中信建投 | 人形機器人產業穩步推進

中信建投證券研究

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9月百強房企銷售額同比降幅收窄，武漢加大剛需補貼力度中信建投研究機構服務平台02PART正文中美博弈走向何方？中美博弈走向何方？從廣譜關税到戰略競爭。大國博弈並不侷限於總量關税。歷史經驗多次證明，大國博弈將在經貿、金融、產業、科技等多個維度鋪開。10月以來中美新一輪博弈不意味着中美關係「急轉直下」，無需過度悲觀。相反，10月以來中美博弈聚焦於船舶、芯片、稀土等科技戰略領域，只是標誌着中美博弈走向新階段——從總量關税互掣走向戰略領域競爭。新一輪中美博弈對市場情緒衝擊弱於4月，對中國出口和總量經濟的衝擊有限，所以某種意義上有「TACO」交易影子。中美博弈進入新階段，意味着未來特定領域：競爭性產業、戰略安全領域，將湧現更多新現象，相應資產的波動率將會走高。所以新一輪中美博弈對資產定價而言並非完全意義上的「TACO」交易。風險提示：消費復甦的持續性仍存不確定性；地產行業能否繼續改善仍存不確定性；限於數據可得性存在統計不夠完備的風險，存在模型失效導致的測算誤差風險及數據統計誤差風險；歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資產價格表現；地緣政治衝突仍存不確定性，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。中秋國慶白酒動銷符合預期，珍惜低位佈局機會【白酒】：雙節動銷符合預期，珍惜當前低位佈局機會根據酒業家的信息，雙節期間，白酒動銷整體下滑20%-30%，具體來看地域分化顯著：河南、山東、江蘇等傳統白酒消費大省表現相對穩健，動銷下滑程度好於全國平均水平，但廣東、安徽等地動銷下滑幅度普遍超20%。品牌方面，頭部名酒表現相對較好，多地區茅台1935、汾酒系列、紅花郎、水晶劍出貨量穩定，高端商務定位的產品受到的影響更為顯著。展望未來，國內經濟有望逐漸企穩回升，以白酒為代表的順週期產業有望重新步入高增長通道。建議珍惜當前低位佈局機會。【乳製品】：旺季需求仍較弱，關注原奶供需變化短期來看，原奶供需矛盾有所緩和，最新原奶價格3.03元/公斤，環比持平。青貯季疊加淘牛價格回升，行業持續存欄去化。從需求端來看，乳製品的需求仍表現出低温好於常温的趨勢，部分乳業有可能持續推進結構優化，各地生育補貼政策落地也有一定預期，乳品深加工產能逐步投產，乳品需求或將觸底。渠道層面，乳企加大會員商超、即時零售等新零售渠道佈局。從盈利端，頭部企業今年費率目標也希望穩中有降，預計盈利能力有望同比提升。【調味品&速凍】：短期需求仍有壓力，關注 B 端需求變化自去年開始，各企業對於 B 端大客户的重視度提升，尤其山姆、盒馬、百勝、塔斯汀等大客户開發，逐漸增加定製產品開發。短期市場對於政策較為關注，「提振消費」也明確在今年的《政府工作報告》中被強調，通過擴內需與惠民生的結合，推動消費穩健增長。短期來看，考慮到基本面企穩疊加政策刺激，且 3 月以來餐飲收入呈逐漸回升態勢，我們認為可以在較低的位置佈局一些優質標的。風險提示：需求復甦不及預期；食品安全風險；成本波動風險。多元配置互認基金最新獲批本文重點聚焦跨境產品的分析和跟蹤，包含互認基金、QDII基金以及香港市場ETF。互認基金中，近一月部分中等久期高收益債基和科技成長類股基領跑；多數債基略微降低久期，股基多重倉大中華。QDII基金中，港股科技類ETF近期顯現出較好彈性，黃金基金領跑。