【建投有色】鋁合金：交割臨近，AD-AL價差期現仍劈叉

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重要提示：本報告觀點和信息僅供符合證監會適當性管理規定的期貨交易者參考。因本平臺暫時無法設定訪問限制，若您並非符合規定的交易者，為控制交易風險，請勿點擊查看或使用本報告任何信息。對由此給您造成的不便表示誠摯歉意，感謝您的理解與配合！作者 |王賢偉中信建投期貨研究發展部研究助理 |劉城鑫中信建投期貨研究發展部本報告完成時間 | 2025年10月14日摘要AD-AL價差8月起期現出現明顯劈叉...

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2025年10月14日摘要AD-AL價差8月起期現出現明顯劈叉走勢。進一步拆解，8月以來A00基差在±50以內小範圍波動，造成二者價差期現偏移的根源在於ADC12的基差。從現貨層面看，季節性因素是11-12月AD-AL價差修復的基礎保障。以供需平衡的月度表徵庫存變化量來看，近三年11、12及1月份去庫相對確定，而上海有色給出的供需平衡細分數據，更是給到2024年11、12月需求量超過年度均值10萬噸左右的水平，11月需求量的環比增速也達到12%。目前終端消費量走勢與去年大致匹配，11-12月消費仍然值得期待。從期貨層面看，AD-AL期貨價差正是受到AD基差波動才與現貨出現大幅偏移，而交割日基差抹平是必然事件。當前4.19萬噸的期貨倉單與7.57萬噸的社庫仍有3.38萬噸差距，不過偏高的基差已部分影響到貿易商的交倉意願，整一個月的時間內基差繼續走強的空間相對受限。從絕對水平看，近五年11-12月AD-AL現貨價差最高有觸及+500，最低則為-689（這還是24年的相對極端情形），從盈虧比看亦是持有AD-AL多頭頭寸更佳。目錄正文一、近期行情回顧—倉單註冊以來，鋁合金波動加劇以9月22日鋁合金倉單註冊開放作為時間切分點，至今的10個交易日內有色品種上漲居多，其中銅與錫的漲幅及振幅排列前二，而振幅第三則是鋁合金。按照我們在再鑄鋁途定價篇的覆盤，過往宏觀因素佔主導時，滬鋁絕對漲/跌幅均高於鋁合金，顯然近段時間的行情是有悖於歷史經驗的。我們認為其中的變量在於資金端，也即跟隨期貨市場進入的期現商先買貨後交倉，加劇鋁合金期貨價格波動。6月以來鋁合金社庫及廠庫呈現兩極分化的走勢，社庫累增斜率陡峭，而廠庫則錄減趨於平穩。一定程度上反映在傳統淡季，需求消化壓力由此前的生產企業轉移至貿易商，而企業體感的消費尚可也是因為有貿易商在負重前行，不過為何期現商願意在淡季不顧銷路問題拿貨呢？結合基差，不難發現現貨於6月中下旬以來大幅貼水，給到期現商除開資金佔用成本以外的套利空間，不過倉單註冊彼時尚未開放，因此只能持貨等待。此外，市場上流通性更好的反倒為一些非標品，尤其體現在江浙一帶，銷售活躍度甚至比標準品更高，也在一定程度上提高了期現商的參與積極性。二、AD-AL價差期現劈叉—源於AD基差波動除開升跌幅以及振幅有悖歷史經驗外，近期ADC12與A00的價差走勢也呈現出期現不一致的異樣。現貨價差我們以上海有色ADC12-A00以及保太ADC12-鋼聯A00作為參考，其中有色及保太的ADC12報價差異相對較大，而有色及鋼聯的A00報價差異則可基本忽略不計。期貨AD2511-AL2511自開市以來一直低位震盪於-570—-350左右，不過無論是上海有色口徑下的ADC12-A00現貨價差，還是我們一直作為參考標準的保太ADC12-鋼聯A00現貨價差，8月以來均呈現明顯修復的走勢，也正是8月起期現價差出現明顯劈叉走勢。期貨上市初期，由於距離交割月尚有時日，期現出現明顯偏移走勢可以看作是對未來的預期計價，但一旦臨近交割這一期現重疊時間點，大幅的偏移或藴含着迴歸中樞的套利機會。進一步拆解，8月以來A00基差在±50以內小範圍波動，造成二者價差期現偏移的根源在於ADC12的基差。上文我們提到6月現貨處於大幅貼水狀態，這以後基差不斷收窄在倉單註冊開放前夕實現反轉，但時至今日保太ADC12報價已升水2511合約200左右。倉單在此期間也增至近4.2萬噸，據鋼聯統計截止10月10日，社庫共計7.57萬噸，不考慮廠庫仍有3.37萬噸左右庫存可註冊為倉單；而目前2511持倉量也不過4455手，正是較大的倉單壓力使得基差實現上述反轉。三、AD-AL套利空間仍存—可佈局11及12月多價差頭寸從現貨層面看，季節性因素是11-12月AD-AL價差修復的基礎保障。從近五年的表現看，江西保太ADC12價格現進入淡季末，7月見底後下半年表現較為強勢，至少近五年未出現價格崩塌的情況。同時11-12月也往往能夠見證保太ADC12-鋼聯A00價差於年內的（次）高點。單純從季節性角度來解釋，主要因為ADC12下游集中於汽摩領域，年末收官銷量多有衝刺帶動需求走強；而電解鋁下游較為分散，汽車領域用量排名前列但總佔比較少，其餘領域金九銀十後迴歸常態，對整體需求支撐不足。進一步地，季節性本質上反饋的是供求關係於一年內的相對變化；我們以供需平衡的月度表徵庫存變化量來看，近三年11、12及1月份去庫相對確定，而上海有色給出的供需平衡細分數據，更是給到2024年11、12月需求量超過年度均值10萬噸左右的水平，11月需求量的環比增速也達到12%。目前終端消費量走勢與去年大致匹配，11-12月消費仍然值得期待。從期貨層面看，AD-AL期貨價差正是受到AD基差波動才與現貨出現大幅偏移，而交割日基差抹平是必然事件。當前4.19萬噸的期貨倉單與7.57萬噸的社庫仍有3.38萬噸差距，不過偏高的基差已部分影響到貿易商的交倉意願，整一個月的時間內基差繼續走強的空間相對受限。最後從絕對水平看，近五年11-12月AD-AL現貨價差最高有觸及+500，最低則為-689（這還是24年的相對極端情形），從盈虧比看亦是持有AD-AL多頭頭寸更佳。作者姓名：王賢偉期貨交易諮詢從業信息：Z0015983電話：023-81157343研究助理：劉城鑫期貨從業信息：F03130820郵箱：liuchengxin@csc.com.cn全國統一客服電話：400-8877-780網址：www.cfc108.com","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}