10月15日，國際黃金再創歷史新高，引起外界廣泛關注。截至上午10時，COMEX黃金突破4200美元/盎司大關，最高觸及4205.8美元/盎司;倫敦現貨黃金突破4180美元關口，最高觸及4186.8美元/盎司。

然而，與之形成鮮明反差的則是盈喜後下跌的黃金概念股山東黃金(01787，600547.SH)。

15日，在金價不斷走高的火熱背景中，山東黃金AH股大幅走綠的表現則格外引人注意。其中，山東黃金H股早盤急速下跌，盤中一度跌超7%，而後跌幅有所收窄，截止收盤其股價下跌3.35%至38.68港元;與此同時，其A股股價也在早盤時分大幅走低，一度跌超6%，截止收盤，其A股股價下跌2.77%至41.7元。與火熱刷新歷史新高的金價，呈現完全不同的「冷淡」氛圍。

而更值得一提的是，10月14日，山東黃金才正式披露了業績盈喜預告。根據預報顯示，山東黃金預計前三季度歸屬於母公司所有者的淨利潤為38.0億元至41.0億元，同比增加83.9%到98.5%。關於業績增長的原因，山東黃金錶示，報告期內，公司優化生產佈局，強化技術攻關，提升精細管理水平，運營效能顯著提高，疊加黃金價格上行，利潤同比大幅增長。

國際金價持續創新高疊加業績盈喜，山東黃金為何仍出現股價下跌的背離現象呢?

環比增速放緩VS多個建設項目產能釋放在望

智通財經觀察到，山東黃金盈喜後下跌，或是 「內部利好質量存疑」 與 「外部利空環境強勁」 共同作用的結果。

從自身層面來看，不乏有環比增速顯著放緩，市場預期兌現後的失落原因。

儘管公司前三季度淨利潤同比增幅高達83.9%-98.5%，但第三季度淨利潤環比二季度增速放緩明顯。今年一、二季度，山東黃金淨利潤分別為10.26億元，17.82億元。由此估算，該公司三季度淨利潤預計在11億元左右，雖然同比增速超過60%，但環比二季度縮水了大約40%。公司公告解釋稱，主要因加大礦山基建投入、調整邊際品位及自營化轉型導致短期成本上升。

另外，公告發布前，山東黃金A股已連續三日上漲(10月9日漲停、10月13日漲5.7%)，累計漲幅超15%，市場提前消化了業績增長預期。10月15日開盤後，部分資金選擇落袋為安，導致股價高開低走。這種「利好出盡是利空」的現象在故事較為常見。

從外部環境來看 避險情緒邊際減弱+板塊輪動效應，黃金板塊整體處於回調狀態中。

10月中旬，巴以衝突雖仍在持續，但市場對其外溢效應的擔憂有所降溫。黃金作為避險資產的吸引力下降，資金更傾向於追逐高股息或成長股。另外，10月15日，黃金板塊整體回調，個股難以獨善其身，如赤峯黃金等同行股價均下跌，反映市場對黃金股的估值邏輯從「金價驅動」轉向「業績可持續性」。

不過，需要指出的是，雖然山東黃金業績環比增速放緩，但從近一兩年的表現來看，隨着金價不斷水漲船高，山東黃金業務呈現出持續上行態勢。

2025年上半年，公司實現營業收入為567.66億元，同比增長24.01%;歸母淨利潤為28.08億元，同比增長102.98%;扣除非經常性損益後的歸母淨利潤為28.10億元，同比增長98.74%。

單季度來看，25Q2，該公司實現營收308.3億元，同比增長14.97%，環比增長18.87%，歸母淨利潤17.82億元，同比增長160.53%，環比增長73.68，業績同環比均實現大幅增長。

從項目端來看，山東黃金重點工程推進順利，有望助力公司遠期產量目標實現，進而促使公司業績保持源源不斷的增長態勢。

2025年上半年，公司三山島金礦副井工程施工至-1900米標高、刷新國內深井紀錄，同時，平行推進採選15000噸/日擴建工程建設項目覈准、安設審查等手續辦理，爭取項目儘早具備全面建設條件;焦家金礦資源整合項目設計的5條主控性豎井工程中，已有4條順利掘砌到底，正在有序推進配套裝卸載、排水配電、運輸平巷等工程的施工，全力保障施工進度;新城金礦資源整合項目4條主要豎井工程均已掘砌到底，正在進行井下排水配電系統、粉礦回收系統建設，同步推進迴風石門巷道、主要運輸巷道掘砌施工。

另外，海外項目方面，持續推進卡蒂諾公司納穆蒂尼金礦項目生產系統聯調聯試試生產和生產能力爬坡，整體生產情況穩中向好。山金國際2024年完成收購的納米比亞Osino公司項目高效推進，選廠建設計劃今年第四季度全面開始，預計2027年上半年投產。

基於上，不難看出，山東黃金此次「盈喜後下跌」是多重因素共振的結果：短期看，利潤環比下滑、市場情緒反轉及技術調整主導了股價走勢;長期看，公司產能釋放(如卡蒂諾項目)和成本優化(如自營化轉型)仍具潛力。

國際金價突破4000美元大關，是否見頂?

