金吾財訊 | 中金公司發研報指，受益入境政策持續優化，「中國遊」同比快速增長。2023年末以來國家移民局、外交部等發佈了一系列外國人入境優化措施，同時受益匯率及通脹環境，境外旅客「中國遊」呈現較快增長趨勢。根據移民局，2Q25中國大陸整體出入境人次修復至2Q19的96%，其中外國人出入境同比增長28%，修復至82%，自1Q24起基本保持較均衡修復趨勢(平均每季度提升約5ppt)。該機構測算2024年中國入境旅客平均消費為714美元。該機構認為外國人的國際旅遊消費存在「重品質體驗」的特徵，即在酒店等上花費較多；但該機構認為外國人在中國的購物消費上也存在提升空間。2025年4月退稅政策優化較大幅度刺激了相關購物消費增長，從消費偏好上看，該機構認為入境旅客喜愛具備中國特色/稀缺性或價格優勢的產品，典型如奢侈品、國產電子、傳統/新潮國貨。該機構認為口岸消費或小幅受益「中國購」，部分堵點仍需疏通。該機構預期機場有稅和免稅都可受益於入境消費增長趨勢，但目前來看對業績影響有限。有稅商業方面，機場商業並不缺乏外國人喜好商品品類，但購物時間、商店佈局以及退稅資格等可能仍構成一定限制；免稅商業方面，中國機場免稅以香化品類主導，該機構發現機場店具備價格優勢但外國人並未對免稅客單形成有效拉動，或與其消費習慣相關。