近期香港上市的科技龍頭股和恒生科技指數槓桿ETF表現突出，比特幣ETF小幅收漲。互認基金市場概況：截至目前，42只證監會已註冊的北上互認基金在內地公開銷售，最新規模合計約2425.72億人民幣。其中超半數為權益類基金，共25只；17只為債券型基金。從規模來看，當前債券型基金佔主導，規模合計約1642億元，佔比70%左右。近期新獲批互認基金滙豐亞洲多元資產高入息基金，為混合型基金，聚焦亞太多元資產，主要投資亞太高息股及亞洲債券。業績跟蹤：債基中，近一月部分中等久期的高收益策略產品表現領先，如滙豐亞洲高收益債券基金；長久期品種中東亞聯豐亞洲策略債券基金表現較領先。股基中，近一月港股科技成長表現領先，摩根宜安香港基金等取得了較突出的業績表現。持倉信息：債基中，5只產品提高久期，9只產品降低久期，2只保持穩定；摩根國際債券、博時精選新興市場債券基金久期變化最為明顯，前者增加1年，從6年提高至7年；後者降低0.81年，從2.46年降低至1.65年。信用方面，4只產品以高收益債為主，其他多數以投資級為主。股基多重倉大中華，全球投資品種以美股為主；重倉股多為科技、金融龍頭。QDII基金業績跟蹤：股基中，近一月領先基金以科技成長為主，如易方達中證海外互聯ETF、華泰柏瑞中證韓交所中韓半導體ETF、多家基金公司旗下恒生互聯網科技業ETF；主動產品中華寶海外新能源汽車相對領先；近一月領先基金整體漲幅在14%以上，ETF展現出更強的Beta彈性。債基中，近一月高等級信用品種表現相對穩健，如博時亞洲票息、嘉實新興市場。原油產品回調明顯，黃金產品近一月取得了突出的業績表現。香港上市ETF近一月表現領先的股票ETF以港股成長類產品為主，包括Pando CMS Blockchain ETF（20%）等。債券ETF中，Global X旗下美國0-3個月和3-5年國債ETF表現較領先，漲幅達到6%以上。南方東英旗下跟蹤特斯拉、三星電子以及恒生科技的2倍槓桿產品取得了突出的業績表現，漲幅分別達到58%、40%、28%。數字貨幣產品中，近一月比特幣產品小幅收漲，華夏比特幣ETF上漲約3%。風險提示：本報告僅作為投資參考，基金過往業績並不預示其未來表現，亦不構成投資收益的保證或投資建議。文中數據統計來自於第三方數據庫，不同數據庫的更新時效不同，數據的完備性與提取時間具有一定關聯，數據可能存在不準確的問題。基金定期報告所披露的規模和持倉等信息為靜態時點數據，存在短期調倉以粉飾報表的可能，不一定能反映基金真實的投資行為。由於基金定期報告披露存在一定的時滯性，基金投資行為可能已發生變化，存在一定的偏差。南向資金淨買入年內新高，美國債基持續資金淨流入本文重點聚焦全球資金流動分析，其中跨境資金包含港股通、跨境理財通及全球共同基金、QDII基金。近期全球風險偏好持續下降，資金較多流入美國固收基金，流出美國中小盤和大盤成長股基；全球及美國大盤平衡股基有一定淨流入。QDII ETF中恒生科技相關產品獲大幅資金流入，恒生指數等有小幅資金流出。整體來看，全球資金再平衡趨勢持續，新興市場投資熱度提升，美股資金流出壓力持續。全球市場表現回顧2025年9月，港股市場領跑全球，恒生科技指數上漲13.95%、恒生指數上漲7.49%；越南、德國市場略微收跌。整體上看，9月全球股市多數上漲，科技成長表現較領先。商品方面，黃金大幅反彈，而原油繼續回調。跨境資金流動AH資金流動：9月港股通南向保持成交淨買入，淨流入規模達年內新高；資金整體流入非必需性消費。互認基金方面，年內大量資金湧入，但4月以後累計淨匯出金額減少。