金價作為影響黃金概念股業績的一大重要因素，國際金價突破4000美元大關顯然是一個值得深扒的訊息。

2025年10月8日，國際金價迎來歷史性時刻。紐約商品交易所(COMEX)黃金期貨價格盤中突破4000美元/盎司大關，最高觸及4081美元/盎司;倫敦現貨黃金價格也同步攀升，最高達到4059.31美元/盎司。

從核心驅動因素來看，國際金價突破4000美元大關主要有三方面因素。

一是，在美國聯邦政府「停擺」持續+地緣政治衝突升級等因素影響下，避險情緒短期急劇升溫。具體而言，美國聯邦政府「停擺」持續，市場對經濟前景的判斷缺乏清晰指引，推動避險資金湧入黃金。同時，中東局勢動盪等因素疊加，亦顯著提升了黃金的避險吸引力。至此之際，人們對政治和體制風險的擔憂加劇，「恐懼與貪婪指數」呈現穩定的下降趨勢，正逼近50點水平，逐漸接近「恐懼」區間。

二是，聯儲局降息預期持續強化。根據CME聯儲觀察工具的數據，在10月29日會議上再度降息25個基點的概率仍高達95%。低利率環境降低持有黃金的機會成本，提振金價。與此同時，持續存在的降息預期已導致10年期美債收益率穩步下行，目前徘徊在4%關口附近。黃金作為避險資產及債券的天然替代品，正從收益率回落中受益。

三是，資金結構性湧入。一方面央行購金需求穩健：世界黃金協會數據顯示，2025年上半年全球央行淨購金量達415噸(雖同比減少21%，但仍顯著高於五年均值);另一方面投資需求激增：SPDR官方公佈數據，全球最大黃金ETF——SPDR的持倉在10月8日增加至1014.58噸，創下歷史新高。私人投資者大量湧入黃金ETF，成為本輪金價上漲的又一推手。

然而，僅僅一天之後的10月9日，國際金價便迎來「跳水」行情，現貨黃金價格跌破4000美元/盎司關口，紐約期金大跌超1.9%。此次金價在創下歷史新高後的快速回落，引發了市場對黃金後市走勢的廣泛關注。

那麼，值得關注的是，國際金價過了每盎司4000美元大關遇阻，是否已見大頂?

其中，財達期貨認為，無論從技術面還是從基本面都暫無法得出金價已見歷史大頂的結論，上漲中繼的可能性更大。因為從黃金的基本面來看，巴以衝突只是一個局部地區衝突，但包括俄烏衝突在內的地緣政治衝突仍此起彼伏，特朗普執政期間內政、外交的一系列顛覆世界格局的做法影響仍在擴散導致不確定增加，各國央行減持美元，增持黃金做為國際儲備的趨勢仍在持續。聯儲局進一步降息仍有較大空間，以上都是支撐金銀價格的重要因素，目前仍未改變。

國新證券則指出，黃金價格突破4000美元后的回調，主要是對短期漲幅過大、美國經濟數據超預期以及地緣政治風險邊際緩和的正常反應。支撐金價長期上漲的邏輯並未改變，全球經濟增速放緩、債務危機風險等因素仍將對金價形成支撐。回調可視為買入機會，而非牛市轉熊的信號。短期來看，回調是佈局機會，支撐位關注3950美元(國際)，同時關注美元指數強弱和聯儲局議息會議;中長期則保持黃金配置比例，優選投資標的：黃金ETF、實物黃金和金礦股，如紫金礦業(H/A股)、山東黃金(H/A股)，槓桿效應顯著。

總的來說，山東黃金作為一家基本面紮實、戰略清晰黃金行業龍頭，股價短期下跌不影響公司長期成長性。對於長線投資者而言，山東黃金是分享黃金牛市紅利的高質量標的，其突出的資源儲備、產量規模和國際化為其長期價值提供了支撐。

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