金吾財訊 | 東吳證券發研報指，百勝中國(09987)涵蓋西式快餐、中式餐廳以及咖啡店三大板塊，旗下品牌包括肯德基/必勝客/塔克鍾/黃記煌/小肥羊及Lavazza。截至2025H1，肯德基、必勝客及其他門店數量分別為12238、3864及876家。肯德基貢獻主要收入，2024年肯德基/必勝客/其他分部收入佔比分別為75%/20%/5%，2018-2024年收入佔比分別+3/-7/+3pct。非中式連鎖快餐方興未艾，百勝中國份額當先：2024年中國內地餐飲服務市場規模達54730億元，2020-2024年CAGR為8.48%，其中：①連鎖餐飲增速更快：2024年連鎖/非連鎖餐飲市場規模分別為12565/43153億元，2019-2024年CAGR分別為6.30%/2.90%。②快餐餐廳增速更快：2024年全面服務餐廳/快餐餐廳市場規模分別為32345/21290億元，2020-2024年CAGR分別為6.55%/11.94%。③非中式餐飲增速更高：2018-2023年中式/非中式餐飲行業CAGR分別為3.6%/7.2%。按銷售額計，百勝於國內餐飲連鎖市佔率位居第一：2024年市佔率達7.5%，同期蜜雪、麥當勞、瑞幸及海底撈為4.1%/3.7%/3.6%/3.6%。該機構預計 2025-2027年公司營收分別為120.19/127.58/134.96億美元，同比增速分別為6%/6%/6%；2025-2027年公司歸母淨利潤為9.52/10.17/10.91億美元，同比增速為4%/7%/7%。對應2025-2026年PE為16.79x、15.71x，考慮到公司門店滲透空間仍存、新店型可期，該機構認為當下估值仍具性價比，首次覆蓋，給予「買入」評級。