10月16日，泡泡瑪特盤初漲超4%！摩根大通上調其評級至「增持」！熱門IP持續強勁+估值吸引力顯著提升。
摩根大通認為泡泡瑪特不僅通過Labubu的持續火爆和「星星人」的成功證明了其並非依賴單一IP，更通過全球化佈局和強大的定價權展現了其抵禦外部風險的能力。當前20倍的2026年預期市盈率，相較於其高增長前景，估值頗具吸引力。
摩根大通認為，泡泡瑪特的基本面並未改變，反而更加強勁，而市場的恐慌提供了一個絕佳的配置時機。
追風交易臺消息，10月15日摩根大通發表研報，將泡泡瑪特評級從"中性"上調至"增持"，目標價從300港元上調至320港元。這一調整主要基於兩大關鍵因素:
一是熱門IP持續強勁。儘管Labubu產能已較一季度提升10倍,但Labubu 3.0和Mini Labubu在所有地區仍處於售罄狀態。此外，新IP"星星人"快速崛起，預計將貢獻2027年銷售額的8%。
二是估值吸引力顯著提升。股價較8月高點回調24%，而同期恒生指數上漲7%，當前按摩根大通預測僅20倍2026年市盈率，風險回報比更具吸引力。
研報強調泡泡瑪特不僅通過Labubu的持續火爆和「星星人」的成功證明了其並非依賴單一IP，更通過全球化佈局和強大的定價權展現了其抵禦外部風險的能力。
核心引擎Labubu，產能猛增10倍，依舊供不應求
Labubu的驚人熱度是支撐泡泡瑪特增長的核心引擎。
根據摩根大通的觀察，即便公司已將Labubu的產能相較於2025年第一季度提升了整整10倍，其Labubu 3.0和Mini Labubu系列產品在所有銷售點仍然處於售罄狀態。這直接粉碎了市場對於其需求可持續性的疑慮。
二級市場的價格是衡量IP熱度的晴雨表。
數據顯示，10月9日發售的萬聖節「Why So Serious」毛絨系列中，Labubu款在二手市場上的轉售價格溢價高達290%。
此外，公司計劃於12月發佈「Labubu & Friends」動畫，並於2026年3月或4月推出Labubu 4.0，這些都將成為未來增長的催化劑。
新星「星星人」崛起，驗證IP矩陣多元化能力
比Labubu的持續火爆更讓投資者振奮的，是新IP的成功孵化。
泡泡瑪特的新IP「星星人」（Twinkle Twinkle）正迅速成為一個新的增長動力。在10月9日發售的萬聖節系列中，包含5個IP（Labubu、星星人、Molly、Dimoo和Hacipupu）的產品在主流線上平臺於數分鐘內售罄。
值得關注的是，該系列中，「星星人」的二級市場溢價高達130%，僅次於Labubu的290%，但遠高於其他IP（-18%至+26%）。
摩根大通認為，這表明「星星人」正在吸引其「真實的粉絲羣」，而不僅僅是消費者在買不到Labubu時的替代品。
基於此強勁表現，摩根大通預測「星星人」將在2027年貢獻公司總銷售額的8%，與Skullpanda、Molly和Crybaby等成熟大IP（預計均為8-9%）並駕齊驅，而Labubu的貢獻預計為35%。
這有力地證明了泡泡瑪特強大的IP發掘和商業化能力，以及通過IP矩陣多元化維持長期增長的戰略正在成功落地。
市場過度悲觀？基本面強勁，估值已具吸引力
泡泡瑪特股價從近期高點335.40港元下跌24%至254港元，而同期恒生指數卻上漲了7%。
（今年以來泡泡瑪特與恒生指數走勢對比）
摩根大通認為，這種劇烈的相對弱勢表現表明，投資者已經建立了過度保守的預期。
然而，公司的基本面依舊強勁。基於Labubu和新IP的強勁銷售勢頭，摩根大通將公司2025至2027年的盈利預測上調了5-7%。
調整後，預計泡泡瑪特2025年銷售額和調整後盈利將分別同比增長165%和276%，2026年將繼續同比增長28%和29%。
在強勁增長預期的支撐下，目前基於摩根大通預測的2026年市盈率僅為20倍。這一估值水平相較於其他增長質量較低的消費品公司，展現出更有利的風險回報。
全球化供應鏈加速
對於投資者普遍擔憂的全球貿易摩擦帶來的關稅風險，摩根大通認為其對泡泡瑪特的財務影響將是有限的。
首先，泡泡瑪特已為2025年第四季度的購物季準備了庫存，可應對近期關稅波動。
其次，公司擁有直接提價的權利以對沖成本上升。事實上，公司在2025年4月已成功在海外市場進行過一輪提價，盲盒價格上調12%（從17美元至19美元），毛絨玩具上調27%（從22美元至28美元）。
摩根大通測算，泡泡瑪特僅需提價約15%即可完全抵消美洲市場關稅對毛利的影響。
更重要的是，為了支撐長期全球擴張，泡泡瑪特正在規劃全球六大製造中心（中國4個，海外2個）。
摩根大通估計，美洲市場銷售貢獻將從2025年的約21%提升至2027年的約28%，海外業務對集團收益的貢獻將在2027年接近60%，全球化佈局的重要性日益凸顯。
摩根大通預計，關稅不確定性的加劇，反而會促使公司加速其供應鏈的全球化佈局，從而在根本上降低地緣政治風險。