智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，25年秋糖參展企業、活動與投資者數量同比下滑，熱度再度下降。白酒行業雙節旺季動銷符合預期，產業側逐步接受現狀，更多企業主動/被動開始出清，菸酒店及社會庫存降至低位，25Q3酒企報表側出清和26年春節旺季需求與批價情況將是重要驗證指標。食品行業景氣分化，飲料板塊長假去庫存效果明顯，農夫、東鵬延續強勢。零食板塊量販門店數量拓展仍有空間，渠道繼續貢獻增量。

招商證券主要觀點如下：

25年秋糖熱度再度降低，酒企參展企業減少、費投更傾向C端、酒商觀望情緒較濃

整體來看，第一，全國性名酒參展積極性有所減弱，區域酒較為活躍。第二，酒企招商、新品發佈等重要活動大幅減少，行業集中度提升，展會功能削弱，企業更願意將費用投放於C端切實解決動銷問題。第三，酒商觀望情緒仍然較濃，更傾向於按需拿貨以控制庫存水位，同時即時零售、線上平臺補貼等也對於線下經銷商造成一定衝擊，進一步提升酒商觀望情緒。

白酒雙節旺季下滑符合預期，名酒彰顯韌性

通過公司與渠道交流，25年雙節旺季白酒動銷下滑整體符合預期，頭部品牌下滑幅度略好於行業平均水平，飛天、普五等大單品價盤迴落後性價比突出，行業集中度進一步提升。

1)分產品看，高端白酒與大衆消費產品表現相對出衆，茅臺批價降至1800元左右區間後，雙節開瓶率提升、消費場景與人羣打開，價格在此區間有一定支撐。五糧液普五價格下行後雙節動銷好於競品，考慮到近期渠道補貼有所增加，後續經銷商體系信心有望得到提振。老窖高度國窖挺價堅決，短期動銷受到一定影響、低度與系列酒保持穩定。

2)分場景看，宴席場次表現略好於預期，婚宴場次同比增加但用酒量減少，多地政商務需求環比恢復、但全年預計同比仍然下滑20%-30%，大衆自飲消費需求保持穩定，光瓶酒表現亮眼，玻汾繼續順價銷售。

3)後續展望：預計26年春節動銷環比繼續修復，品牌表現分化，25H2報表出清與26年春節動銷增長將是行業底部重要的驗證信號。

食品板塊景氣分化，繼續關注成長賽道與需求環比修復

飲料板塊雙節期間部分地區氣溫偏高帶來利好，長假去庫存效果明顯。頭部品牌中農夫預計雙位數增長，瓶裝水分額繼續提升；東鵬整體表現較優，特飲、補水啦提供堅實支撐，果汁茶關注26年公司動作；怡寶25年下滑幅度好於表觀，關注競爭格局變化下的改善機會。零食板塊25年零食量販頭部品牌新增門店多以「省錢超市」為主，替代便利店與小型超市，同店表現同比下滑約中個位數，但後續門店數量拓展仍有空間。乳製品板塊雙節期間常溫液奶依然承壓，產品結構下移。

投資建議：白酒延續調整，食品景氣分化

本次糖酒會產業、公司、投資者參會熱情降至近年來最低。需求仍有壓力，但供給收縮背景下底部愈發明晰，標的建議聚焦龍頭貴州茅臺(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)、瀘州老窖(000568.SZ)、五糧液(000858.SZ)，率先出清/增量貢獻的珍酒李渡(06979)、迎駕貢酒(603198.SH)，加推新任管理層務實改革、庫存持續去化的洋河股份(002304.SZ)。

食品板塊繼續推薦零食、飲料等景氣賽道，乳製品關注結構性機會。

零食板塊推薦西麥食品(002956.SZ)、關注衛龍美味(09985)、鹽津鋪子(002847.SZ)；飲料繼續推薦龍頭農夫山泉(09633)、東鵬飲料(605499.SH)；乳製品板塊關注雙節動銷表現更優且有股息支撐的伊利股份(600887.SH)。

風險提示

後續動銷不及預期、價格表現不及預期、競爭加劇風險、成本上升風險、渠道調研數據不能反映整體情況。