2025年的全球金融市場，可以說打破了許多紀錄——黃金、白銀、美股、比特幣都曾改寫過各自的歷史新高。而在這個許多資產價格創歷史紀錄的年份裏，還有一幕景象其實也可以稱得上極其罕見：那就是兩大主要大宗商品——黃金與原油之間的「形同陌路」……

事實上，如下圖所示，對於許多華爾街商品交易員而言，在過去半個多世紀裏可能都沒有見識過黃金與原油走勢如此背離的年份：現貨黃金價格年內漲幅已達到了約66%，而油價則下跌了近20%。

要知道，在黃金歷史上出現如此巨幅上漲的為數不多的年份裏(如上世紀70年代的幾次經歷)，油價也都是與黃金一同聯袂上漲的。甚至於在當時，石油危機本身就是推動黃金價格飆升的關鍵導火索。

那麼，在這個不同尋常的2025年，大宗商品市場又緣何會南轅北轍呢?

對此，有業內人士表示，眼下的世界人人都「渴求」黃金，但似乎並不缺少原油……

過往，由於通脹擔憂，黃金和石油價格通常會同步上漲，尤其是在爆發戰爭尤其是與石油生產國有關的戰爭恐慌時期，金油齊升的局面可以說經常出現。

但這一次，黃金的上漲更多是由各國央行的購買行為以及利率預期的下降推動的，目前黃金相對於所有正在貶值的法定貨幣而言都是稀缺的;與此同時，石油對於目前的市場需求來說是相當豐富的，而且隨着中東緊張局勢的降溫，並沒有涉及石油生產國的新戰爭爆發。

一組對比顯示，2022年6月時，15桶石油就可以購買1盎司黃金，而現在則已需要超過70桶。石油供應過剩加劇以及對全球經濟放緩的擔憂，已將美國原油價格推至能源市場從新冠疫情衝擊中反彈以來的最低點。

油價創五年新低

本周四，交投最活躍的美國WTI原油期貨收於每桶56.99美元，全天下跌2.2%，這創下了自5月以來最低的結算價格，同時較去年同期的跌幅已達到了19%。本周的下跌使油價進一步逼近了春季拋售時的低點，當時美國總統特朗普發動了一系列關稅攻勢，引發了人們對全球經濟可能陷入動盪的擔憂。

油價下跌對普通消費者來說無疑是個好消息，因為原油價格的回落預示着汽油、柴油、航空燃油和取暖油價格也將集體走低。但對於利潤率不斷縮窄、數千個工作崗位不斷減少的美國石油行業來說，這無疑是一個令人擔憂的局面。

在美國國內，伴隨着原油價格下跌，汽油價格也正迅速回落。美國汽車協會數據顯示，周四普通無鉛汽油平均零售價為每加侖3.057美元，較去年同期下降約15美分。

包括密歇根州、俄亥俄州、得克薩斯州和科羅拉多州在內的多州，平均油價已跌破每加侖3美元。美國能源信息署本月早些時候預測，明年全美平均油價將降至每加侖2.90美元。

在去年勝選前，美國總統特朗普曾向選民承諾降低燃油價格，本屆政府任期內他也大力拆解了前任推動可再生能源發展的政策，轉而扶持化石燃料產業。其鼓勵國內外鑽探的政策，恰逢其貿易政策導致全球經濟增長預期下調，進而抑制了燃料需求。

而從眼下全球石油供給端的情況來看，供應過剩的現象可以說已愈發凸顯。

供應過剩現象加劇

一些油市投資者可能仍對五年前的景象記憶猶新——當時在新冠疫情封鎖期間運輸燃料需求暴跌，一度導致美國油價首次跌至負值。這意味着賣家需向買家支付費用才能處理掉原油庫存。生產商被迫將過剩原油儲存在遠洋油輪中，油價在那之後耗時約一年才逐步回升。

而如今，大量燃料正又一次湧向海上存儲——國際能源署數據顯示，9月全球海上原油庫存日均激增約340萬桶，創下了疫情以來最大增幅。

包括國際能源署在內的能源市場預測機構普遍預期，未來數月供應過剩將持續擴大——從中東到美國得克薩斯州米德蘭的產油商，仍在以類似過往油價即將攀升至峯值的節奏開採原油，與目前的低迷油價形成鮮明對比。

美國能源信息署最新數據顯示，美國原油產量在7月創下日均1360萬桶的新紀錄。儘管美國政府陷入停擺，但該聯邦機構仍持續發布每周石油報告，並顯示產量依然維持在該高位水平。

與此同時，石油輸出國組織(OPEC)及其市場盟友正逐步撤銷2023年實施的減產措施。該產油國組織旨在從美國、巴西、圭亞那等地的自由市場鑽井商手中奪回市場份額——過去十年間，OPEC已與這些國家已多次爆發價格戰。

本月早些時候，由沙特主導的OPEC表示，將在11月增產13.7萬桶/日，與本月的增產計劃一致。上月OPEC已提前一年恢復了更大幅度的減產。本周早些時候，歐佩克表示，預計明年油市需求將上升，市場將保持平衡。

同時，即便油價大幅回落，美國生產商也並未大幅減產。據油田服務公司貝克休斯統計，儘管美國原油鑽井平台較去年減少63座，但效率提升和單井產量增長使國內生產商得以用更少投入獲取更多產量。

能源數據公司East Daley Analytics預計，今年美國原油產量將維持在創紀錄的1360萬桶/日水平。該公司認為美國生產商不會放緩開採的原因之一在於，他們通常承擔着供應其他燃料的義務——包括與原油共生開採的天然氣和丙烷。

「某一領域出現衝擊，並不意味着其他領域也會受波及，」East Daley高級分析師Chris Noonan表示。

他指出，美國生產商不太可能放棄已投入數百萬美元並部署了建設大型鑽井平台的鑽探計劃。鑑於鑽井項目需要數月才能開始盈利，若暫停生產，生產商將面臨失去市場份額和錯失油價反彈的風險。

這一切或許都意味着，在人們憧憬並猜測着黃金漲勢的極限在何方時，油價的跌勢可能也仍遠未結束。在這個全球大宗商品市場最為「特殊」的2025年，黃金與原油舊有的關聯正在鬆動，新的定價邏輯正在形成。面對這樣一個充滿不確定性的世界，投資者或許正需要重新校準對傳統資產關係的認知。

本文轉載自「財聯社」，智通財經編輯：蔣遠華。