1.引言

TradingKey - 最近幾年黃金迎來史詩級大牛市，金價持續飆漲，讓黃金多頭賺得盆滿鉢滿（圖1）。展望未來，多頭 —— 尤其是採取買入-持有策略的中長期多頭 —— 能否繼續獲得高額回報？要回答這一問題，需聚焦聯儲局中期貨幣政策與下任主席人選。10月15日，美國財長貝森特稱，預計感恩節後的12月期間，會向特朗普提交3-4位候選人供其面試。我們判斷，特朗普最終將選定一位鴿派聯儲局主席，屆時聯儲局降息幅度可能更大、速度可能更快，進而對黃金價格形成利多支撐。

圖1：黃金價格（美元/盎司）

來源：TradingKey

2.貝森特將提交候選人名單

週三（10月15日），貝森特對外透露，已將此前參與面試的11位候選人篩選至5人。依據媒體此前的報道，這5人是：現任聯儲局監管事務副主席鮑曼、現任聯儲局理事沃勒、現任美國國家經濟委員會主任哈塞特、前聯儲局理事沃什，以及貝萊德高管裏德。

貝森特雖指出，挑選候選人有兩個標準，其一為是否具備開放心態，其二為對當前形勢的判斷如何，但我們預計，在特朗普做出最終選擇時，會更側重第一條標準—— 即下一屆聯儲局主席需向特朗普表明自身支持大幅降息的立場。

新一屆鴿派主席預計於明年年中就職，其對黃金市場將產生短期與中期的雙重作用。從短期看，市場會提前消化對他推行寬鬆政策的預期，進而對金價產生影響；從中期看，他上任後大概率會實施力度更大的降息舉措。比如，近期期權市場的交易員已在押注，聯儲局年底前至少會進行一次50個基點的大幅降息，這比此前市場普遍預期的兩次25個基點降息更為激進。

3.若鴿派上臺，對金價影響幾何？

聯儲局持續降息等寬鬆貨幣政策，對黃金價格上漲有顯著推動作用，具體原因如下：第一，黃金屬於無收益資產，不產生利息或派息。降息會導致國債、儲蓄賬戶等生息資產的回報率下降，從而縮小其與黃金的收益差距。以2024年9月至12月為例，聯邦基金利率預計從5%降至4.5%，短期國債收益率隨之下行，投資者更願意配置黃金，進而推高黃金的需求與價格。在此期間，金價從約2493美元/盎司升至2718美元/盎司，漲幅超過9%。

第二，降息通常代表寬鬆貨幣政策。這類政策會通過釋放流動性增加市場貨幣供應量，進而推高市場的通脹預期。從當前情況來看，美國通脹壓力不容忽視。該國消費者價格指數（CPI）與個人消費支出物價指數（PCE）已持續高於3%，遠超出聯儲局設定的2%通脹目標。與此同時，中美貿易摩擦帶來的不確定性，又從貿易成本、供應鏈等維度進一步加劇了通脹壓力，導致物價上漲風險不斷累積。黃金作為經典的抗通脹資產，在通脹預期升溫時，其保值屬性會更受市場青睞，對黃金的需求也會隨之自然上升。

第三，降息會直接降低美元吸引力，促使美元步入貶值通道。鑑於黃金價格與美元走勢長期呈負相關，美元貶值一般會拉動金價上升。從今年年初至今的市場表現來看，多重因素共同作用下這一趨勢更為明顯。全球貿易摩擦不斷升級，動搖了美元的信用基礎；美國本土經濟增速大幅放緩，弱化了美元的支撐力；與此同時，全球去美元化趨勢持續強化，進一步分流了對美元的需求。在這些因素的疊加影響下，美元指數持續下行，而同期國際金價則大幅上漲，漲幅約為57%，這一現象充分印證了美元與金價的負相關規律。

4.通脹的中期下降助力聯儲局降息

我們此前提到，短期內美國通脹難以出現實質性下降。但從中期視角看，通脹大概率會回落，主要原因有三點：一是全球供應鏈持續恢復，中美貿易摩擦若能緩和，將直接降低進口成本；二是能源價格保持穩定，對通脹的推動作用會減弱；三是就業市場趨於疲軟，可能抑制工資增長，進而緩解通脹壓力。而美國中期通脹的下降，也將為新上任的鴿派聯儲局主席推行更寬鬆的貨幣政策創造條件。

5.總結

綜上所述，貝森特將在感恩節過後提交下一屆聯儲局主席候選人名單，供特朗普面試。我們判斷，特朗普最終會選定一位鴿派主席。屆時，寬鬆的貨幣政策將對黃金價格形成利多支撐，預計未來12個月內，金價有望持續刷新歷史高位。

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