金吾財訊 | 浙商證券研報指，思摩爾國際(06969)公告25Q3單季度收入42億元（同比+27.2%，下同）、創公司單季收入歷史新高，期內利潤3.17億元（-16.4%），經調整利潤4.44億元（+4%，差額為激勵費用），表現強於市場預期。 根據公告期內HNB產品出貨量大幅增加，glo Hilo 9.1在日本全境推廣，從推特上反饋以及專業人士測評來看，好評集中在超快加熱、口感接近真煙、氣味控制優於IQOS，雖有一些焦糊感/燒紙味，但瑕不掩瑜，產品上市初期收穫積極反饋。9月Glo Hilo在波蘭上市、後將推廣至意大利。根據歐睿，2024年意大利HNB煙支銷量142、波蘭81億支，分別為全球第3/5大市場，該機構認為25Q4將環比繼續加速。 該機構指，英美菸草在Glo Hilo上資源與營銷投入力度較大，除日本銷售反饋較好外，在歐洲部分國家也提前做了部署，看好後續放量；此外霧化煙在非法煙監管發力下有望迎來修復，持續看好核心供應商思摩爾國際。該機構預計思摩爾國際25-27年實現營收141.75億元、166.89億元、194.95億元，同比增長+20.14%、+17.73%、+16.81%，實現歸母淨利潤10.80億元、19.34億元、26.52億元，同比增長17.15%、+79.13%、+37.10%。當前市值對應25-27年PE為81.89X、45.77X、33.38X，維持「買入」評級。