金吾財訊 | 國信證券發研報指，上美股份(02145)以主品牌「韓束」為核心，構建覆蓋護膚、母嬰、洗護等多品類的品牌矩陣，並通過平臺化組織能力實現從大衆到中高端市場的延伸。公司2022年經歷短期調整後，2023年通過聚焦抖音渠道以及套盒品類實現業績爆發，2024年營收達67.9億元(2022-2024年CAGR59%)，歸母淨利潤7.8億元(2022-2024年CAGR130%)。分品牌看，韓束作為核心支柱，24年收入佔比82.3%；分渠道看，公司線上化轉型迅速，2024年線上佔比已達90.5%。目前公司已在渠道、研發、營銷等方面實現了可複用的底層能力，從而形成多品類和多品牌的平臺化發展態勢。其中主品牌韓束從紅蠻腰套盒(2023年8個月蟬聯抖音美妝榜首)切入，並自去年推出X肽面霜實現大單品突破，同時向洗護(控油洗髮水抖音爆款榜TOP1)、男士(2025H1核心精華抖音銷量TOP1)、彩妝(紅運系列)擴容品類。同時多品牌精耕細分賽道：一頁(中高端母嬰，24年營收3.76億元，618平臺增速超100%)、極方(防脫洗護，25年7月自播GMV超1000萬元)、聚光白(院線級PDRN成分，25年8月GMV破5000萬元)、安敏優(敏感肌，25年8月GMV1700萬元)，共同構建了公司多品牌增長曲線。整體來看，公司作為國貨美妝龍頭，依託機制包容性、研發深入性與渠道多元性的底層能力，一方面通過主品牌韓束以套盒破圈、全品類擴容鞏固業績基本盤，另一方面藉助多品牌精準切入中高端母嬰、防脫洗護等細分賽道貢獻業績增量。該機構預計公司2025-2027年實現歸母淨利潤11.07/13.88/17.02億元，EPS為2.78/3.49/4.27元/股。綜合考慮絕對估值及相對估值，給予公司目標價為104.5-120.9港元/股，對應10月10日收盤價有11.7%-29.3%上行空間,給予「優於大市」評級。