8月跨境理財通資金跨境匯劃金額26.31億元，其中南向通26.20億元，北向通0.11億元。全球基金資金流動：8月全球資金較多流入固收基金、流出股票基金，投資者風險偏好下降。全球投資的股票基金仍取得了較多的資金淨流入；而美國中小盤、大盤成長風格股基連續遭較多淨流出，但大盤平衡型股基獲得一定資金淨流入；日本、英國股票基金也有較多淨流出。固收類產品中，整體呈資金淨流入，其中美國固收基金取得了最多淨流入資金，延續7月趨勢。QDII-ETF資金流：近一月恒生科技再度出現大幅資金淨流入，其次是港股創新藥、恒生互聯網科技業、中國互聯網50、納斯達克100等；資金淨流出幅度較小，恒生指數、恒生中國企業指數、恒生醫療保健等有小幅淨流出。整體上看，延續上月資金流趨勢，港股科技成長板塊仍保持較高的投資熱度，且進一步集中，高股息熱度有所下降。風險提示：本報告僅作為投資參考，基金過往業績並不預示其未來表現，亦不構成投資收益的保證或投資建議。文中數據統計來自於第三方數據庫，不同數據庫的更新時效不同，數據的完備性與提取時間具有一定關聯，數據可能存在不準確的問題。基金定期報告所披露的規模和持倉等信息為靜態時點數據，存在短期調倉以粉飾報表的可能，不一定能反映基金真實的投資行為。由於基金定期報告披露存在一定的時滯性，基金投資行為可能已發生變化，存在一定的偏差。人形機器人產業穩步推進，關注工業企業利潤轉正背景下通用自動化復甦趨勢人形機器人：Figure03設計變化值得關注，國產具身智能大單逐步落地。Figure03發佈展示出諸多亮點，手部攝像頭&傳感器、無線充電、加工方式為重要變化；Figure兼具大模型、硬件等硬實力，且積極推動產品落地，有望持續帶動供應鏈需求。國內智元機器人、原力無限本週披露超億元具身智能大單，伴隨着產品、供應鏈、應用的逐步成熟，後續潛在訂單落地仍值得期待。Q4我們全面看多人形機器人板塊行情，是交易特斯拉第三代Optimus變化和量產預期的重要窗口期，無懼審廠延後等邊際擾動。同時國產鏈條預計Q4來自於資本運作、訂單出貨、場景落地等消息將不斷釋放。我們繼續看好板塊行情，首推T鏈，同時推薦產業趨勢更優、放量更快的傳感器、靈巧手、垂類應用端、國產供應鏈條等環節。出口管制政策提升鋰電產業戰略高度，短期影響有限，不改產業發展趨勢，重視固態催化下板塊錯殺機會。10月9日，商務部、海關總署發佈2025年第58號公告《對鋰電池和人造石墨負極材料相關物項實施出口管制》，將重量能量密度≥300Wh/kg的高能量密度鋰電池、正負極材料及核心製造設備納入出口管制範圍，這也是我國首次將鋰電設備列入管制目錄。商務部新聞發言人指出高能量密度鋰電池的軍民兩用特性尤為突出，實施出口管制是依法依規開展的，完全符合國際通行做法。該政策可保護鋰電先進技術，維持我國鋰電產業全球領先優勢，規定中的管制並非禁止，規範出海申報也是行業發展必然要求，且該政策與稀土、超硬材料等規定同步出台，也可能是大國首腦會面前的博弈環節。該出口限制政策對產業影響屬於中性，甚至對有海外產能的設備企業恐是利好，短期內企業合規成本確實有所提高，但長期看，鋰電產業將向更健康、更可控的方向發展，重視板塊錯殺機會。PCB設備：AI PCB有望持續拉動PCB設備的更新和升級需求。PCB行業呈現重回上行期、產品高端化、東南亞建廠等特點，產量的增加及工藝的變化有望持續拉動PCB設備的更新和升級需求。PCB設備中，鑽孔、鐳鑽、內層圖形、外層圖形、電鍍、檢測設備的價值量佔比分別為15%、5%、6%、19%、19%、5%，為價值量及壁壘俱高的環節，直接決定了電路板的互聯密度、信號完整性和生產良率。