金吾財訊 | 華泰證券表示，2025年9月中國CPI同比-0.3%（前值-0.4%），低於彭博一致預期-0.2%，環比增速較8月的0%回升至0.1%；PPI同比-2.3%（前值-2.9%），持平於彭博一致預期，環比持平於8月的0%。9月CPI同比較8月的-0.4%略收窄至-0.3%，食品價格仍形成拖累，但核心CPI同比較8月的0.9%進一步回升，為近19個月以來漲幅首次回到1%。9月食品價格環比仍弱於季節性，高基數下對CPI同比的拖累較8月基本持平於0.8個百分點，而剔除食品及能源價格後、與內需更為相關的核心CPI同比較8月的0.9%繼續回升至1%，其中服務價格、金飾購買需求持續對CPI形成支撐。PPI同比降幅較8月的2.9%繼續收窄至2.3%，翹尾因素拖累進一步減輕0.6個百分點，環比增速持平與8月的0%，其中煤炭、鋼鐵、光伏等行業或受到「反內卷」政策推進的提振，供需結構呈現邊際改善、價格環比延續回升態勢，而國際油價下行仍拖累石油石化相關產業價格承壓。往前看，四季度翹尾因素的影響較平穩，國慶中秋假期8天國內出遊較活躍，出口及工業生產亦維持較高景氣度，疊加反內卷政策的持續推進，或對核心價格指標環比溫和回升形成一定的支撐。國慶中秋假期總人次及總花費溫和增長同比增長16.1%/15.4%，服務消費相關價格或仍對核心CPI形成支撐。此外，10月9日發改委在《關於治理價格無序競爭，維護良好市場價格秩序的公告》中答記者問表示將會開展政策宣貫，推動行業自律，推動重點企業帶頭遵守法律法規要求，強化市場監測及監管執法，或顯示「反內卷」政策穩步推進，有望繼續推動部分行業的供需結構邊際改善。外需方面，AI產業發展及「一帶一路」投資亦持續加速仍有望對四季度中國出口增長提供結構性支撐。此外，全球製造業週期回升及海外財政擴張週期可能推動外需企穩，或對出口鏈相關行業通脹指標亦能形成一定支撐。