核心觀點

　　本週A股行情：（1）本週（10月13日-10月17日），A股市場震盪調整，全A指數下跌3.45%。雙創板塊跌幅靠前，上證50跌幅較窄。周內市場寬幅震盪，前兩個交易日在關稅因素衝擊下市場弱勢調整，週三科技股行情修復帶動指數反彈，上證指數重返3900點，但隨後市場再度回調。（2）從風格來看，本週大盤風格相對佔優，滬深300（-2.22%）跌幅小於中證1000（-4.62%）；僅金融風格錄得上漲，漲幅為1.57%，成長風格、週期風格跌幅較大，分別下跌5.82%、3.78%。（3）從行業來看，本週一級行業多數下跌。市場行情切換到紅利風格，前期漲幅較大的科技製造板塊顯著回調。

　　本週資金流向：（1）投資者情緒趨於謹慎，交投活躍度有所回落。本週日均成交額為21929億元，較上週下降4101.3億元；日均換手率為1.9318%，較上週下降0.2個百分點。（2）本週北向資金日均成交額為2975.75億元，較上週下降497.47億元。截至週四，兩融餘額為24571.84億元，較上週上升154.16億元。（3）本週新成立基金10只，發行份額為95.48億份。其中，權益類基金共有8只，發行份額57.40億份，較上週上升48.88億份，本週份額佔比60.12%，較上週下降15.32個百分點。

　　本週估值變動：全A指數PE(TTM)估值較上週下降2.29%至21.96倍，處於2010年以來87.42%分位數；PB(LF)估值本週下跌2.12%至1.79倍，處於2010年以來48.02%分位數。全A股債利差為2.73%，位於3年滾動均值（3.3672%）-1.35倍標準差附近，處於2010年以來50.83%分位數水平。

　　A股市場投資展望：短期來看，在外部貿易摩擦不確定性影響下，疊加部分板塊前期積累較大漲幅，資金情緒趨於謹慎。成交額出現縮量，部分資金風格轉向，市場階段性震盪的概率較大。隨着下週即將召開的二十屆四中全會聚焦於「十五五」規劃，同時三季報進入集中披露期，為投資者提供更多配置線索，政策聚焦與業績確定性較強的板塊值得重點關注。同時，短期調整為投資者提供佈局機會。居民存款搬家的邏輯並未改變，這有望成為A股市場資金面的長期增量，中長期資金加速佈局權益市場，聯儲局降息開啓為全球流動性提供支撐。「十五五」規劃戰略佈局引領下，科技產業加速實現趨勢性突破，反內卷政策推動企業盈利改善，共同夯實經濟基本面的韌性。

　　配置機會：短期來看，紅利板塊防禦屬性突出，涉及銀行、交通運輸、食品飲料等行業。中期線索上，重點關注：（1）新質生產力主題：「十五五」規劃與自主可控邏輯下的中長期主線。關注短期回調後的配置機會，中長期關注產業趨勢突破。（2）反內卷：「十五五」時期，反內卷政策將保持延續性，並在現有基礎上進一步深化。（3）大消費板塊：擴內需政策進一步落地，有望帶動行情向上。供需兩端協同發力下，新消費浪潮正蓬勃興起。（4）「兩重」領域：多地重大工程項目建設加快推進，將推動產業鏈的完善和發展。

　　風險提示

　　國內政策效果不確定的風險；地緣因素擾動的風險；市場情緒不穩定的風險。

　　正文

　　一、本週行情回顧

　　（一）指數行情

　　本週（2025年10月13日-10月17日，下同），A股市場震盪調整，全A指數下跌3.45%。雙創板塊跌幅靠前，科創50、創業板指跌超5%。深證成指、北證50、中證1000分別下跌4.99%、4.91%、4.62%。相較而言，上證50跌幅較窄，為0.24%。周內市場寬幅震盪，前兩個交易日在關稅因素衝擊下市場弱勢調整，週三科技股行情修復帶動指數反彈，上證指數重返3900點，但隨後市場再度回調。

　　從風格來看，本週大盤風格相對佔優，滬深300（-2.22%）跌幅小於中證1000（-4.62%）；僅金融風格錄得上漲，漲幅為1.57%，成長風格、週期風格跌幅較大，分別下跌5.82%、3.78%。

　　從行業來看，本週一級行業多數下跌。市場行情切換到紅利風格，前期漲幅較大的科技製造板塊顯著回調。僅銀行、煤炭、食品飲料、交通運輸四個行業錄得上漲，漲幅分別為4.89%、4.17%、0.86%、0.37%。而電子、傳媒、汽車等行業跌幅靠前。

　　二級行業表現來看，本週收益率前五的行業依次是農商行Ⅱ、國有大型銀行Ⅱ、城商行Ⅱ、焦炭Ⅱ、煤炭開採；收益率靠後的行業依次是消費電子、自動化設備、風電設備、小家電、電子化學品Ⅱ。