AI驅動行業向更高層數、更精細布線和更高可靠性方向發展，對加工工藝提出更高的要求，各環節均有顯著變化。工程機械：8月非挖內銷全面增長，內需大週期向上邏輯增強。8月挖機國內銷量同比+15%，出口同比+11%。非挖同樣保持較好表現，8月汽車吊/履帶吊/平地機/壓路機/攤鋪機 內銷同比分別+28%/+52%/+34%/+15%/+38%，出口同比分別-25%/+40%/-16.3%/+19%/-5%，非挖核心品類起重機、路機內銷均實現大幅正增長，國內大週期向上邏輯不斷增強，出口各品類有分化，預計受發貨節奏影響。中長期來看，工程機械行業國內、海外大週期同步向上，基本面持續向好。叉車&移動機器人：預計9月叉車內外銷維持雙位數增長，無人叉車滲透率有望快速提升。6月大車內銷同比+15%；出口同比+13%，7月大車內銷同比+5%，出口同比+8%，8月大車內銷同比+11%，出口+17%，預計9月趨勢維持，看好叉車內外需共振向上。頭部企業積極佈局智能物流、無人叉車，今年Q4將推出物流領域具身智能相關產品，「無人化」有望快速放量。風險分析：國內宏觀經濟波動的風險、海外市場波動的風險、下游擴產不及預期的風險。哪些熱點有望繼續上漲？上一週(9.29-10.10）有色金屬（+4.44%），煤炭（+4.41%），鋼鐵（+4.18%）板塊漲幅居前，電力設備（-2.52%），電子（-2.63%），傳媒（-3.83%）板塊跌幅居前。近期熱點判別：從行業漲停數量來看，建築裝飾、工業金屬、汽車零部件、銅、專用設備位居前五；從概念漲停數量來看，新能源汽車、一帶一路、儲能、ST板塊、機器人概念位居前五。有色金屬（+4.44%），煤炭（+4.41%），鋼鐵（+4.18%）板塊漲幅居前，電力設備（-2.52%），電子（-2.63%），傳媒（-3.83%）板塊跌幅居前。核心熱點主題投資類別及運行階段：核聚變裝置項目取得突破。10月1日上午，位於安徽合肥未來大科學城的緊湊型聚變能實驗裝置（BEST）建設現場傳來好消息：該裝置主機首個關鍵部件——杜瓦底座成功落位安裝，標誌着項目主體工程建設步入新階段，部件研製和工程安裝開啓「加速度」。市場風格跟蹤：24年1月份以來，AI、智能車等熱點反覆活躍，帶動市場風格向小盤和成長轉變。24年5月後，受地緣政治與宏觀經濟等因素影響，市場情緒進一步回落，成交額維持低位，市場風格轉向大盤價值，大盤價值風格抗跌。2025年年初市場受DeepSeek、人形機器人概念提振，市場資金進攻，風格轉向小盤成長風格。25年4月至5月份市場核心熱點集中於貿易戰相關題材，市場主題投資行情盛行，風格延續小盤成長佔優。 7月至8月，市場回暖，上證指數屢創新高，成交額維持高位，市場小盤成長更具彈性。近期市場進入調整期，熱點轉移至半導體、人形機器人和新能源。風險提示：地緣政治風險；海外聯儲局緊縮程度超預期；國內經濟復甦或穩增長政策實施效果不及預期。9月百強房企銷售額同比降幅收窄，武漢加大剛需補貼力度根據克而瑞統計數據，9月百強房企單月銷售額同比下降3%，降幅較上月收窄16個百分點，其中TOP10單月銷售額同比增速轉正，達到1%。國慶及中秋假期期間，受去年同期高基數影響出現下滑，樓市整體表現較為平淡。政策端暖風持續，廣州優化公積金提取政策，可申請提取住房公積金支付本市現售、存量、配售型或共有產權住房的首付款，也可用於老舊電梯更新改造分攤費用。武漢提高住房公積金貸款額度，加大剛性住房需求補貼力度，自10月1日起對指定區域首套新建商品住房按貸款額1%貼息，每户最高2萬元，分兩年等額髮放。