文｜陳俊雲 高飛翔 許英博

從Open AI和產業鏈公司的合作進展來看，公司近2個月積極與AI產業鏈上下游建立合作關係，進而助力公司後續獲得穩定的計算資源、提高模型能力。我們認為：Open AI與英偉達和AMD「採購合同+股權」的合作模式，有利於整個AI生態的閉環，進而有利於整個AI行業的發展，對後續硬件半導體板塊的EPS形成支撐。建議關注：商用GPU、ASIC、以太網、存儲、先進製程等領域的投資機會。

▍Open AI持續與合作伙伴建立合作關係，引發資本市場關注。

1）近幾個月，Open AI持續與美國相關公司建立合作關係，主要形式包括：客戶訂單合作、股權投資合作等，引發資本市場關注。在股權+訂單合作方面，Open AI和英偉達、AMD紛紛建立合作關係，主要包括：採購計算芯片，以及雙方進行股權的投資。在訂單合作方面，Open AI和Oracle、博通建立合作關係，主要包括採購雲合同、以及合作量產芯片。

2）從合作公司的關係及譜圖來看，目前Open AI和硬件公司博通、AMD、NVIDIA等都進行了合作，方便後續獲得穩定的硬件算力資源。同時，公司與新晉雲廠商Oracle、Coreweave等也建立了計算合作關係，方便後續獲得穩定的GPU算力資源。

▍Open AI：依賴債務&股權孖展，積極拓展合作生態。

1）Open AI 積極與上下游客戶合作拓展生態，有利於獲得穩定的計算資源，幫助增強模型能力。

2）從Open AI的角度來看，OpenAI 的核心需求是海量計算資源（如 GPU 和雲容量），用於訓練下一代 AI 模型（如 GPT 系列）。通過與英偉達、AMD以及Oracle的合作關係，公司有望獲得20+GW的總容量，用於支持「Stargate」超級數據中心項目。這將顯著降低 OpenAI 的計算成本，並加速產品迭代，幫助其在 AI 競賽中領先（如對抗 Google DeepMind）。

3）我們認為，由於OpenAI的現金流將長期為負，且當前在手現金並不足以支撐長週期的大額雲計算支出，因此積極尋找與大客戶的合作關係，對於後續公司獲得穩定的硬件供應、持續的訂單有一定的幫助。

▍產業影響：AI景氣度持續向上，關注硬件板塊EPS貢獻。

1）Open AI與英偉達和AMD「採購合同+股權」的合作模式，有利於整個AI生態的閉環，進而有利於整個AI行業的發展，對後續硬件半導體板塊的EPS形成支撐。

2）我們認為，儘管Open AI和產業鏈公司合作，對於後續相關公司的業績釋放彈性較大，但後續仍需持續觀察Open AI合同的履約能力。主要關注點在於：Open AI合同的履約能力，主要依賴於Open AI在AI模型層面的持續突破，以及商業貨幣化的相應跟進。

▍風險因素：

關稅不確定性風險；全球地緣政治衝突風險；全球宏觀經濟波動風險；AI數據中心存儲需求不及預期風險；行業競爭加劇風險；企業技術進展不及預期風險；企業人才流失風險等；Open AI合同履約能力的風險。

▍投資建議：

從Open AI和產業鏈公司的合作進展來看，公司近2個月積極與AI產業鏈上下游關係建立合作關係，進而助力公司後續獲得穩定的計算資源、提高模型能力。我們認為：Open AI與英偉達和AMD「採購合同+股權」的合作模式，有利於整個AI生態的閉環，進而有利於整個AI行業的發展，對後續硬件半導體板塊的EPS形成支撐。建議關注：商用GPU、ASIC、以太網、存儲、先進製程等領域的投資機會。

本文節選自中信證券研究部已於2025年10月13日發佈的《前瞻研究行業美股科技板塊專題報告—如何看待Open AI與英偉達 、AMD的合作？》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。

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