　　（二）資金流向

　　投資者情緒趨於謹慎，A股市場交投活躍度有所回落。本週日均成交額為21929億元，較上週日均成交額下降4101.3億元，其中，週四、週五成交額均回落到兩萬億元下方；日均換手率為1.9318%，較上週日均換手率下降0.2個百分點。

　　本週北向資金日均成交額為2975.75億元，較上週的日均成交額下降497.47億元。截至10月16日（週四），孖展餘額和沽空餘額均上升。兩融餘額為24571.84億元，較上週上升154.16億元。其中，孖展餘額為24401.23億元，上升144.76億元；沽空餘額為170.62億元，上升9.40億元。

　　按基金成立日統計，本週新成立基金10只，發行份額為95.48億份。其中，權益類基金（包括股票型基金和混合型基金）共有8只，發行份額57.40億份，較上週上升48.88億份，本週份額佔比60.12%，較上週下降15.32個百分點。

　　按上市日期統計，截至10月18日，本週IPO家數為2家，募集資金金額9.73億元，再孖展家數為4家，募集資金金額80.24億元。

　　下週市場資金流出壓力將較本週上升。本週共有57家公司限售股陸續解禁，合計解禁24.84億股，解禁總市值594.04億元；下週（10月20日-10月26日）預計共有54家公司限售股陸續解禁，合計解禁30.40億股，按10月17日收盤價計算，解禁總市值約為717.09億元。

　　（三）估值變動

　　截至10月17日，全A指數PE(TTM)估值較上週下降2.29%至21.96倍，處於2010年以來87.42%分位數，處於歷史較高水平；全A指數PB(LF)估值本週下跌2.12%至1.79倍，處於2010年以來48.02%分位數，處於歷史中位水平。

　　截至10月17日，10年期國債收益率為1.8246%，較上週上行0.4BP；10年期國債期貨活躍合約收盤價為108.3元，較上週上漲0.29%。據此計算，10月17日，全A股債利差為2.73%，位於3年滾動均值（3.3672%）-1.35倍標準差附近，處於2010年以來50.83%分位數水平。

　　從行業層面來看，本週31個一級行業中，4個行業市盈率估值上漲。截至10月17日，從市盈率估值來看，共有20個行業估值高於2010年以來50%分位數，有9個行業的估值處於2010年以來20%-50%分位數區間，另外2個行業估值低於2010年以來20%分位數水平。其中，房地產、計算機、商貿零售的PE估值分位數較高，分別處於2010年以來99.56%、94.42%、86.09%分位數水平；農林牧漁、食品飲料、非銀金融的PE估值分位數較低，分別處於2010年以來6.71%、18.76%、22.31%分位數水平。

　　二、A股市場投資展望

　　短期來看，在外部貿易摩擦不確定性影響下，疊加部分板塊前期積累較大漲幅，資金情緒趨於謹慎。成交額出現縮量，部分資金風格轉向，市場階段性震盪的概率較大。隨着下週即將召開的二十屆四中全會聚焦於「十五五」規劃，同時三季報進入集中披露期，為投資者提供更多配置線索，政策聚焦與業績確定性較強的板塊值得重點關注。同時，短期調整為投資者提供佈局機會，A股市場慢牛趨勢不改。居民存款搬家的邏輯並未改變，這有望成為A股市場資金面的長期增量，中長期資金加速佈局權益市場，聯儲局降息開啓為全球流動性提供支撐。「十五五」規劃戰略佈局引領下，科技產業加速實現趨勢性突破，反內卷政策推動企業盈利改善，共同夯實經濟基本面的韌性。

　　配置方面，短期來看，紅利板塊防禦屬性突出，涉及銀行、交通運輸、食品飲料等行業。中期線索上，重點關注：（1）新質生產力主題：在外部不確定性加大的環境下，中國對科技自立自強的要求逐步迫切，新質生產力板塊仍是「十五五」規劃與自主可控邏輯下的中長期主線，關注短期回調後的配置機會。短期來看，板塊行情難免階段性震盪，重點關注低位補漲細分，中長期關注產業趨勢突破。（2）反內卷：本輪反內卷不僅僅是對無序競爭、價格戰的抵制，從深層次剖析，更是一場意義重大且影響深遠的發展模式變革。反內卷通過推進產能治理、防止惡性競爭，為物價水平逐步迴歸合理區間創造有利條件。同時，這一過程也倒逼企業跳出低端競爭陷阱，將更多精力投入到技術研發、產品創新與品質升級中。展望「十五五」時期，反內卷政策將保持延續性，並在現有基礎上進一步深化。（3）大消費板塊：擴內需政策進一步落地，有望帶動消費板塊行情向上。供需兩端協同發力下，新消費浪潮正蓬勃興起。（4）「兩重」領域：多地重大工程項目建設正加快推進，帶動基礎設施投資增長。項目建設將推動相關產業鏈的完善和發展，為經濟增長注入新動力。

　　三、風險提示

　　國內政策效果不確定的風險；地緣因素擾動的風險；市場情緒不穩定的風險。

（文章來源：銀河證券）