拋出將從11月1日起對中國加徵100%關稅，甚至暗示可能取消亞太經合組織峯會期間的中美高層會談的言論。但這根本就沒有任何作用。關稅問題根本就不是籌碼，儘管美國提高關稅，中國出口依舊保持強勁，海關總署公佈數據顯示，按美元計，中國9月以美元計價出口同比增長8.3%，進口同比增長7.4%，均大大超過預期，貿易順差達905億美元。其中9月出口增速高於經濟學家6.6%的中位預期，可見外貿並未受到衝擊。

實在是沒招了，只能面對現實，然後特朗普態度明顯軟化，今天發文談及中美關係，明確表示中國與他一樣，都不希望陷入經濟衰退，同時強調美國的立場是「幫助中國，而非傷害中國」。美國副總統萬斯在採訪中表示，特朗普「珍視」與中方的友誼，希望不必對中國動用更多籌碼。如果中國願意保持理性，美國也會如此。再是美國貿易代表賈米森·格里爾「哭訴」：表示我國升級稀土出口管制，沒有事先知會美國，事後打電話也不接拒絕溝通。還委屈上了。打到痛處了，纔會理性，纔會知道什麼纔是和我們打交道的正確方式。毫無疑問，關稅都是表象，沒多大意義，關鍵就是芯片，大家都有牌，但我們的牌更大。只是不想做的太絕，我們也保留了進一步談判的口子，如果特朗普真的有誠意，就好好坐下來談一下。這樣美股起碼還有希望。

我們這次硬剛，效果是很明顯的，其它國家的態度也在轉變。當地時間11日，加拿大馬尼托巴省省長基紐致信加拿大總理卡尼，要求聯邦政府取消對中國電動汽車徵收的100%關稅。基紐在信中表示，加拿大對中國電動汽車徵收關稅的做法「引發了雙邊貿易戰，對加拿大西部地區的影響尤為嚴重」。中國對加拿大的反制措施已導致加拿大油菜籽價格大幅下跌，豬肉生產行業遭受重創。這就叫打的一拳開，免得百拳來。

今天市場的下跌，主要是擔心雙方博弈情況變得惡化引發連鎖反應。10月13日，現貨黃金開盤快速拉昇，一度漲破4060美元，刷歷史新高。赤峯黃金(06693)漲超9%，山東黃金(01787)漲超7%。

有人拿現在的情況的和4月7日來類比，但實際上現在的情況比那時好的太多，當時心裏沒底，是因為芯片這塊還有取得大的進展，也怕最壞情況出來扛不住。如今，光刻機幾條線都在發展，最新的就是10月15日至17日，2025灣區半導體產業生態博覽會將在深圳會展中心(福田)舉辦，按照市場的各種吹風來看，新凱來應該會有重磅的東西出來。今天A股相關新凱來概念股全線漲停，港股這邊華虹半導體(01347)、中芯國際(00981)分別漲超8%和3%，其它有上海復旦(01385)也漲超3%。因此，國家選擇在這個時點亮劍，就充分說明了已經有底氣。光刻機這塊不怕了，就沒啥好怕的了。至於關稅啥的，愛咋地咋地。市場其實也沒必要那麼恐慌。

今天市場整體就是走反制的線路，首當其衝就是稀土這塊，包鋼股份與北方稀土公告：上調2025年第四季度稀土精礦關聯交易價格。這個消息來得很及時，金力永磁(06680)漲超13%。

芯片這塊上面已經提到過了，還有一個就是軟件的國產替代，據央視財經報道，美國微軟公司將於10月14日起，停止對Windows10系統提供安全更新和技術支持。接下來國產操作系統市場份額不斷提升是大趨勢，截至2025年上半年，國產操作系統在國內PC市場整體佔比達15%，新增計算機中佔比達30%。相關個股就是中國軟件國際(00354)，這個和華為深度合作，提供國產鴻蒙操作系統。另外，商務部61號文，就是關於對境外相關稀土物項實施出口管制的決定，文件格式是wps，不是word，也不是pdf。而且裏面說到，要提交申請書的話，相關文件還必須以中文為準。辦公軟件替代進入深水區，WPS憑藉免費策略和本土化功能(如海量中文模板、PDF編輯)在個人市場月活設備數突破6.5億，企業版在政企市場滲透率超55%。金山軟件(03888)明顯受益，今天大漲近14%。

國慶長假後六氟磷酸鋰均價上漲8500元至6.95萬元，最高價已經達到7.3萬，出口達到8萬，三天漲幅已經超過9月整體漲幅。贛鋒鋰業(01772)漲超8%、天齊鋰業(09696)漲近5%。

【板塊聚焦】

剛果(金)鈷出口企業配額細節落地，洛陽鉬業、嘉能可、歐亞資源配額佔比前三，分別為35.9%、27.3%和21.6%。其他中資企業獲得較多配額的有中色集團、盛屯礦業、華友鈷業、北方礦業等。

造成的後果就是：1，供應收緊與成本上升：通過設立總量控制和嚴格的出口規則，從源頭控制了鈷原料(特別是鈷中間品)的流出，相當於製造了「供應稀缺性」。

2.價值重分配：將出口權高度集中於少數大型礦山企業和政府平臺，使得這些「持額方」在產業鏈中的議價能力顯著增強。未能獲得直接配額的冶煉廠需要向持額方購買出口額度或原料，這相當於在原料成本中增加了一部分「配額租金」。

港股主要品種：洛陽鉬業(03993)、北方礦業(00433)、中國有色礦業(01258)。

【個股掘金】

上海復旦(01385)：國產替代升溫 需求有望繼續加大

公司25H1實現收入18.39億元，同比增長2.49%;實現歸母淨利潤1.94億元，同比下降44.38%;實現扣非歸母淨利潤1.82億元，同比下降40.96%。

點評：公司是國內領先的FPGA產品供應商，目前擁有FPGA、PSoC、FPAI(可編程人工智能芯片)等三個子系列芯片，並提供EDA開發工具。目前，公司產品線以28nm製程為代表的億門級FPGA和PSoC芯片為主力產品，同時積極推進基於1xnmFinFET先進製程、2.5D先進封裝的超大規模FPGA、RF-FPGA及RFSoC產品客戶導入和量產工作。公司FPAI異構融合架構芯片，集CPU、FPGA、NPU於一體，為公司面向定製化邊端、融合端推理應用的可重構智能芯片，公司已構建該異構融合智能芯片的芯片設計平臺及應用開發軟件平臺，正佈局算力從4TOPS至128TOPS的譜系化產品研發，首顆32TOPS算力芯片推廣進展良好。2025年上半年公司計提各項減值損失約1.72億元，其中存貨跌價損失1.43億元。目前，公司正積極調整存貨結構，降低部分產品的存貨水位，下半年有望迎來改善。2025年上半年公司各產品線營收分別為：安全與識別芯片約為3.93億元、非揮發性存儲器約為4.4億元、智能電錶芯片約為2.48億元、FPGA及其他產品約為6.81億元、測試服務收入(合併抵消後)約為0.77億元，除非揮發存儲器業務同比有所下滑以外，其他各產品線收入均有不同幅度同比增長，其中FPGA及其他產品線收入同比增長23.15%，對公司經營起到重要支撐作用。