金吾財訊 | 國聯民生證券發研報指，藥明合聯(02268)2025上半年實現營業收入27.0億元(同比+62.2%)，毛利潤9.8億元(同比+82.2%)，經調整淨利潤(不含利息和支出)7.3億元(同比+69.6%)，經調整淨利潤(含利息收入和支出)8.0億元(同比+50.1%)，淨利潤7.5億元(同比+52.7%)。截至2025H1，公司未完成訂單總額達到13.3億美元(同比+57.9%)，其中新籤合同金額同比增長48.4%(北美地區增速最高，在全球貿易政策波動環境中進一步彰顯公司行業競爭力)。根據業績簡報，全球ADC市場規模2024年達到132億美元(2020-2024年內複合增速為34.0%)，並預期未來以30.8%的複合增速快速達到2030年的662億美元(2024-2030E大約60%外包率)。在高速成長的新興ADC外包服務賽道中，公司市佔率自2022年的9.9%攀升至2025H1的22.2%，持續夯實行業龍頭地位(公司全球製藥企業20強合作率13/20)。藥明合聯作為全球市場領先的ADCCXO行業龍頭，在行業總體高速擴容背景下公司有望憑藉領先的技術能力+產品交付質量鞏固行業龍頭地位。考慮到公司立足高增長的ADCCXO賽道，25H1在手訂單同比高速增長、儲備產能有序釋放，該機構上調公司盈利預測。該機構預計公司2025-2027年營業收入分別為59.9/82.4/105.1億元，同比分別+47.7%/+37.7%/+27.5%；歸母淨利潤分別為15.1/20.6/26.7億元，同比增速分別為41.5%/36.2%/29.4%。EPS分別為1.23/1.68/2.17元。維持「買入」評級。