風險提示：房企銷售及結轉不及預期，物企外拓不及預期。報告來源證券研究報告名稱：《中美博弈走向何方？——全球供應鏈新秩序（9）》對外發布時間：2025年10月15日報告發布機構：中信建投證券股份有限公司本報告分析師：周君芝 SAC 編號:S1440524020001謝雨心 SAC 編號: S1440525100001證券研究報告名稱：《中秋國慶白酒動銷符合預期，珍惜低位佈局機會》對外發布時間：2025年10月15日報告發布機構：中信建投證券股份有限公司本報告分析師：賀菊穎 SAC 編號:S1440517050001SFC 編號:ASZ591劉瑞宇 SAC 編號:S1440521100003夏克扎提·努力木 SAC 編號:S1440524070010高暢 SAC 編號:S1440525070010餘璇 SAC 編號:S1440521120003馬焱 SAC 編號:S1440525080002證券研究報告名稱：《多元配置互認基金最新獲批》對外發布時間：2025年10月15日報告發布機構：中信建投證券股份有限公司本報告分析師：姚紫薇 SAC 編號:S1440524040001孫詩雨 SAC 編號:S1440524060007證券研究報告名稱：《南向資金淨買入年內新高，美國債基持續資金淨流入》對外發布時間：2025年10月15日報告發布機構：中信建投證券股份有限公司本報告分析師：姚紫薇 SAC 編號:S1440524040001孫詩雨 SAC 編號:S1440524060007證券研究報告名稱：《周觀點：人形機器人產業穩步推進，關注工業企業利潤轉正背景下通用自動化復甦趨勢》對外發布時間：2025年10月12日報告發布機構：中信建投證券股份有限公司本報告分析師：許光坦 SAC 編號:S1440523060002SFC 編號:BWS812陳宣霖 SAC 編號:S1440524070007籍星博 SAC 編號:S1440524070001李長鴻 SAC 編號:S1440523070001吳雨瑄 SAC 編號:S1440525070008喬磊 SAC 編號:S1440525070006證券研究報告名稱：《哪些熱點有望繼續上漲？—2025年10月第1期》對外發布時間：2025年10月12日報告發布機構：中信建投證券股份有限公司本報告分析師：黃文濤 SAC編號：S1440510120015何盛 SAC編號：S1440522090002證券研究報告名稱：《地產行業週報（10.4-10.10）：9月百強房企銷售額同比降幅收窄，武漢加大剛需補貼力度》對外發布時間：2025年10月11日報告發布機構：中信建投證券股份有限公司本報告分析師：竺勁 SAC 編號:S1440519120002SFC 編號:BPU491吳夢茹 SAC 編號:S1440525060002黃嘯天 SAC 編號:S144052007001303PART大家看（超鏈接）AI新紀元：砥礪開疆・智火燎原 | 中信建投500頁深度研報中信建投：公募轉債持倉佔比創新高，風險還是機會？中信建投 | 重視鈷和稀土的戰略配置機遇中信建投：繼續推薦儲能，看好鋰電行業基本面中信建投：全球科技股大跌，需要擔憂嗎？中信建投：儲能迎來非線性增長的奇點中信建投：黃金價格走勢及投資前景中信建投：關税博弈捲土重來中信建投 | 如何理解《關於推動健康保險高質量發展的指導意見》？中信建投：市場波動，堅守商品中信建投：Sora 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